时代电气创阶段新低轨交业务稳有余增无力 新兴装备或受累于新能源板块|科创板研究

提要6月21日，时代电气（688187）股价创出2022年4月以来新低，今年以来跑输科创50指数超过27%，本文尝试从公开数据入手进行分析

一、市场表现

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图可见，时代电气今年以来严重跑输所在的三级行业指数以及科创50指数。

二、基本息

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

公司位于湖南省株洲市，前身为 1959 年在湖南株洲成立的中车株洲所，作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，具备研发、设计、制造、销售及服务的综合能力。

三、财务与经营数据

1. 年度数据

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司自2019年以来的收入与净利润情况，可见2019-2021年业绩呈现下滑趋势，2022年业绩明显反弹。

2. 主营收入结构

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司2018年以来的收入结构变化，可见其中轨道交通装备近年来占比持续下降，已经从2019年近90%下降到2022年70%左右。其次，新型装备已经接近30%，增速非常快。

进一步地，本文发现新型装备业务细分下，也有不少亮点

2022年，公司新兴装备业务营收51.47亿元，同比增长100.09%，其中IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额占有率国内第一；新能源市场突破第七代超精细沟槽STMOS技术，半导体二期产能持续提升，半导体三期项目迅速推进。

3. 季度数据

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司季度数据，可见不论是盈利水平（毛利率+净利润率）还是业绩增速，整体上还算得上稳定。

四、未来思考

1. 进一步拆分业务

上文我们从财务数据和主营业务分拆入手，发现公司2022年业绩呈现反转，季度业绩也相对稳定，那么到底是什么原因导致公司股价大幅跑输行业指数与科创50指数？

上文我们仅仅观察了公司主营业务的百分比结构，进一步地，我们观察分业务的增长情况

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上图是时代电气轨交装备与中国中车相关业务的收入对比，两者不在一个数量级，本文使用了主副坐标。可见近年来轨道交通业务确实出现了收入下降，这与我国铁路建设高峰期已过有直接关系。此外，时代电气的收入下降速率其实是高于中车的，这点也能从数据里看到。

因此在无比看重预期与未来增速的资本市场，时代电气收入占比超过70%的传统轨交设备业务的估值自然高不了。（根据wind数据终端，中车当前PE-TTM只有15倍）。这也就会成为压制公司估值最大的一个因素。

进一步地，本文分析近年来增速较快的新型装备业务

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图可见，公司的新型装备业务收入近年来增速确实很快，2022年接近100%。

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上图是公司分业务毛利率，可见占比最大的轨交业务毛利率近年略有下降，从2019年最高40%下降到2022年35%。而新型装备业务2018-2021年也处于下降状态，在2022年反弹至25.7%。

客观地讲，收入占比70%以上的轨交业务增速下行、盈利水平下降，新型装备业务需要更高的增长才能弥补公司整体层面。但随着新型装备业务体量的增大，2022年已经超过50亿，再想维持100%以上的增长显然不是一件容易的事情。

2. 新兴业务同行业参照

上文提到，时代电气传统轨交业务增长有限，资本市场主要焦点还是在新兴装备上。根据公司年报描述，2022 年新兴装备收入51.47 亿同比增长100.09%。其中功率半导体18.35 亿，同比增长 71.83%。

因此，这里我们选取功率半导体典型公司斯达半导（603290）作为参照，略作分析

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

首先我们看到，斯达半导2023年以来的市场表现也不尽如人意，甚至比时代电气还要惨。

数据来源Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是斯达半导的季度盈利水平与业绩增速，可见最近几个季度一直处于下降状态。

3. 新兴业务同行业参照

说到这里，我们基本可以理顺今年以来资本市场对时代电气价格走势的思路 传统业务轨道交通装备近年来增速和盈利水平略有下滑，新兴装备业务增速虽然可圈可点，但一来占整体占比较小，二来新兴装备其下游无非是新能源乘用车或者光伏，但随着近年来新能源大量新增产能的释放与新能源汽车渗透率的逐步提升，也逐渐在从蓝海变为红海，市场依然在观望公司新兴装备的增长情况。

最后，建议投资者可以进一步观察公司的半年报、三季报新型装备的增长情况，以便更全面地做出投资决策。