研究组合整理

颐海国际

主逻辑：“借”了超级品牌“海底捞”的心智能力，加上海底捞的合伙人激励制度，推动的渠道快速铺开带来增量，以及新兴品类小火锅的流行。

不确定性：小火锅的市场空间。当然这个公司爆发前的阶段更值得总结，在先验不确定性的阶段，怎么挖掘心智能力、渠道扩张的确定性。

【桃李面包(603866)、股吧】

主逻辑：具有超强的渠道运营能力，一旦区域覆盖，易于形成规模优势产生垄断利润。

不确定性：渠道运营优势的可持续性？

【贵州茅台(600519)、股吧】

主逻辑：宇宙最强生意模式，业绩可预见性高。

不确定性：难以获取超额利润。

【美年健康(002044)、股吧】

尚未建立真实竞争优势，管理层人品存疑，早早放弃跟踪。

【格力电器(000651)、股吧】

主逻辑：心智、产品品质双重时间积累优势，行业缓慢增长，增量主要是换新和提价，多元化未见确定性。胜在估值较低，扣减净现金后的估值十分吸引。格力是我的重仓股。

不确定性：渠道变革是当下之主要变化，不过不属于颠覆性影响，未来物联网可能带来颠覆。

【美的集团(000333)、股吧】

主逻辑：出色管理层，符合投资人想象的优秀管理。

不确定性：消费者心智地位不强。估值相比格力较为逊色。

日清食品

主逻辑：坐拥日本母公司的产品储备、研发能力和品牌力，在中国方便升级的趋势中变现。高端方便面可以挖掘出刚需场景。

不确定性：方便面生意模式一般，日清口味在北方地区的延伸存疑，高端方便面的空间存疑。

五谷磨房

主逻辑：代餐趋势兴起，作为中国唯一能被想起的谷物品牌，享有一定的优势，而且线下专柜可以形成一定壁垒。管理层较为进取。

不确定性：壁垒不高。

天润乳业

主逻辑：新疆奶源具有一定的垄断性，而且产自新疆本身就具有一定的心智垄断优势，而且公司尚有奶啤这一优秀产品可以挖掘潜力。

不确定性：当下渠道不管从网数量还是管理上都和巨头有一定差距，公司产品优秀程度是否足以穿巨头的渠道、营销攻势存疑。

索菲亚

主逻辑：定制家具对打制家具、成品家具的进一步替代，索菲亚渠道和心智上有一定优势。

不确定性：替代逻辑的进展程度，衣柜等具有审美属性，消费者对设计的偏好导致集中度到末期可能形成瓶颈。定制家具本身门槛不高，索菲亚竞争优势也不是坚不可摧。

梦百合

主逻辑：记忆棉寝具的渗透率提升，梦百合品质上具有优势，公司国外销售保持稳定增长，国内营销积极。

不确定性：品类能否流行是一个疑问，梦百合产品的可模仿性有多强存疑，国外难以考察，国内渠道起步较慢，能否奋起直追存疑。

雅迪控股

主逻辑：电动自行车逻辑不同于汽车，功能性大于炫耀属性，所以更倾向于标准品，主要是打品质、品牌和成本。雅迪控股在这三方面均有优势。

不确定性：电动自行车属于低频消费品，品牌建立难度高，容易被渠道品牌弯道超车，诸如小米等等。同时技术壁垒不算高，反而上游电池厂商可能掌握议价权。

李宁

主逻辑：国内运动鞋服消费进一步增长，李宁安踏对其他杂牌的替代。李宁具有深厚积淀的品牌基础，但是渠道仅仅有安踏的一半，利润率只有安踏的一半。认为李宁的心智优势尚未完全发挥。

不确定性：对李宁当前的商业模式怀疑，目前李宁崛起主要靠国潮，国潮本身属于强审美偏好，持续的确定性较低。如果要投，需要深入年轻人持续跟踪产品流行程度。

维他奶

主逻辑：豆奶、柠檬茶都是十分出色的独特产品，尚未发现完全的替代品。而豆奶具有刚需性以及高的口味留存，柠檬茶同理。

不确定性：口味复制到其他地域的确定性不高。

周生生

主逻辑：香港数二的珠宝品牌，但是在中国的渠道尚未铺开，估值上极低，公司经营稳健。如果公司保持10%的增速十年，按照当下的估值，将会有不错的投资回报。

不确定性：渠道后发，恐怕具备的一定的劣势。

美东汽车

主逻辑：超强的存货管理能力，策略有效，而且尚未到模仿者进入。

不确定性：对存货管理能力的持续性存疑。

片仔癀

主逻辑：对特定人群超强的粘性和付费溢价能力，心智具有不可取代性，强垄断。

不确定性：心智具有一定的地域性，对于心智扩散路径存疑。不知道未来药效是否会被证伪。

益丰药房

主逻辑：对标美国药房，中国应当出现超大型药房。

不确定性：依然对运营管理能力的持续性确定性存疑。