东方时尚(603377)长夜将尽 否极泰来

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核心观点

      事件1 月30 日公司发布业绩预告，2022 年归母净利润预计亏损3681.25 万元/YoY-124.17%；扣非后归母净利润预计亏损4636.43 万元/YoY-134.54%。拆分单季度看，预计22Q4 归母净亏损约7100.90万元，较21Q4 亏损幅度扩大5391.46 万元；22Q4 扣非归母净亏损约7408.97 万元，较21Q4 亏损幅度扩大6848.06 万元。

      收入端22 年疫情持续影响日常经营，公司收入恢复有限。22 年国内疫情出现多次较大反复，严重影响培训业务正常推进，导致驾考学员报名和学习受阻、公司出现阶段性中断运营的情况。11 月起疫情防控新二十条出台使得国内出行限制大幅放宽，但短期内导致全国范围内陆续进入感染高峰期，学员培训进度延滞，导致22Q4 业绩下滑明显。

      成本端更新设备、建设场地重资产投入增加，进一步影响公司利润。

      22 年公司训练用车等生产设备设施陆续达到使用年限，进行了相应更新，使得成本较往年有所增加。为了满足训练场地建设和培训设备更新需要，公司融资规模和融资成本增大也导致主营业务利润下降。

      外部环境明显改善，公司经营恢复动能较强。国内出行限制放宽后虽然短期内导致公司经营下探至谷底，但随着感染高峰期逐渐过去，公司经营和培训进度中断的现象预计将大幅减少，公司驾培和飞行培训业务有望快速恢复。驾培需求目前偏刚性、市场规模平稳，叠加武汉、重庆两地项目即将开业减亏，公司驾培主业有望在疫情后快速复苏。此外VR+AI 智能驾培体系打破了公司外埠扩张的瓶颈。

      盈利预测与投资建议预计公司22-24 年归母净利润-0.37/+2.15/+3.17亿元，当前市值对应2023-24 年PE 为23X/16X，基于2023 年业绩考虑，维持合理价值9.78 元/股的判断不变，给予“买入”评级。

      风险提示宏观经济波动；疫情超预期；竞争加剧；新项目低预期等。

来源[广发证券股份有限公司 洪涛/嵇文欣]   日期2023-02-02