安井食品(603345)冻品主业稳健发展 预制菜肴领军可期

　公司经营战略三路并进，强力进军预制菜肴安井食品主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，经过二十多年的发展，公司已形成以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，成长为国内最具影响力和知名度的速冻食品企业之一。当前公司在“三路并进”的经营战略指导下，适时调整产品策略为“主食发力、主菜上市”、渠道策略为“BC 兼顾、全渠发力”。亦即在火锅料和面米制品两大业务稳健增长基础上，提前布局预制菜肴领域，安井、冻品先生、安井小厨三大品牌，三大业务全面发展，目前共有速冻食品超400 个品种。2021年公司收入/归母净利润分别为92.7/6.8 亿元， 同比分别增长33.1%/13.0%。2022Q1 实现收入/归母净利润23.4/2.0 亿元，同比增长24.2%/17.7%。截至目前，公司在全国范围内已布局十一大生产基地。董事长刘鸣鸣、总经理张清苗及核心管理团队深耕速冻食品行业多年、经验丰富，一路陪伴公司成长、团队稳定。

       传统速冻食品空间广阔，集中度提升

       预测传统速冻食品行业2024 年或接近2000 亿规模，预测2021-2024年化增速为8.8%。

       （1）速冻火锅料我们预测未来五年年化增速约10%-15%，乐观预测2025 年速冻火锅料行业规模或近千亿。产品结构有望持续升级，全渠大单品生命周期更长、规模效应突出。伴随着中小企业出清，龙头集中度有望持续提升。

       （2）速冻米面我们预测未来五年年化增速约 5%-10%，乐观预计2025 年速冻米面行业规模有望超千亿。传统产品格局稳定，安井有望借助餐饮端优势优享餐饮工业化红利，同时利用爆品思维打造发面类主食大单品，依靠创新型大单品快速打开增量市场空间。

       （3）安井在传统速冻食品行业中市占率有望持续提升。①渠道推力

       BC 兼顾、全渠发力、渠道下沉；②产品引力打造、推广、沉淀全渠道大单品；③产能保障扩产能下规模经济带来成本优势。

       预制菜赛道依托核心渠道力，预制菜领军可期（1）预制菜降本增效推动B 端放量，疫情加速C 端渗透率提升。万亿赛道格局尚分散，巨头入场水大鱼将大。

       （2）领军可期渠道力筑核心竞争力，生产、品牌、产品多重优势迁移赋能发力菜肴，“并购+自产+ OEM” 三箭齐发快速切入，成长性确定。

       投资建议餐饮场景或逐步恢复，利好逐渐累积收入端（1）渠道推力（BC 兼顾+全渠发力+渠道下沉）+产品引力（火锅料结构升级+打造米面大单品）+销地产模式下各地区新增产能（抢占竞品空间）将推升安井在传统速冻行业市占率；（2）同时公司通过嫁接上述三大优势，辅以“并购+自产+ OEM”三种业务模式，最有望成为速冻派预制菜领军企业，保障预制菜业务市占率、实现收入快速增长；盈利端（1）传统速冻业务（火锅料+米面）产品结构升级有望提升盈利能力；（2）预制菜业务中自产+并购两种模式业务量提升亦将改善预制菜肴制品利润率；（3）部分原材料成本或现拐点（近期我们观察到部分鱼糜原材料价格同比现个位数降幅）+2022 年起加大控费力度优化费用率，业绩弹性可期。

       综上，立足当下，结合疫后餐饮场景或逐步恢复预期（安井B 端占比约6 成），我们认为安井利好正逐步累积中，坚定看好其投资价值。