安井食品简析

主营业务

公司主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心并辐射全国的营销网络，逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品企业之一。

主要产品

公司主要经营“安井”品牌速冻食品，包括爆汁小鱼丸、蟹排、鱼排等速冻鱼糜制品；霞迷饺、燕饺、贡丸、撒尿肉丸等速冻肉制品；手抓饼、核桃包、红糖发糕、桂花糕、手撕红糖馒头等速冻面米制品。新增蛋饺、天妇罗鱼等速冻菜肴制品。目前公司共有速冻食品300多个品种。

“速冻食品”又称急冻食品，是指将各类加工后的新鲜食品或处理后的料进行深度快速冷冻（要求在-30℃以下、在30分钟内将食品的中心温度迅速降到-18℃以下）的食品。在该温度下，食品内80%以上的水分会变成冰晶，能有效防止食物的细胞组织被破坏，达到保鲜的目的，以及方便在低温（一般-18℃）下进行储存、运输和销售等。目前速冻食品已经发展出有速冻鱼糜制品、速冻肉制品、速冻面米制品、速冻菜肴制品以及速冻其他制品等五大类。

股权结构

控股股东国力民生持有公司 40.51%股权，公司实际控制人章高路持有国力民生 32.93%股权。公司核心高管董事长刘鸣鸣、 总经理张清苗、 副总经理黄建联和黄清松均为职业经理人，且均有上市公司持股，持股比例清晰合理。

销售模式

经销模式: “贴身支持”,主要体现在协助经销商开拓粥铺、冒菜、水捞等各色餐饮渠道和社区电商等新兴渠道。

商超模式一种是基于供销合同的标准销售，即依据合同约定的采购订单进行发货,并按约定进行对账结算；另一种是寄售代销，即依照代销合同分期送货，公司根据商超提供的代销清单进行收入确认。

特通模式主要覆盖酒店、餐饮、休闲食品等领域。

电商模式电商自营平台，如京东自营、每日优鲜等；公司直营的电商旗舰店有京东旗舰店、天猫旗舰店等。

销售费用方面:2019年前三季度，三全食品销售费用11.05亿，研发费用0.17亿，前者是后者的65倍；安井食品销售费用4.18亿，研发费用0.5亿，前者是后者的8.4倍。安井食品的销售网络在逐步完善，规模效应逐步显现，销售费用的增速大大低于营业收入的增速（2019前三季度，安井食品营业收入增速18.8%，销售费用增速9.4%）。

安井食品的销售网络在逐步完善，规模效应逐步显现，销售费用的增速大大低于营业收入的增速（2019前三季度，安井食品营业收入增速18.8%，销售费用增速9.4%）。

市场占有率

安井2018年速冻鱼糜制品市占率为8%，为行业第一。

安井2018年速冻肉制品市占率为5%，为行业第三。

安井2018年速冻面米制品市占率为1%，为行业第七。

安井食品在速冻食品行业市占率约为3.7%，老大三全食品约为5.9%（日本速冻食品行业龙头市占率20%以上）。安井食品目前超一半的市场集中在华东地区，其他地区后期有望成为安井新的业绩爆发。

三全食品2019年前三季度营收42亿，净利润1.16亿，净利率约为2.76%。安井食品2019年前三季度营收35亿，净利润2.38亿，净利率约为6.8%。速冻行业材料主要是鱼糜、粉类、猪肉、鸡肉等，材料成本占比大，净利率高的企业竞争优势更大。

产能持续释放

2014-2018年安井产能利用率处于95-116%的饱和状态、产销率在95-98%的水平，上市后利用募资在泰州新建年产16万吨的速冻食品产能，无锡扩建 4.5 万吨速冻制品项目，缓解产能瓶颈。

2018年伴随西南、华中和华北基地的投产，将有效解决产能瓶颈，总产能达37.1万吨，产量超过43万吨；未来龙头产量提升将缓解旺季产能瓶颈，为公司带来收入弹性向上。

其他优

1、 现金流充沛，净现金流流入优于同行。

2、2019 年三季度公司应收账款及票据仅占营收总额的 2.6%，远低于海欣和惠发；公司预收账款占营收总额的 22%，显著高于海欣和惠发。

3、ROE持续领先同行。

风险因素

1、短期借款占总资产的43.3%左右（同行业平均在40%以上）。

2、大股东后期可能再度减持（实控人已减持3.44亿）。

3、安井食品存货高达12.81亿元，同比大涨46.07%。同时，存货的增长幅度已超过同期营业收入的增幅。数据显示，前三季度安井食品营收34.93亿，增幅为18.8%。

安井食品的存货周转率优于同行，有可能是安井食品备货充足，即卖完了就直接有货补上。另一方面，也可能意味着安井食品的产量多了，市场要不了这么的货。

具体情况后期财报。

最后估值我就不给了，每个人的估值体系不一样，我就不拍脑袋了。欢迎大家一起讨论，也希望大家能帮忙指出其中不足的地方

（注中数据主要来自公司年报，华泰证券、国元证券、东吴证券等券商研报。）