梦百合，梦该醒了

作者|深水财经社 金禾

作为一家生产助眠产品的企业，梦百合（603313）最近或将难以“入眠”。

就在前段时间，梦百合刚刚发布了涉及诉讼的进展公告，公告显示，梦百合即将赔偿BENJAMIN FOLKINS公司（下称“BJ公司”）1727.41万美元，按照2月21日的汇率显示，这个数字约等于1.09亿人民币，这也让去年的巨额亏损雪上加霜。

在1月29日发布的业绩预告中，梦百合预计2021年将亏损超过2.4亿元。

但尽管如此，在近日举办的投资者会议上，梦百合仍然将2022年营收目标定为超过100亿元，只是没有定净利润目标，梦百合的这个“百亿梦”还能做下去吗？

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首次出现净利润亏损

据了解，这是梦百合自上市以来首次出现净利润亏损的情况。

但实际上，去年前三季度公司就已经亏1.8亿。对此，梦百合解释称，亏损原因主要是与美国子公司少数股东诉讼一审判决计提预计负债1.61亿元。

不过，剔除这一因素，梦百合前三季度仍亏损约1900万元，这与其同比35%的营收增速并不相称。

而梳理近几年的财报，深水财经社发现，从2020年开始，公司就已经陷入增收不增利的情况了。当年，梦百合整体实现营收65.3亿元，同比增长70.4%，但归母净利润只有3.79亿元，同比仅录得1.31%的增幅。此外，2020年，公司净利润率较2019年下滑3.86个百分点，降至6.38%，同2017、2018年整体水平相当。

公开资料显示，梦百合成立于2003年，2016年登陆资本市场，主力产品就是各类乳胶枕、记忆棉床品，公司以国际代加工（ODM）为主业，近几年逐步拓展国内外零售业务。

在梦百合的主营业务中，原材料对生产成本的影响较大，数据显示，2016至2020年，直接原料在营业成本中的占比平均为73%，整体占比较高。而公司的业务又是以代工业务为主，对下游客户议价能力较差，在原料上涨时，不能及时上调价格，转移成本压力。

在成本上升、盈利能力下滑、利润亏损之下，董事长倪张根连续质押股权为公司“输血”。但值得注意的是，梦百合股价从2021年2月18日见顶37.38元，到目前刚好满一年，但是股价已经跌了一大半，只剩15.27元。而倪张根的股权质押估计也是要频频补充质押才能摆脱强平风险。

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百亿目标，能实现吗？

但是即便公司业绩到了这个地步，梦百合公司高层似乎仍然对自己很有自，在公司近期投资者会议上，仍然将2022年度营收目标定为超百亿。

当然，如果按照2021年前三季度的增速，营收超百亿基本是没有问题的，但这恐怕就要牺牲盈利能力了。

分析梦百合的主要营收可知，目前，梦百合的营收主要以来于海外市场，数据显示，2017至2020年，公司境外销售收入占主营业收入的比例，从81.99%提升至87.26%。2017至2019年，公司北美市场的销售额在主营业收入中的占比平均达到50%以上，2021前三季度，该数字进一步达到了62%。2020年，公司以6840万美元（约合人民币4.34亿元）的价格，收购了美国西海岸最大家族家居公司之一的Mor。

然而，尽管美国市场为公司带来了销售收入的提升，但梦百合的全球化设厂，也为自身带来了庞大的成本开支。据了解，梦百合目前在塞尔维亚、斯洛文尼亚、西班牙、美国等多个欧美地区开设了床垫制造工厂。但作为西方的发达经济体，其工人时薪约为7.3美元，是中国地区的近7倍，但效率却只有国内的0.7倍，

在公司开启全球化设厂脚步后，梦百合床垫产品的直接人工费用从2018年的1.25亿元增长至2020年的2.03亿元，两年增长62.57%，远高于公司整体产品的人工费用增速。

此外，海外新建工厂的原料供应链需要重新配置，海而外原料价格较国内可能偏高，产品与原料运输路线较多，运输费用也有所提升。数据显示，2017至2020年，公司运杂费从1.03亿元增长至4.07亿元，三年增长293.57%，运杂费相对营业收入的比例也从4.42%提升至6.23%。由于运费占比相对较大，一旦运费价格波动，公司经营也将受到一定程度的影响。

而反观国内市场的情况，或许更不容乐观。其实早在2018年，梦百合就提出了“三年千店”的目标，虽然后期公司的目标已完成，但补贴经销商所致的销售费用也迅速增加。而尽管继续大额的补贴，但梦百合经销商的实力仍然偏弱。根据亿翰智库的数据显示，2020年，梦百合经销商单店收入为34万元/家，相比同行业其他企业，喜临门2020年单店收入为67万元（不包含喜眠分销店），慕思的单店收入为46万元。

总的来说，在这样的情况下，如果公司进一步追求扩张门店数量，扩大营收，所付出的代价，或许将会是持续亏损，难以盈利。

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