疯了，2年32倍，核心技术不断突破，万泰生物为什么这么牛？

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万泰生物公布了一季度报，又超预期大涨，环比同比都是如此。市值已经达到了1600多亿，去年营收超57亿，从19年的11.8亿上升到57.5亿，达到了5倍，净利润从19年2亿涨到21年20亿，2年时间利润上升10倍，股价上涨了32倍，为什么这么牛？

公司披露了2022年一季度报告。公司实现营业收入31.71亿元，同比增长284.85%；实现归属于上市公司股东的净利润13.31亿元，同比增长360.18%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.15亿元，同比增长367.75%。基本每股收益2.19元/股，同比增长356.25%。公司表示，营收和净利润飙升的原因，主要是二价宫颈癌疫苗、试剂及活性原料收入增加所致。

万泰生物2021年实现营收57.5亿元，同比增长144.25%；实现归属于上市公司股东的净利润20.21亿元，同比增长198.59%。四个季度营收和净利润连续打破公司有史以来最高值。而2022年一季度来看，营收和净利润相比2021年四季度环比增长又达到了约50%和约60%。

公司主要包括两大业务，其中疫苗占据大头，诊断试剂稳定增长。19年更是只有诊断业务收入，疫苗还在研发中，首富钟睒睒控制的养生堂不断发力疫苗业务，并在2020年实现了突破，2021年更是爆发，其中和宫颈癌二阶疫苗密不可分。

自新冠疫情以来，全球体外诊断需求呈现井喷态势，市场增长幅度极大。2021年全球体外诊断市场规模超过1,117亿美元。据估计，未来全球IVD市场年复合增长率将保持约4.5%的速度。与欧美发达国家相比，我国体外诊断行业起步晚、产业化程度弱，尽管市场规模预计年均增速更大，但其发展阶段仍处于初期，据《中国医疗器械蓝皮书》统计，2020年我国体外诊断的总体市场规模890亿元人民币，年复合增长率高达20.9%。

2020年全球疫苗市场规模达410亿美元（含新冠疫苗），根据Evaluate Pharma的测算，预计2026年将增长至561亿美元（不含新冠疫苗），年复合增长率保守达到5.4%。过去15年内，全球疫苗龙头保持稳定高速增长，四大疫苗巨头（GSK、辉瑞、Merck、赛诺菲）占据全球疫苗市场份额的90%（以金额计），保持寡头垄断。

我国疫苗市场规模（不计新冠疫苗）从2015年的251亿元增长至2020年的640亿元，2015-2020年间复合增长率20.6%，主要由二类苗驱动。预计我国2030年疫苗市场规模有望达到2,071亿元，2020-2030年间复合增长率12.5%。

从大品种上来看，双价HPV疫苗合计实现签批发181批次，同比增长269%，九价HPV疫苗实现批签发44批次，同比增长83%，四价流感疫苗合计实现批签发318批次，同比增长75%，13价肺炎结合疫苗合计实现批签发111批次，同比增长61%。2021年，国产13价肺炎疫苗（沃森生物）、二价HPV疫苗（万泰生物）等产品持续放量，标志中国疫苗行业正式进入国产大品种时代。

公司新冠检测产品通过欧盟CE认证、德国BfArm自检试剂白名单等境外许可，新冠诊断试剂的大量出口在支援抗疫的同时，也为公司带来了较好的经济回报。

疫苗领域，公司基于全球独有的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台开发的系列疫苗中，戊型肝炎疫苗和二价宫颈癌疫苗已上市，二价宫颈癌疫苗报告期内通过WHO PQ认证，九价宫颈癌疫苗正在进行III期临床试验；传统的冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告；新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正在开展IIb期临床试验；鼻喷新冠疫苗的海外III期临床试验工作顺利推进；为扩展产品线引进的多糖结合疫苗技术路线--20价肺炎多糖结合疫苗已获得临床试验批件等。

2021年股东大会推进定增，目标是大股东养生堂，主要投资方向为1.九价宫颈癌疫苗二期扩产建设项目；2.二十价肺炎球菌多糖结合疫苗产业化项目；3.养生堂厦门万泰诊断基地建设项目；4.鼻喷疫苗产业基地建设项目。2022年将是承前启后一年。

前一次融资所要投资的项目，前期已经投入基本完成，今年二季度将逐步得到释放，主要是二阶疫苗，现在又要融资发展扩张九介疫苗，也是当前国产中走的最快的，毕竟已经临床三期了，未来一旦成功，前景非常广阔。

怎么看待万泰生物未来发展呢，毕竟市值1600多亿，代理默沙东的智飞生物市值也才1800多亿，对标国际巨头默沙东1.4万亿，辉瑞1.9万亿还是有很大距离，当然两者的营收也是相差6倍以上。虽然四大国际巨头几乎垄断西方疫苗市场，特别是中高端疫苗，成人疫苗市场，但他们PE通常只有14-21倍，而目前国内的疫苗企业基本都是50倍起步，也反映了市场比较看好未来的成长空间。

当前宫颈癌疫苗渗透率只有7%，九介全部进口，二阶也只有两家国产，四介和二阶区别不是很大，一些地方开始推进14岁以下适龄少女免费打2介疫苗，这对国产企业来说将加速占据市场，提高占有率。其中一家沃森生物（后期分享）刚刚获批，正在扩产基地，两家有利于加快渗透率，彼此虽然竞争，但维持80%左右毛利润率的概率很大。一时难以打破平衡，至于9介当前只能市场化进口，未来万泰生物很可能是第一家成功获批的企业，这不今年就开始定增融资，目标就是扩张9介疫苗生产。

2022-2030年是联合国提倡消灭宫颈癌的关键时期，疫苗首当其冲，国产替代将不可避免。至于当前是打一针还是按照流程打三针，依然存在不确定性，还需要很长时间的手续变更等，各国要求也不一致，暂时我们密切关注发展。增速随着已经打完疫苗人数增加，未来增长必然放慢，竞争增加也将影响，随着9阶持续渗透，中国3亿适龄女性需要接种，人口缓慢下降，这个中间体将保持稳定，今年渗透会达到10%左右，那么后期产量增加后渗透率会大幅度上升，一旦达到30%，后面增长必然放慢。

预计2030年清除宫颈癌的倡议要求，留给我们渗透还有8-10年，我们可以可以基本算出公司20，40，60，80，95，105，110 ，120不再增加了，已经饱和并且适龄女子已经都打完了，未来一部分就是新增加的适龄女子。二阶和四阶 九阶都是相互替代，当然打了二阶还可以打九阶，这个给出了想象空间。公司二阶和九介值1600亿，相反今年开始一部分低领学生开始打，那么沃森应该也值至少800亿。其他疫苗可能面临新生儿减少压力，而长期稳定，只能通过研发其他疫苗来构成增量，长期估值给20倍合适，远期呢10-15亿稳定发展，大概200-300亿，从而可以看到万泰值2000亿左右，沃森生物1000亿左右，当然这不包括未来公司发展超预期或低于预期，这些都属于动态管理过程，当前价格合理不贵。

很有意思的是公司机构持仓很少，主要是大股东和北向资金包括个人投资者，当然中欧最近一季度进去了。另外一面是公司上市以来，户均持仓不断增加，股东人数不断缩小，已经缩了一半，筹码正在集中，机构可能在暗地进场。

2022年没有初期上市股票的解禁压力，这也是一大好处，当然初始个人股东现在回报率非常大，不断卖出，个人资金需求不可厚非。而大股东还是希望定增增加筹码，可见对未来充满期待。

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