有色金属行业深度报告光伏装机持续高增 工业硅需求前景向好

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投资要点。全球进入光伏时代，2022-2025 年全球光伏装机有望持续高增长，显著拉动工业硅需求。建议关注龙头标的合盛硅业。

    电力短缺与疫情防控对硅价扰动加剧。我们认为今年影响工业硅价格的主要因素一部分源于供给端的扰动。2022 年至今由于存在疫情多发、产能升级改造与限电限产等多重因素的影响，导致整体产能释放受限，一些供给不能如期释放。

    供给端全球供给看中国，电力成本为核心竞争力。截止2021 年，中国工业硅产能500 万吨，较2020 年仅小幅提升，对应产量261 万吨，产能利用率从2020年的44%大幅提升至52%。其中新疆、云南、四川为主要产地。从分布上看，我国工业硅主要集中在新疆、云南、四川等地，前三位地区合计产量204 万吨，占我国2021 年总产量的78%，是我国工业硅的主要供应地。

    供应地较为集中则源于工业硅成本中很大一部分为电力成本，新疆、云南等地电力成本相对较有优势。

    除我国之外，巴西、美国以及挪威也有着较高的工业硅产能与产量，巴西主要硅生产商拥有28.5 万吨的工业硅产能，超过欧洲地区的工业硅产能之和。美国主要硅生产商拥有20 万吨工业硅产能，但美国的工业硅产能利用率并不高，2021 年处于低于50%的水平。挪威主要硅生产商拥有20 万吨产能，同时产能利用率保持在80%以上。

    需求全球进入光伏时代，显著拉动工业硅需求。2021 年全球工业硅消费量339 万吨，同比增长10.42%。其中中国工业硅消费达186 万吨，同比增长13.41%，海外消费153 万吨，同比增长6.99%。

    全球工业硅下游需求主要为集中在铝合金、有机硅、多晶硅三个领域，2021 年需求占比分别为38%、35%、23%。三大下游消费领域中，受益于全球光伏持续处于高景气度，多晶硅行业需求量增长显著。

    2021 年我国新增光伏并网装机容量为56 GW，达到历史新高。我们预计，我国光伏装机在2022Q4 仍将不断加速，2022 年全球光伏耗硅有望达87.5 万吨，同比增长42.9%。

    合盛硅业工业硅行业龙头，产能持续扩张。合盛硅业主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。截至2022 年6 月末，公司工业硅产能79 万吨/年，有机硅单体产能133 万吨/年，行业龙头地位突出。

    目前合盛硅业待投项目包括云南合盛水电硅循环经济项目80 万吨/年工业硅生产及配套60 万吨型煤加工生产（一期）、年产20 万吨高纯多晶硅项目等，涉及工业硅、有机硅和多晶硅，公司产能有望持续提升。

    风险提示。光伏装机规模不及预期；有机硅需求不及预期。

来源[海通证券股份有限公司 陈晓航/陈先龙/甘嘉尧]   日期2022-12-21