安井食品再思考

拜读了易方达蓝筹的3季报（推荐阅读），有诸多启发，对应到个股上再思再考。

从利润表上看，安井食品无疑是很靓丽的，2022年利润增长61%，2023年E 30-40%。但从现金流、管理层动作、盈利能力上看，其实仍有不美丽的端倪。本人持有安井，这里是后知后觉。

自由现金流。经营性净现金流每年都是正值，但如果扣除投资活动现金流出后，近5年里只有1年为正，用张坤的话说，净利润并没有转化为股东的回报。

管理层动作。2022年4月，公司用很低的价格大量增发，稀释股份比例约20%，这种我看着都心疼的操作，说明管理层并没有把公司股权当作亲儿子一样珍惜。现在越来越倾向于创始人即大股东的管理层架构，在中国可能很难有职业经理人团队一心一意地与公司共进退。

盈利能力。在一系列增发、举债动作下，公司ROE近几年呈现逐步回落的态势。主要原因是随着资产规模快速膨胀，资产周转率下降、权益乘数大幅回落（总资产/股东权益）（比如22年扩股增发，股东权益接近翻番，但总资产只增长约50%），净利润的增速抵不过资产扩张速度，ROE趋势性回落。

这个公司在筛选之初，其实有些问题就看到了，但受到公司辉煌历史的影响，线性外推，选择性忽略了很多问题，在这里做反思。反思的目的是拿后视镜看，有些判断失误是可以提前避免的。如果重视自由现金流、客观看大额增发，是可以在2022年中报看到资产周转率回落时，就对未来2-3年由于异地扩张、厂房建设、新市场开拓、产能爬坡带来的盈利能力阶段性回落有所判断。那么在股价170左右时，要保持谨慎，而不是判断会向上去创新高。