【申万宏源有色】合盛硅业2018年业绩报告评

申万宏源有色

2018年1月29日

欢迎交流：

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

合盛硅业(603260)

——略超市场预期，依靠市占率提升+成本优势穿越周期

投资要

2018年业绩预告：29.1亿-30.5亿，同比增长91.8%-101.6%，四季度单季度净利润6.64-8.04亿，在有机硅价格大幅下跌背景下四季度利润环比三季度8亿仅仅是有可能略有下滑，略超市场预期（三季度有机硅D4均价3.5万/吨，四季度均价2.3万/吨）。

        公司鄯善金属硅新产能逐渐满产释放业绩。扩产项目一：鄯善40万吨金属硅项目一季度投产，随着9月配套电厂投产，金属硅开工率逐渐走高，四季度基本实现满产。扩产项目二：募投项目年产10万吨硅氧烷及下游深加工募投项目，预计2019年三季度投产。扩产项目三：石河子年产20万吨硅氧烷项目，预计2021年投产。三个项目完全建成后公司将拥有90万吨金属硅（包括金松硅业10万吨）、93万吨有机硅单体产能。

       2019-2020年金属硅供需将逐渐迎来偏紧格局，供给受限同时需求稳定增长，预计未来金属硅价格将逐年小幅上涨，预计2018-2020年金属硅441均价分别为12200元/吨、12700元/吨、13200元/吨，5系列与421金属硅均价与441价差均为500元/吨。有机硅价格目前已接近历史底部，1月28日百川资讯D4价格1.9-2万元/吨，历史价格区间在1.6-3.6万/吨，行业供需虽然过剩但价格已跌到底部区域，预计未来有机硅价格将趋于稳定。

       上调盈利预测，维持买入评级。我们上调公司2019-2020年金属硅销量分别为75.7万吨、80万吨（预测为72.7万吨、77万吨），2018-2020年有机硅产品销量分别为21.2万吨、30.3万吨、36.1万吨，产品价格方面下调2018-2020年金属硅系列产品销售均价分别为12050元/吨、12550元/吨、13050元/吨（预测为13000元/吨、13500元/吨、14000元/吨），预计2018-2020年环体硅氧烷均价分别为32000元/吨、21000元/吨（预测为22000元/吨）、19000元/吨（预测为20000元/吨），同时我们大幅低估了公司鄯善金属硅新产能投产带来的成本下降以及利润增厚，同时未来公司将新增石墨电极外售业务带来利润增厚，综合以上调整我们上调公司盈利预测，预计2018-2020年实现归母净利润分别为29.8亿、33.73亿、39.67亿（预测分别为29.5亿、31.5亿、37亿），净利润增速分别为96.44%、13.2%、17.6%，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，公司以量补价+成本管控保证盈利能力持续增长，维持买入评级。

      风险提示：光伏需求低于预期；新疆出台自备电交叉补贴。

息披露

证券分析师承诺

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股票投资评级说明

证券的投资评级：

以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；

增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；

减持 (Underperform)    ：相对弱于市场表现5％以下。  

行业的投资评级：

以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：

好（Overweight）：行业超越整体市场表现；

中性 (Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；

淡 (Underweight)：行业弱于整体市场表现。   

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观与息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。

本报告采用的基准指数：沪深300指数

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研究团队

有色金属团队:

徐若旭（13801890127）

王宏为（18801784277）

史霜霜（13120721885）

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