华鑫证券给予天味食品买入评级

2022-02-27华鑫证券有限责任公司孙山山,何宇航对天味食品进行研究并发布了研究报告《股权激励落地，期待2022年迎来改善》，本报告对天味食品给出买入评级，当前股价为21.61元。

　　天味食品(603317)　　事件　　2022年02月25日晚间，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）本激励计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干共237名成员授予1197万股限制性股票。　　投资要点　　股权激励计划落地，激发公司经营活力　　公司向董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干共计237名对象授予1197万股限制性股票，其中包括董事、副总裁于志勇、吴学军、沈松林，副总裁、董秘何昌军等，约占公告日公司股本总额的1.59%。　　该激励计划分两次解锁，业绩考核要求为以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低于15%，2023年营业收入增长率不低于32.25%，对应2022/2023营业收入同比增速为15%/15%，并设置个人层面考核要求。本激励计划首次授予的限制性股票的授予价格为10.96元/股，公告当日收盘价为21.61元/股，具有较大吸引力。我们认为此次股权激励计划落地，有助于绑定核心员工利益，能有效提振团队士气和工作积极性，进一步激发公司经营活力。　　2021年业绩承压，四季度盈利能力改善显著　　此前公司发布2021年业绩快报，2021年营收20.26亿元，同减14.34%，归母净利润1.79亿元，同减50.96%；扣非1.16亿元，同减62.43%。其中2021Q4营收为6.28亿元，同减25.22%；归母净利润0.98亿元，同增123.21%。　　2021年整体业绩未达年初规划主要系1）居民消费力下降，销售收入不及预期；2）主要原材料成本上涨；3）产品结构变化，毛利率下降；4）行业竞争加剧，促销力度加大。但四季度利润改善显著，我们认为主要系（1）四季度广告和促销费投入减少；（2）部分产品提价缓解成本压力；（3）2020Q4基数较低。　　公司积极调整应对，2022年有望迎来改善　　2021年在行业疲软的情况下，公司进入积极调整改革　　1）产品方面发力冬调等系列，继续补齐大红袍产品线。10月对部分产品进行提价，有助于2022年利润弹性释放。　　2）渠道方面将大红袍拆分成立独立销售组织，整合体量较小的经销商，更加注重招商质量。由于持续加大销售费用投入，目前库存水平良性。　　3）组织架构和管理机制方面8月撤销零售事业部，将好人家和大红袍品牌独立成立事业部，并将电商事业部调整为新零售事业部。10月进一步将战略市场中心的职能进行拆解，将其他职能下沉到事业部层面，实现组织结构扁平化变革。同时完善绩效考核机制，提高整体薪酬，充分调动公司管理团队及核心人员的积极性。　　4）产能方面公司在2019年和2020年分别通过IPO和定增两次扩充产能，2022年将陆续投产，规划产能超过30万吨，产能稳步释放保障公司长期竞争力。　　盈利预测　　展望未来，我们认为复合调味品行业空间广阔，发展较快，预计将维持双位数增长，且在疫情影响下，部分产能或已出清。公司作为复合调味品行业头部企业，2022年有望实现快速增长。我们预计2021-2023年EPS为0.28/0.38/0.48元，当前股价对应PE分别为76、58、45倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。　　风险提示　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、提价不及预期等。

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级4家，增持评级10家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为27.78。证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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