中泰证券给予万泰生物买入评级

2022-03-18中泰证券股份有限公司祝嘉琦对万泰生物进行研究并发布了研究报告《疫苗与IVD齐亮眼，看好国产HPV加速放量》，本报告对万泰生物给出买入评级，当前股价为266.23元。

　　万泰生物(603392)　　事件2022年3月17日晚，公司发布2021年年报，2021年实现营业收入57.50亿元，同比增长144.25%；实现归母净利润20.21亿元，同比增长198.59%；实现扣非净利润19.46亿元，同比增长215.32%。　　HPV疫苗和IVD板块双轮驱动，归母净利润实现爆发式增长。1）疫苗2021年公司疫苗板块实现收入33.63亿元（同比+288.49%），毛利率92.55%，收入占比提升至58%，主要得益于2价HPV疫苗持续快速放量。2）体外诊断IVD业务2021年贡献收入23.39亿元（同比+58.97%），毛利率76.17%；传统体外诊断试剂业务随医院门诊恢复有所回升，此外受全球疫情反复催化，公司新冠原料销售和境外检测试剂出口快速增长，增厚IVD板块业绩。　　2价HPV产销两旺，22年有望进一步加速放量。2021年是公司2价HPV馨可宁?上市销售的第二年，共计签发163批次，销量达到1010万支，已有效覆盖全国约2500家区县疾控中心和约18000家社区医院。目前公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），自获批以来2价HPV疫苗一直保持快速放量态势。自2020年起厦门、鄂尔多斯、济南等多地发布政策推动适龄女性HPV疫苗的免费接种，有利于进一步提升HPV疫苗的认知度和接种率，未来几年国产HPV疫苗有望迎来加速放量。21年10月公司2价HPV疫苗通过了WHO的PQ认证，也有助于进一步打开国际市场。　　费用率稳中有降、应收账款同比大幅增长。2021年公司销售费用16.90亿元，同比大增144.66%，主要系疫苗推广服务费及销售人员薪酬增加所致；销售费用率29.40%，基本与2020年持平。管理费用率3.17%，同比下降1.77pp；财务费用率0.09%，同比下降0.39pp。2021期末公司应收账款及票据22.68亿元、占收入比重39.4%，比重同比大幅提升9.8个百分点，预计主要是2价HPV疫苗销售带来。　　研发投入持续加大，在研管线有序推进。2021年公司投入研发费用6.82亿元，较2020年同比增长116.91%，占总营收的11.86%。公司在研管线进展顺利1）9价HPV公司9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，其中主临床试验已经完成入组及疫苗接种工作，正在进行访视，与佳达修9的头对头临床试验已经完成现场工作，小年龄桥接临床试验也启动，并完成入组工作，临床进度处于国内第一梯队；2）水痘疫苗冻干水痘减毒活疫苗获得III期临床试验研究报告，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）完成了IIa期临床研究，正在开展IIb期临床试验；3）鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗完成II期临床试验并正在海外开展III期临床试验；4）20价肺炎球菌结合疫苗临床试验获批，在同类PCV20产品中进度较快。　　盈利预测与投资建议考虑到2价HPV产能释放有望带来收入和利润率双升，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为97.24、128.01和152.66亿元，同比增长69%、32%、19%；归母净利润分别为34.30、49.12和58.98亿元（2022-2023年预测前值为29.66、38.82亿元），同比增长70%、43%、20%。作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗进度领先，维持“买入”评级。　　风险提示事件HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券孙媛媛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.06%，其预测2021年度归属净利润为盈利19.48亿，根据现价换算的预测PE为82.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为307.2。证券之星估值分析工具显示，万泰生物（603392）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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