选股实践----迈瑞医疗之管理准则测试

管理准则

当考虑一项新投资或企业并购，巴菲特非常自地观察管理层。他告诉我们，伯克希尔购买的企业，必须由他欣赏、任和具有竞争力的管理层来管理。

当他考虑一只股票时，他会尽可能多地考察公司的管理层。他特别看重如下三点

管理层是否理性？

管理层对股东是否坦诚？

管理层能否抗拒惯性驱使？

巴菲特给予的最高评价是管理层像公司的主人一样行为和思考。一个从所有者角度出发的管理层，不会忽视公司的主要目标提升股东价值。

下面我们就根据以上三点逐一测试。

问题一管理层是否理性？

配置公司资本的能力，是管理层最为重要的能力，因为长期而言，这将决定股东价值。如何处理公司的盈利，是留在公司内部继续投资，还是分给股东，在巴菲特看来，如何配置这些资金，体现了管理层的理性。

如果额外的现金被保留在企业内部，能产生高于平均的资产回报率，那企业应该保留现金进行再投资。如果保留的现金投资于低于平均回报的项目，则是非理性的，此时，管理层应该通过分红或者回购的形式，把钱分给股东。

迈瑞分配现金是否理性呢？迈瑞的发展依靠内生增长+外延并购，国内外医疗器械公司的发展都非常依赖并购。我们来看一下迈瑞的并购史。

2008 年，收购了美国Datascope 生命息与支持业务，以及瑞典呼吸气体监测领域知名品牌ARTEMA，拓展了海外生命监护业务市场，并获得部分关键技术。

2011-2012年，迈瑞密集布局了IVD、输注泵、骨科及内窥镜业务，包括并购深科股份、苏州惠生、浙江格林蓝德、长沙天地人、杭州光典、武汉德骼拜尔、北京普利生、上海医光、上海长岛等诸多公司，在强化主业的同时不断扩充产品管线布局。

2013-2014 年，公司以1.05 亿美元（6.23 亿人民币）价格收购ZONARE，布局欧美市场高端超声影像业务，并收购ULCO 布局大洋洲经销网络。

2021 年，迈瑞进一步强化IVD领域竞争优势，通过收购Hytest 完善IVD 产业链上游。通过此次收购，将迅速补强迈瑞核心原料自研资产能力，可保障未来原料供应安全及成本优化。

2023年，拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权，公司将充分运用过往跨境并购整合和管理经验，通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等能力建设，为实现体外诊断业务的全面国际化奠定坚实的基础。

尽管完成了这么多并购，但迈瑞医疗的商誉体量还非常小，目前商誉/净资产 13.84%。说明管理层并购是非常克制的，通过不断并购，使得迈瑞不断发展壮大，综合实力不断增强的同时，还积累了大量的现金，目前公司现金还有230多亿，说明内生增长足以覆盖并购所需，无需再向股东伸手要钱。足以见得，在资本配置方面，管理层足够理性。

问题二管理层对股东是否坦诚？

巴菲特高度赞扬那些能全面、真实反映公司财务状况的管理层，他们承认错误，也分享成功，对于股东他们开诚布公。

迈瑞自2018年上市以来，一直保持稳定且高速的发展，并没有遇到比较大的危机，管理层也没有犯过比较大的错误。当公司遇到危机，管理层会不会误导股东，会不会犯错，犯错后会不会开诚布公，承认错误，犯错后如何应对，如何让公司重新振作。这些问题目前都不知道。坦诚测试，暂时没有结论。

问题三管理层能否抗拒惯性驱使？

巴菲特说公司管理层通常具有一种旅鼠般的、模仿他人的倾向，即使是愚蠢或不理性的行为。

迈瑞发展的过程中，遇到了很多重大而艰难的抉择。比如，在成立之时，到底是引进外资，形成一家合资企业，还是独立自主地创业；在成长过程中，究竟是做代理销售，还是开展自主研发；在逐渐成熟壮大之后，是继续留在低端市场，不断地下沉渗透，还是逐步地走向高端市场；在未来，是坚持独立自主的产品路线，还是更加开放地形成生态，赋能整个行业的进步……

现在看来，迈瑞的每一步都迈对了，在公司高速发展的过程中，管理层从无到有，走出了一条光明大道。惯性驱使出现的时候，往往是公司出现问题的时候，目前来看，公司发展一直向好，并没有出现惯性驱使问题。惯性驱使测试通过。

另外补充一点，公司创始人就是现在的董事长李西廷，也是公司最大的股东，在一定程度上，管理层的利益和股东的利益是一致的。