有些企业能够顺着未来，逆经济而行（杭叉集团）

&34;本公众号“jinchenjituan888”将以独特的视角带领大家剖析上市公司，所研究的内容和结论仅作为学术探讨，不作为买卖操作依据。纵观世界，优秀的投资其壁垒非常高，但是进入门槛却非常低，亏损成为了常态，本主旨意在发现企业价值和弊端，尽量提升自己，你有多少资产比重在股市，就花多少心思在股市。欢迎关注&34;

重所周知国企不具备活力、民企不被公正对待，那么民营企业作为大股东，国企作为二股东，活力加资源优势都具备了，单从股权结构来说这样的企业是双剑合璧的，这样的股权结构加上初具规模的企业以及优秀的实际控制人，那就是珠联璧合了。

民营企业相对于国企更具有活力，尤其是在高新技术企业、需要技术攻关的行业，在市场营运上远比不上民营企业。而国企往往是被照顾的对象，许多事情上，政府是一路开绿灯的，连银行的、都青睐给国企贷款。

A股就有这样的一家企业，2003年完成国企改制后，这公司从一个三流选手做到了行业第二，从年销售额只有几千台叉车机的公司增至10万台。

这家公司叫【杭叉集团(603298)、股吧】（603298）。

1953年，当时的中国的工业基地东北沈阳一机械厂研制出第一台叉车，由于处于特殊的时期，这时期的叉车主要是满足国营企业的需求，生产量小，同时研发水平较低，质量问题突出。

国内叉车市场真正发展的阶段是改革开放之后，国内叉车企业的技术水平得到了外部技术的灌溉，在不断成长。1981年北京叉车总厂、大连叉车总厂引进了三菱技术，以及1985年【安徽合力(600761)、股吧】、宝鸡叉车引进了TCM技术，有了外部技术的推动，国内的叉车企业开始蓬勃发展之路。

改革开放至2000年的时间，中国的叉车总产量达到了1万-3万台，作为一个起步阶段，行业的发展速度非常之快，到2011年中国叉车的总销量达到31万台，又是一轮历经10倍的高速增长。

这段期间叉车的销量增长的根本因素是对于庞大货物运送的刚性需要。国民生产总值的增长速度等于叉车总销量的增长速度。

根据国家统计局数据显示，近十年间我国国内生产总值由2006年的21.63万亿元增长至2015年的67.67万亿元，而同期我国企业叉车总销量由2006年的11.16万台增长至2015年的32.76万台，几乎是一模一样的增长倍数。

而未来叉车销量的增长取决于人力成本的不断上升，以及更便捷、先进的运输方式，这种人口红利消失背景下，劳动密集型行业的人工替代是大趋势，以及技术进步带来的企业对于工程机械需求的增长，势不可挡。

因此这两年虽然GDP增速年年下滑，GDP增速已经降至7%，但是叉车销量由2015年的31万台增至2017年的50万台，年复合增速超过30%，并且2018年上半年叉车销量增速达26%，依然高速增长。

同期的世界叉车销售额增长远远低于中国的增长速度。中国从06年开始计算，叉车销量接近5倍的增长，而全球增仅60%左右。

叉车是属于工程机械类行业，既然如此很多人就会有疑问，叉车的销量怎么和其他工程机械类的企业差别这么大。

工程机械的其他行业大多与建筑施工、房地产、基础设施建设相关，所以这些设备的售卖往往取决于中国城市化进程的程度。在现有存量设备的情况下，想要卖更多的产品只取决于三方面，第一个是因为城市化进程速度较快，设备跟不上了，会增加新的的设备，第二种是设备产品报废了，需要换新的设备，第三种是新品种设备出现，能够更方便的解决问题，但是目前现有的设备已经足够解决现有的问题。

因此销售的增长来源于前两种因素。

目前中国的城市化率已经达到58.52%，发达国家的城市化率普遍在80%以上，差距已经不像改革开放之初不到20%的城市化率的差距这么大了，因为城市化的增量会减少很多，新增设备必然不会多，未来跟城市化相关的工程设备的销售量往往取决于存量的报废设备有多少。

当然出口给一带一路贫穷的发展中国家也许还能拉动部分销量。

而叉车行业的下游包含众多，涉及第一产业、第二产业、第三产业，几乎涵盖了诸多重要行业，因此导致过去叉车的销量增速与经济增速呈现同步增长的状况。

我国叉车应用领域占比：

也是因为下游覆盖的行业广，叉车行业是属于工程机械板块中最具有弹性的，不用像其他工程机械企业一样，依托于单一的产业兴衰被控制命运。

现在整个中国经济都在讲产业升级，去除以前劳动密集型的思想，加强“去人”化的发展，以及人工费用的上涨，降成本、增效率成为这些企业的头等大事。

面对头等大事的企业主们，纷纷寻找替代人工的方法，智能【机器人(300024)、股吧】因此发展迅速，更先进的叉车制造企业更是一马当先。

假如未来中国经济没有转型成功，但在尝试转型的阶段，叉车的销量增长速度就不会慢，经济转型的第一口肉一定是由代替人工的机械企业吃的，随后因为没有转型成功，整个中国企业的环境都不会好，但我坚信中国的转型成功是势在必行的，只是时间长短的问题，具体可参见过往章。

但一旦转型成功，对于这类设备的需求是长期的，且数量巨大的。只不过相较于智能机器人、高端科技设备，叉车起来比较低端罢了。实际上如果将低端叉车智能化，前景是无比广阔的。

在研究杭叉之前，金宸实际上先寻找到安徽合力（600761），安徽合力的规模、销售量比杭叉稍微大一，但仅此而已。

杭叉集团与安徽合力并列国内叉车行业的两大龙头，安徽合力2017年的市场占有率是23.17%，杭叉集团的是21.16%，两大叉车公司合计占有中国市场的份额接近45%。

2017年公司叉车销量10.51万台，同比增长27.62%。全球市占率约7.88%。根据美国《现代物料搬运杂志》调数据显示，公司是排名全球叉车规模第九位、国内叉车规模第二位的大制造商。

相对于安徽合力的国有控股，杭叉的民营资本控股更能够吸引投资者的注意力，更偏重于后者，事实证明后者的活力和效率是高于前者。

没有对比就没有伤害，作为国内叉车行业的龙头大哥，杭叉比这位大哥优秀在哪呢？

单从企业员工数量来，相差不多的销售额，安徽合力员工数量是7200人，杭叉仅仅3500人。除了负债多一，各方面的运营数据也是杭叉领先于安徽合力。

杭叉的营业指标：

安徽合力的营业指标：

不仅在净资产收益率上远高于安徽合力，且应收账款的周转率、总资产的周转率、存货周转天数，都有20-30%的优先。

光财务数据一般人还是比较虚，要到企业内在的东西，这会比较踏实一，那么下面将列出杭叉的核心竞争优势。

规模优势这一制造业当中必须面对的问题，很多小企业面对庞然大物的时候都是只能干着的，尤其在叉车行业。这个行业的集中度相对较高，前10大企业占据市场份额的76%，而叉车绝大部分的零部件都不是叉车企业生产的，叉车企业除了核心的零部件自己生产之外，其他的都是购买的，规模大且处于垄断地的企业，面对上游供应商和下游经销商、都位意味着具有绝对的话语权。

而叉车成本比重中，材料高达90%，材料价格的波动决定企业盈利能力甚至生存与否。而小企业不具备议价能力，上游材料涨价，对于这些小企业来说那就是涨价，对于大企业来说或许涨幅相对较小，或者时间延后再涨。

这个行业的每一轮洗牌来自于材料的涨价以及行业的景气程度，这也是为什么大企业越做越大，小企业越做越小的因。

占据叉车行业90%成本的材料，基本上受钢价格的影响。

但自2015年底之后，螺纹钢的走势已经连续走出了翻倍的行情，材料大幅上涨的基础上，大的叉车企业能够通过向下游企业提价、向上游企业议价转移成本，而小企业却在这轮涨价中默默的承受压力。

杭叉集团的下属控股子公司有70多家，不管是做制造子公司还是，还是做当地销售的子公司，几乎每一家子公司的控股比例都在60%上下，绝大部分是不超过70%的，金宸特地了下这些子公司的其他小股东是谁？

发现，这些子公司的小股东几乎都是杭叉集团的员工，一般民营企业还真做不到这样的股权分配，因为拥有公司的股权，激发下面员工的干事活力。

同样的，安徽合力子公司的股权也非常不集中，大概率也都是员工持股较多，也正是因为这样的分配机制，以及早先年的超前想法，才能造就这两位中国叉车行业的领军企业。

杭叉集团的销售模式是以经销商+直营为主，底下子公司中大部分都是各地区的销售公司，在销售渠道上不需要太过担心，面对下游经销商也具有较强的把控能力。

当然一个制造业的企业如果能够把握下游那是不错的，但如果能够将上下游都把控住，这家企业的竞争力是非常强的，且几乎能够把该公司所在产业链上的利润通吃，杭叉就是这么一家公司。

叉车零部件的采购情况：

除了这些需要对外采购的零部件外，其他都能够由子公司自主生产。对外采购的部分材料中，部分是由公司所参股公司提供。

截止目前杭叉最新所使用的发动机是杭叉与博世合作研发，变速箱由参股公司网村传动、中传变速提供，液压器及油缸也有参股公司华昌液压提供。同时还参股了汉和智能，为电动叉车提供控制总线、智能化驾驶。

杭叉所参股的上游零部件公司不仅给自己提供材料，同时还给另安徽合力提供，自己掌握材料的保障同时，还掌握了他人的命运。

我们都说要与时俱进，杭叉与安徽合力这两家公司在过去十年充分发挥了人的积极，抢占了中国的大部分叉车市场。

叉车本是一个由各个零部件组装起来的机器，这样的机器目的有两个，安全和运输，达到这样的要求并不难，大部分厂商都能够达到，而零部件都可以通过下游采购，因此核心竞争的因素来自企业成本的管控以及销售渠道的开发。

过去安徽合力和杭叉能够把握住这两项优势，通过渠道建设、员工参股的形式，高速销售自家产品，形成规模后，通过规模挤压其他企业，但这是过去十年的模式。

但正如某位名人所说的，消灭你的不是你的竞争对手，而是时代。现在智能机器人的时代刚刚开始，假如未来这些叉车企业偏居一隅，固守老式的叉车模式，那么这些叉车企业未来必然会被新时代的智能机器人取代。

这方面做的最好，并且未来有可能最先走出来的就是杭叉，有两方面的因，第一个是杭叉目前的布局、第二是杭叉实际控制人。

公司在行业内最早布局无人叉车业务（AGV），2017 年相关业务已实现营业收入 3000 多万。公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目，切入一线客户招标体系。

同时AGV业务2018上半年新增在手订单量已达 2800 万元，目前在手大小项目 20 多个，预计全年 AGV 项目收入增长有望达到 300%。

按照杭叉以往的个性，要做到全产业链通吃的习惯，2018年入股郑州嘉晨，郑州嘉晨主要是研制电动工业车辆的“三电”（电机、电控、电池）的，为杭叉布局无人电动化叉车提供必要的基础。

在本次IPO的资金用途介绍中，募集资金接近10亿，其中有9个亿都投入于电动叉车的生产制造。

如果说担心这么多的资金投入生产的设备卖不出去怎么办，其实这方面完全不用担心。

先从行业的趋势来说，因为内燃叉车具有动力大，价格便宜等特，在一段时间仍然会有市场需求，倘若未来电动化的成本下降，甚至降到与内燃车差不多的价格，电动车因为具有更节省、环保等因素，将会全面替代内燃车。

目前国外的电动车占叉车的比重是60%，国内不到40%，仍然存在替代空间。

再从杭叉自身业务来说，杭叉的电动车受产能因素影响，苦苦不能放量，几乎每年的产能利用率都超过100%，产销率更是超过130%，只能通过对外购买来满足下游客户的需求。

基于上述情况，杭叉产能释放具备消化的能力。

杭叉集团的实际控制人是仇建平，一个大佬级别的存在，如果不认识他的人，说出一家企业，作为价值投资者的朋友应该会比较熟悉，巨星科技（002444），仇建平不仅是杭叉的实际控制人，同时还是巨星的实际控制人。

仇建平早年就接触了机械设备行业，并且一路带领巨星科技做到全国五金工具领域的龙头，产品主要销售给美国（也正是因为产品主要销往美国，中美贸易战对巨星影响较大），几年前就积极布局智能机器人领域，战略目标明确。

未来工程机械行业都是转往智能化运行，这是趋势，同时对于大局的把控，工程机械出生的仇建平相对于国企控股的企业是领先很多的。并且仇建平对于未来人工智能已经定位为战略发展目标，两家实际控制的上市公司都已经落地和逐步落地中。

杭叉在过去十年的基础上再次转型，而安徽合力反射神经太长，现在才慢吞吞启动，怕是容易错过时机。

对于叉车企业的投资逻辑：

一般的工程机械行业，尤其是处于中后期的发展中国家，在正常时期的估值应该在15-20倍的市盈率，如果这家工程机械企业加上智能机器人的概念，并且切实有能力完成所制定的战略步骤的，这家工程机械公司的估值应该能够达到30倍。

从销售角度，目前杭叉集团销售仅有10万台，且2017年全国的销量仅有50万台，全国叉车行业处于寡头垄断之下，格局相对稳定，靠传统的叉车去抢占市场可能性很小，这块不需要花太多的时间关注。

未来杭叉对标的是，将目前现有存量的200万台叉车转换为无人智能叉车，数量巨大且无人智能叉车销售价格高、毛利高，市场份额远超现在。这部分智能无人叉车什么时候能够生产出，且开始销售。

结尾：本公众号将以独特的视角带领大家剖析上市公司，所研究的内容和结论仅作为学术探讨，不作为买卖操作依据。