IGBT看好逻辑

需求端新能源车、光伏以及储能等新能源赛道驱动成长。
1）2020年IGBT市场规模达66.5亿美元，预计2025年全球市场规模达954亿元，其中新能源车、光伏和储能贡献了最大增量。
3）新能源车IGBT单车价值量约为1700元，预计2025全球市场规模达383亿元，五年CAGR为48%。
4）光伏储能逆变器中IGBT价值量占比约为7%，对应单GW价值量为2100万元。预计2025年全球IGBT市场规模达108亿元。

供给端全球IGBT供给不足，上演缺货涨价潮。
1）英飞凌是IGBT行业的绝对龙头、市占率达30%；国内企业中士兰微在全球IGBT单管、IPM模块市占率达2.6%、1.6%，位列第十、第九名，斯达半导在全球IGBT模块市占率达2.8%、位居第六名。行业国产化率较低，2019年国内产量自给率仅12%。
2）2020年以来需求端得益于新能源车、光伏需求爆发，供给端海外疫情反复限制海外产能，IGBT供需失衡，海外大厂交期持续上升，价格持续上升，目前海外大厂IGBT交期达39~50周。
3）展望2022年，供需失衡贯穿全年，海外厂商扩产普遍谨慎、产能增量有限，国产化率进程取决于产能释放速度，我们估算2022年国内产能同增90%+，预计国产化率提升至38%。
 壁垒端技术壁垒+客户壁垒+资金壁垒高，行业先发优势明显。
1）IGBT 核心技术为 IGBT 芯片的设计和制造以及 IGBT模块的设计、制造和测试，对人才、设备要求极高。
2）行业认证周期长，车规级认证周期长达2~3年，定点企业先发优势明显。
3）IGBT制造属于资本密集型行业，一条年产25万片的8寸晶圆线投资额超20亿元。
财务端国内企业成长性更佳，海外龙头毛利率、研发费率更高。
1）得益于国产化率提示，过去五年国内企业成长性优于海外大厂，2016~2021年斯达半导收入、归母净利五年CAGR达42%、79%，领先行业。2022年Q1斯达半导收入、归母净利同增67%、102%，领先行业。
2）海外龙头毛利率更高且稳定性更强，受价格周期影响国内部分企业盈利能力波动性较大。海外企业研发费用更高、研发费率更高，账期更短。

推荐标的
斯达半导、时代电气、士兰微（车规级产品快速放量的企业）；
扬杰科技、新洁能（光伏产品快速放量的企业）。