万孚生物技术平台和产品线最多的POCT

之前在10月13日，我们介绍过一家心血管类POCT龙头，基蛋生物。当时给出的理由是，POCT作为近几年体外诊断行业重要的发展方向和增长最快的领域市场前景是值得期待的。虽然公司受集采影响股价经历长时间的回调，但相应的是位置也变得比较便宜，后续存在估值修复可能。

从这段时间股价走势来看确实如此。截止23日，基蛋生物在二级市场股价为18.94元，距离13日价位涨幅约2%左右。虽然对于做短线的来说这点收益微不足道，但是底部企稳迹象似乎越发明显。

比较令人留意的是，在10月19日基蛋生物还将注册资本从26034.09万元增加到36385.29万元，增幅为39.76%。大家应该都知道，注册资本是公司做业务的本钱。基蛋生物在这个时候选择扩充注册资本其实也在侧面表明医疗行业环境好转，加快布局POCT的时机到了。

所以，借此机会今天小生打算再说一说另一家POCT企业，万孚生物。

01、技术平台最多，产品线最完善

万孚生物成立于1992年，2015年于深交所上市，主要从事POCT试剂及配套仪器的研发、生产及销售。

公司最初是基于胶体金平台通过毒品和药物滥用检测、妊娠检测、传染病等出口业务起家，随后逐渐发展为免疫荧光定量平台，丰富产品线，后来又成功构建了生物传感干式生化电化学定量检测技术平台，实现快速发展。

公司现在是国内POCT企业中技术平台布局最多、产品线最为丰富的企业。依托免疫胶体金技术平台、免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、分子诊断技术平台、病理诊断技术平台，以及仪器技术平台和生物原材料平台这九大技术平台，覆盖了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检（药物滥用）、优生优育等众多检验领域。

从业务构成看，目前公司POCT业务按照应用领域可以分为传染病、慢病、毒品和妊娠四大类，其他还有部分贸易类业务，2020年营收占比分别为51.7%、20.27%、8.56%、5.96%以及13.51%。为了聚焦POCT业务，公司最近5年在持续剥离贸易业务，营收占比在2021上半年降至7%。

02、POCT受市场青睐

由于我国人口基数大，老龄化现象严重，医疗资源地区发展不均衡，同时，随着我国分级诊疗政策的逐步推进，POCT将迎来更大的市场空间。

据中国国家统计局统计，2019年中国总人口为14亿人，其中60岁及以上的老人有2.53亿人，占总人口比重约为18.1%；65岁及以上的老人有1.76亿人，占总人口比重约为12.6%。

随着人口老龄化来临，患糖尿病、心脑血管疾病、肝肾病等慢性病的老年人越来越多。该类患病群体不仅需要医院的系统诊治，更需要进行长期跟踪与定期检查情况。

在该需求下，POCT因具有操作简单、检测周期短、能对患者快速进行诊疗、护理、病程观察等特点逐渐受市场青睐，故在ICU、手术、急诊、诊所及患者家中渗透率均逐步提高。

与此同时，长期以来我国医疗资源分布极不平衡。截止至2020年底，中国定级医院（一二三级医院）35394家，医疗机构102.3万家，其中三级医院数量2996家，数量占比0.29%，但诊疗人次占比却达到了23.2%。这种现象造成基层医疗机构的检查器材严重不足，基层医疗各类人员中，药、技师占比偏低。

但是自从2015年国家提出分级诊疗之后，POCT在基层医疗空间扩张，迎来发展良机。

分级诊疗的核心是双向转诊机制，即急性、重大、难治患者由低层级医院向三级医院转诊，而慢性、常见疾病、康复等患者应由大医院向基层医疗卫生机构转诊。

大型医用检验设备需要较大的样本检测量才能覆盖成本，较适用于三级及人流量较多的的二级医院，而对于基层检测需求，性价比较高的国产设备及POCT产品即可满足，可快速改善基层设备缺乏的现状。简而言之，分级诊疗推进的好处在于，由于基层医疗机构将成为医疗资源的重点配置方向，POCT产品无疑将获得更多的机会。

除此之外，POCT未来进口替代潜力相当巨大。据统计，2018年罗氏、强生和雅培三家外资“巨头”占据国内POCT市场近一半份额，在国内三级以上医院当中这三巨头的产品随处可见。与之形成鲜明对比的是，排名前三的国产厂家，万孚生物、基蛋生物和三诺生物等份额总和不足20%。随着国产厂家研发、生产技术水平的不断提高，部分产品已经接近或达到国际先进水平，在国产替代之下国产产品的市场份额也正逐步扩大。

RNCOS数据显示，全球POCT市场在过去的五年中发展迅速，2019年全球POCT市场规模预测为245亿美元，到2022年，全球POCT市场规模预计将达到300亿美元。

如果仅从中国市场看，由于我国POCT市场起步较晚，目前市场规模较小，所以潜力会显得更加巨大。2018年我国POCT市场规模为89亿元，2014-2018年间国内POCT市场复合增长率为26%，预计未来几年仍有望继续维持20%以上的增速，在2023年达到245亿元。

03、三大核心竞争力

POCT市场蓬勃发展，在大浪淘沙下，万孚生物作为龙头有望依靠自身的核心竞争力持续撷取市场份额。

第一，公司研发投入大，2014-2020年研发投入累计额居可比公司第一位。同时，公司目前拥有超700人规模的研发团队，也为行业内之最。

高研发投入使得产品线能够不断推陈出新。2014-2020年期间，公司每年平均稳定保持40个以上的新产品获证数量。

第二，公司产品布局最全面。如前面分析，POCT行业应用场景较多，要想建立竞争优势，就必须做到多平台多检测项目以适应不同场景的使用需要。

公司成立至今，从最初的基于胶体金平台的毒品和药物滥用检测、妊娠检测、传染病等出口业务起家，到后面发展到九大技术平台并实现更多业务成长。

丰富的产品及技术平台线不但帮助公司取得更多的市场份额来分散经营风险，而且更有效、更迅速的切入新的细分业务，为公司抓取持续的新增长机会。

相比之下，国内其他主要POCT企业就不行了，例如基蛋、明德和东方生物等，他们都是比较注重自身优势平台和检测项目的发展，导致整体综合服务能力方面与万孚生物存在不小差距。

第三，公司在国外市场POCT有较强的先发优势。

从消费结构看，美国和欧盟是世界POCT产品的主要消费市场。2015年之前，公司主要以海外业务为主，出口地区集中在欧美。比如公司的毒品（药物滥用）检测产品广泛应用于美国的用工体检、疼痛门诊、司法鉴定等领域。优生优育检测产品则销往欧洲的英国、西班牙、意大利等地区。2020年公司海外业务占比也有45%。

虽然近年来海外业务收入增长相对缓慢，但是公司在这里相较于国内竞争对手多一处优势。未来也更加方便向亚非拉等发展中国家和地区进行扩张。

04、股查查诊断报告

下面再用股查查基本面诊股系统，从风险、经营和估值三个角度来看看万孚生物的具体表现情况如何。

从风险角度看，公司经营现金流、商誉以及大股东质押各单项评分均为100分，综合看不存在太大的风险。

首先，现金流是公司血脉，具体看公司近三年经营活动现金流总和为67.71%，表现优秀，说明了公司的运营能力强。

其次，商誉占比为1.48%。近年公司为了积极扩充产品线，通过收购的方式，先后布局多个新领域，包括女性生殖健康家庭产品、金标产品、化学发光仪器和试剂、循环肿瘤细胞(CTC)检测等，在收购过程产生了商誉，不过大多数情况处于合理范围内。

最后，在大股东质押方面，目前处于无质押状态，侧面说明大股东不缺钱。而且从最新数据看，2020年公司留存收益约16亿元，保留较多内部资金。

公司高管股东持股变动评分为0分，表现很差。主要是前期股价涨幅过快以及最近业绩失速导致高管抛售股份极多。近一年高管大股东变动股数占流通股比例为-4.92%。

从经营角度看，通过分拆各项财务评分指标，营业收入（TTM）给予单项评分为70分。虽然最近三年公司营收平均增长速度达到27.8%，但历年增速稳定程度波动较大，造成综合评分不高。

公司的扣非净利润(TTM)给予评分仅为50分。也是因为受集采影响导致历年增速整体稳定程度波动大所致。实际上，最近三年公司扣非净利润平均增长速度高达45.02%。

但是公司分红还是不错的，最近三年股利支付率平均值达到24.48%，算得上良心公司，给予评分100分。

在净资产收益率方面，给予单项评分为96分，主要是近三年平均值为21.34%，收益表现优秀。

从估值角度看，去年上半年公司股价持续上涨，原因是年初疫情对医疗产品的巨大需求，公司新冠系列检测试剂的强劲销售带动传染病业务快速增长。在下半年因前期涨幅过快，股价迎来高位反转。2021年年初公司股价有所反弹，随后4月份集采政策常态化对医药医疗行业形成严重冲击，公司股价持续下调。

由于经历较长时间回调，公司股价筑底迹象明显，目前股价为39.38元，对应估值23.68倍，处于历史平均低位区。与同行业对比，低于其25.13倍水平。

当前我国POCT行业正处于成长期，前景空间广阔，而且集采政策已经对其影响有限。万孚生物作为国内综合实力最强的POCT企业，优势突出。短期来看，新冠抗原检测试剂以及中和抗体检测试剂将继续为公司带来较大业绩增量。中长期来看，随着后疫情时代来临，新冠检测虽然下滑，但常规检测项目也将恢复到往常增长水平，再加上新平台的迅速放量，仍有望拉动公司业绩持续较快增长。

总的来说，公司基本面还是比较好的，几乎不存在太过特别的风险，因此给予财务评分81分，再结合目前的估值优势，在股查查诊股系统里得到了总评4星表现。