【交流纪要】预制菜板块投资机会与全年展望-20230620

一、预制菜板块基本面息

1.1 一季度表现稳定

预制菜板块一季度整体收入增速和去年四季度的收入增速都在18%左右。

归母净利润今年一季度做到了43％，略低于去年四季度的49%。

1.2 业绩增长受疫情爆发影响

19年下半年和20年，预制菜板块受疫情爆发所带来的C端囤货需求所带来的业绩增长是比较显著的。

但今年整体状态是弱复苏。

1.3 b端收入恢复速度高于c端

整体b端的收入恢复速度明显高于c端，且成本压力相对弱一些，整体板块成本压力有所放缓。

1.4 销售费用分化

今年以来一季度所体现的是销售费用投放是有所分化的。

1.5 各家公司毛利率涨跌互现

各家公司在成本下行的过程中所采取的锁价的一个节奏和时点不一样，所以体现出来的整个一季度的毛利率还是这种涨跌互现的状态。

1.6 二季度降价促销

二季度各家因为在多数公司的产品都是处在一个销售淡季，有一定的降价促销的情况。

1.7 c端需求缓慢增长

从客户类型和渠道来看，整个大b渠道的恢复速度还是要明显快于中小b要快于c端，其中中小b在5月份有明显的回流的趋势很多，去年关键的一些中小餐饮在陆续的把门店开回来。

对于c端的预制菜需求依然呈现缓慢增长的态势。

二、预制菜板块投资机会及全年展望

预制菜行业发展前景乐观，可能会涌现出千亿级别的龙头企业。

消费者对预制菜存在一定偏见，但随着低温冷冻技术的进步，预制菜的食材可以更好地体现出其原本的味道，而不需要添加剂。

预制菜可以提高餐饮企业的降本增效。

中国和日本的预制菜市场存在差异，中国预制菜肴的渗透率和集中度可能会比日本弱一些。

成功突围的预制菜企业有一些共同特征，包括产品、渠道和供应链。

如果要做到大规模发展，就需要在上游原材料和冷链物流等环节掌控，外延并购也是必经之路。

预制食品板块目前的滚动市盈率只有30倍出头，处于历史偏低位，整个板块还是比较有性价比的。

投资思路包括基于基数的效益，重点推荐b端公司的成长机会；消费场景恢复的拉动，寻找消费降级受益的公司；预测到下半年冻品和预制菜行业的消费旺季，推荐安井、千味和佳禾等公司。

Q&A

Q预制菜板块的投资机会在哪些方面？

A从供应链、产品渠道、品类扩张三个方面来看，预制菜板块的投资机会主要在于掌握上游原材料，拥有下游品牌和定价权，以及通过外延并购来做大做强。同时，消费降级受益的公司也是投资机会之一。

Q主推的标的有哪些公司？

A主推的标的包括安井、千味和佳禾。安井的战略注重品牌升级和性价比，而且推出了系列化的一千克散装丸子产品和小龙虾品牌授权。

Q消费淡季对火锅料板块的影响如何？

A火锅料的产品因为现在是消费的淡季，而且经过疫情几年，火锅渠道的保有量下降，而且我们前面的细分渠道反馈中也提到，农贸整体的出货量相对增长是没有特别明显的，所以火锅料的增长增速相对低一些，米面产品整体的销量增速还是不错的。

Q安井食品的费用投放结构会有怎样的调整？

A对于费用今年的，整体公司费用的绝对数上会不会控制，但是费用的一个投放的结构上相对会调整，超市的促销员也包括广告费用的投放相对会减少一些。今年专柜是主要的费用支出点。

Q安井食品目前的估值水平如何？

A当前公司的估值水平最新的来看应该是在32倍，历史的估值中枢是36倍，相对还是比较便宜的，而且公司在当前接近500亿的体量上依然能够保持接近30%的一个增长。我们认为在当下的位置还是比较有配置的价值的。

Q公司新推出的四大新品动销情况如何？

A今年公司也推出了四大新品，目前调研下来的情况，终端动销反馈还是不错的，整体新品的利润率因为比老品相对要高一些，而且它产品的定价相对于油条和中间角的这两大单品来说，价格会更加平民化，而且口味上也是比较有特色的。所以当前来看，四大单品的推广情况还不错，其中商外表现会更好一些。

Q公司在渠道政策上有什么变化？

A从渠道的政策上来看，千位的渠道政策很安静，这种反向的一个关系，安景是在20年之前，其实是大经销商的政策之后开始做渠道下沉，像纤维的话其实它的这个就是近两年他在做一些渠道的整合，把资源更多的去倾向于这些大的经销商，包括业务人员的拜访频次，协助经销商开拓终端的力度，物料支持等这些方面，这个是渠道政策的一个变化。

Q公司对团餐板块的展望如何？

A团餐这块今年相对压力会高一些，整个一季度团餐增速是在6.9%，去年的二季度因为做了疫情保供，所以今年在高基数的影响下，预计二季度可能是一个负增长，但环比来看还是有所恢复的，而且结合我们前面所了解到的团餐近期的一些变化，有可能下半年的恢复速度要比上半年要高一些。所以对于巴比我们认为一季度由于受到了一些短期的扰动，整体的业绩不及预期，但其实从一季报及四五月份的情况来看，公司的开店节奏是比较稳健的，一季度的开店目标顺利达成，甚至是超额完成，全国化的扩张节奏也在逐渐的加快。

Q预制菜板块的投资机会在哪里？

A预制菜板块的投资机会在于消费复苏和消费降级的趋势下，人们对于方便快捷的饮食需求的增加。同时，公司也在推出新的母舰模型来提升门店的单店收入，这也为预制菜板块带来了投资机会。

Q佳禾是一个受益于偏消费降级的标的，能否详细说明一下为什么这样认为？

A调研发现像偏中低端的茶饮客户，其动销情况是不错的，增速要比整个公司一季度支撑业务的增速要高一些。此外，像五一期间的情况，新一线城市的产品销售甚至接近翻倍的增长，三四线城市的增速也能做到像百分之四五十的水平。随着出行的恢复和消费降级的趋势，我们认为质子墨业务的整体动销是有可能超出预期的，因此佳禾是一个受益于偏消费降级的标的。