光大证券给予斯达半导买入评级

2022-04-12光大证券股份有限公司刘凯对斯达半导进行研究并发布了研究报告《跟踪报告之二2021年营收净利高增长，车规IGBT业务放量迅速》，本报告对斯达半导给出买入评级，当前股价为313.8元。

　　斯达半导(603290)　　要点　　事件　　公司发布 2021 年年报，营业收入 17.06 亿元，同比增长 77.22%；归母净利润 3.98亿元，同比增长 120.49%；扣非归母净利润 3.78 亿元，同比增长 143.27%。公司 4Q21 营业收入 5.10 亿元，同比增长 72.49%；归母净利润 1.32 亿元，同比增长 183.22%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 217.55%。　　点评　　公司车规级 IGBT 模块持续放量，A 级及以上车型营收占比进一步提高。2021 年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 60 万辆新能源汽车，其中 A 级及以上车型配套超过 15 万辆，同时公司在车用空调，充电桩，电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。　　2021 年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级 IGBT 模块开始大批量配套海外市场，预计 2022 年海外市场份额将会进一步提高。　　2021 年，全球新能源汽车（包括纯电动和插电混动车型）总销量为 675 万辆，同比增长 108%。彭博社预计，2022 年电动汽车的销量将继续增长，将达到 1000 万辆左右。我国是全球最大的新能源汽车市场，根据中汽协数据统计，2021 年新能源汽车产销分别完成 354.5 万辆和 352.1 万辆。中汽协预计 2022 年新能源汽车销量将达到 500 万辆。根据中国汽车工程学会牵头修订编制的《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》的发展规划，到 2025 年新售新能源汽车（包含纯电动汽车、混动汽车、节能汽车）将达到汽车新车销售总量的 50%左右，车用 IGBT 的需求随着新能源汽车市场的迅速发展而快速增长。　　IGBT 模块和分立器件在光伏发电领域批量装机，市场份额将迅速增加。2021 年，在光伏发电领域，公司使用自主 650V/1200V IGBT 芯片以及配套快恢复二极管芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户大批量装机应用，预计 2022 年市场份额将迅速增加。　　“双碳”战略背景下，新能源产业快速发展（1）光伏行业快速发展根据中国光伏行业协会(CPIA)的预测，2020 年全球光伏装机容量为 130GW，到 2025 年，全球新增光伏装机容量保守估计为 270GW，乐观估计将达到 330GW，年复合增速超过20%；（2）风电行业快速发展根据 GWEC 报告，2020 年全球新增风电装机量93GW，预计 2021-2025 年全球将累计新增风电装机量 469.3GW；（3）储能行业快速发展根据彭博新能源财经最新发布的《全球能源存储展望》报告中显示，2020年末全球的在线大规模储能容量为 17GW，且已有 2620 亿美元的投资用于正在建设中的 345GW 储能装置，到 2030 年累计安装量将达到 358GW。　　SiC 模块新增多个定点项目，为公司长期业绩增长带来持续推动力。2021 年，公司继续布局宽禁带功率半导体器件。在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类 SiC 模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，公司新增多个使用全 SiC MOSFET 模块的 800V 系统的主电机控制器项目定点，将对公司 2023 年-2029 年 SiC 模块销售增长提供持续推动力。　　公司在第六代、第七代 IGBT 上持续获得新突破。2021 年，公司基于第六代Trench Field Stop 技术的 650V/750V 车规级 IGBT 模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，1200V 车规级 IGBT 模块新增多个 800V系统纯电动车型的主电机控制器项目定点，将对 2023 年-2029 年公司新能源汽车 IGBT 模块销售增长提供持续推动力。　　2021 年，公司基于第六代 Trench Field Stop 技术的 1200V 和 1700V IGBT 芯片在 12 寸产线实现大批量生产，12 英寸 IGBT 芯片产量迅速提高。2021 年，公司基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的新一代车规级650V/750V/1200V IGBT 芯片研发成功，预计 2022 年开始批量供货。　　盈利预测、估值与评级我们看好公司未来几年在新能源汽车、光伏发电、工业控制等领域的快速发展。基于公司在车规 IGBT 的快速进展，我们上调公司2022-2023 年营业收入分别为 27.15（+53.67%）、39.08（+66.58%）亿元，上调公司 2022-2023 年归母净利润分别为 6.57（+81.13%）、9.26（+93.98%）亿元。新增 2024 年营业收入的预测为 54.15 亿元，归母净利润的预测为 12.70亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 90x、64x、47x，维持“买入”评级。　　风险提示技术与产品研发风险；贸易环境影响。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安证券马良研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2022年度归属净利润为盈利5.62亿，根据现价换算的预测PE为101.55。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为438.4。证券之星估值分析工具显示，斯达半导（603290）好公司评级为4.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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