旭升集团(603305)深度研究报告全球新能源轻量化潜在领跑者

全球新能源轻量化领域潜在领跑者。旭升集团成立于2003 年，主营精密铝合金汽车零部件研发制造，2013 年开始与北美新能源客户合作，2015 年实现量产，目前为该客户的核心供应商。立足于铝压铸工艺及汽车业务，公司不断开拓，已成为国内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大成型工艺的零部件企业，同时也成功拓展非汽车类的户用储能结构件及消费铝瓶业务，潜在发展空间大，有望助力公司成为全球新能源轻量化领域领跑者。

      新能源有望带动铝铸件ASP 至少增加1500 元。当前平均单车铸铝件用量约110-130kg，其中燃油车与新能源车均需使用的悬挂系统、制动系统、传动系统、轮毂等合计70-100kg，燃油车独有的发动机系统重量约为30-50kg，而新能源车独有的电池包、电驱壳体、OBC 壳体等合计重量在60-100kg，即新能源独有的铝铸件比燃油车多30-50kg，若以50 元/kg 单价计算，则对应1500-2500 元ASP 增量。发动机系统内部分缸体、缸盖原使用重力铸造或低压铸造工艺，而新能源电机、电驱等壳体件基本使用压铸工艺，因而铝压铸件在新能源车上的增量应用理论上会超过铝铸件提升的区间（1500-2500元）。

      公司已成功拓展户储、铝瓶第二成长曲线。公司为国内少数同时掌握压铸、锻造、挤压三大成型工艺的零部件企业，已实现锻造转向节、控制臂，挤压门槛梁、电池包结构件等产品量产。在非汽车类方向，2022 年公司分别获得户用储能结构件、消费铝瓶项目定点，年化销售额分别为6 亿、8 亿元，合计占公司2022 年收入约30%。两大新项目所在行业仍处于发展初期，未来增长潜力大，为公司提供汽车外的第二成长曲线。

      旭升等国内铝压铸企业具备成为全球龙头的潜在条件。旭升等国内中大件铝压铸企业与海外龙头具有相似的发展路径1）产品单品价值量大。新能源三电系统或车身结构件产品单件价值量多在1000 元以上，相较通用件等小件更容易帮助企业实现规模上的扩增；2）产品特征、客户结构类似。燃油车、新能源车动力总成产品都要求与下游整车厂共同开发，偏定制化，建立稳定关系后，相关供应商有望与客户共同成长；3）先发优势、海外扩张。传统铝压铸海外龙头会随欧美、日系等主机厂同步进行海外产能扩张，部分如爱柯迪、嵘泰等国内铝压铸企业已实现或计划海外建厂，有望在稳固原有客户配套份额的基础上进一步拓展海外新势力、传统主机厂。

      另外，中国铝压铸企业也具备特有优势1）在国内新能源转型、迭代快。在该环境下，国内企业在新产品开发、反馈时效上较海外供应商更有优势；2）理论单车价值量更大。

      在一体化压铸发展趋势下，未来铝压铸理论单车价值量有望超过1 万元；3）海外铝压铸企业转型速度慢。海外巨头燃油车业务占比高，欧美市场新能源转型较国内更慢，在新能源领域，它们既缺乏先发优势，也面临原有燃油车业务的转型压力，国内铝压铸企业的竞争优势或足够明显。

      投资建议公司未来除北美新能源客户业务增长外，还成功拓展国内头部新能源车企以及户用储能、消费铝瓶等非汽车类业务，预计未来三年将贡献12 亿、26 亿、34 亿元营收纯增量，同时非汽车新业务考虑前期共同开发、行业竞争情况，预计盈利水平更高。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为9.8 亿、14.6 亿、18.0 亿元，同比+40%、+49%、+23%，CAGR 37%，对应PE 24 倍、16 倍、13 倍。可比公司2023-2024年归母净利对应平均PE 为25 倍、18 倍，公司当前估值处于行业平均水平。综合历史估值、可比公司估值、公司未来业绩增长情况，给予公司2023 年目标PE 35 倍，对应市值343 亿元，对应目标价51.5 元，空间44%。首次覆盖，给予“强推”评级。

      风险提示宏观经济、国内消费低于预期，大客户销量低于预期，原材料涨价超预期，户储、消费铝瓶等业务放量不及预期。

来源[华创证券有限责任公司 张程航/夏凉]   日期2023-03-23