浙商证券给予药明康德买入评级

浙商证券股份有限公司孙建,郭双喜近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《公司2023H1业绩点评CDMO再爆发，业绩&订单强劲》，本报告对药明康德给出买入评级，当前股价为73.9元。

　　药明康德(603259)　　投资要点　　公司 2023H1 业绩强劲增长， CDMO 再爆发，在手订单强劲。 我们看好公司领先且独特的 CRDMO/CTDMO 商业模式驱动下， 公司业绩高增长持续。　　业绩 主业高增长，在手订单也强劲　　2023 年 7 月 31 日公司披露 2023H1 业绩。 2023H1 实现收入 188.71 亿（ YOY+6.3%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 50.95 亿（ YOY+18.5%）， 2023Q2收入 99.08 亿（ YOY+6.7%），经调整 Non-IFRS 归母净利润 27.53 亿（ +22.4%）。2023H1 经营活动产生的现金流量净额 55.98 亿，同比增长 40.10%，显示公司较高的经营质量。 2023Q2 扣除新冠商业化项目主业收入 YOY39.5%，展现主业更加强劲增长趋势（环比 2023Q1 主业增速显著提速）。　　订单也强劲 根据中报披露 2023H1 在手订单 338.95 亿， “剔除特定商业化生产项目， 公司在手订单同比增长 25%”。 在较大订单体量下仍延续了高增长的态势， 突出公司强大的获单能力。 我们看好公司独特的 α 助力更强竞争力， 全球布局、全产业链覆盖的优势等有望更好地赋能公司的全球客户，维持较为持久的增长趋势。　　收入拆分 小分子 CDMO 很强劲， 多肽和寡核苷酸等在手订单强劲增长　　化学业务 小分子 CDMO 业绩靓丽。 收入 134.67 亿（ YOY3.8%）， 剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入 YOY36.1%，因此我们拆分得到新冠商业化项目确认绝对值在 15 亿附近，其中 2023Q1 和 2023Q2 确认绝对值分别为 8 亿和 7亿附近。 2023Q2 来看药物发现收入 19 亿附近（ YOY8.2%附近），小分子 CDMO收入 51.31 亿，扣除新冠大订单小分子 CDMO 收入 YOY 增长 83.7%附近， 展现了较为强劲的增长势头。我们分析认为 CDMO 业务高增长一方面来自于 2023Q1部分订单交付的季度波动，另一方面可能来自于 CDMO 临床中后期项目持续兑现。 2023H1 服务小分子 CDMO 商业化项目数量为 56 个，同比增加 13 个，持续兑现我们对药明康德 CDMO 业务项目数和收入增速高增长的判断。 2023H1TIDES 业务收入达到 13.3 亿元（ YOY37.9%）。截至 2023 年 6 月末， TIDES 业务在手订单同比增长 188%， TIDES D&M 服务分子数量达到 207 个，同比提升46%。 展现出了 CDMO 板块新分子（多肽和寡核苷酸等）较好的驱动力。 我们仍然看好公司商业化项目收入兑现以及多肽和寡核苷酸等 CDMO 业务持续高增长驱动公司主业收入延续高增长趋势。　　测试业务 收入 30.9 亿（ YOY18.7%），其中实验室分析及测试服务收入 22.5 亿（ YOY18.8%），临床 CRO 及 SMO 收入 8.5 亿（ YOY18.3%）。 2023Q2 测试业务收入 16.38 亿（ YOY23.6%）， 计算得到实验室分析与测试收入 11.96 亿（ YOY21.48%），临床 CRO 及 SMO 收入 4.51 亿（ YOY29.57%），细分均呈现较好的增长趋势。　　生物学业务 收入 12.3 亿（ YOY 13.0%）， 生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长 51%。拆分看 2023Q2 生物学业务收入 6.56 亿（ YOY17.50%）。　　ATU 在手项目持续突破，业绩望进入加速兑现期。 收入 7.1 亿（ YOY16.0%），在手订单同比增长 28.8%， 2023Q2 实现收入 3.89 亿（ YOY22.90%）。 2023H1 帮助客户完成一个 TIL 项目 BLA，一个 CAR-T 细胞慢病毒载体 BLA。此外还完成一项商业化 CAR-T 产品技术转让， 公司预计将在 2024 年下半年 FDA 获批后进入商业化生产。 2023 年 6 月，公司与一家大客户签订一项商业化 CAR-T 产品的LVV 生产订单， 公司预计将在 2024 年上半年开始生产。以上数据看公司 ATU 业务也有望逐渐进入业绩兑现期。　　DDSU 分成开始进入兑现期。 2023H1 收入 3.4 亿（ YOY-29.4%）， 公司为客户研发的两款新药已获批上市，一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物。 2023 年第二季度，公司获得了第一笔客户销售的收入分成。　　盈利能力 经营效率提升下经调整净利率同比提升　　2023H1 毛利率 40.52%（同比+4.27pct）， 2023Q2 毛利率 41.08%（同比+4.41pct，环比+1.19pct）。 2023Q2 经调整 Non-IFRS 净利率 27.79%（同比+3.57）， 显示出公司经营效率持续提升。 2023H1 分业务板块看化学业务毛利率 44.39%（同比+5.16pct， 主要是汇率影响及效率提升），测试业务毛利率 36.44%（同比+2.87pct， 主要是汇率、 临床业务的全面恢复以及效率提升），生物学业务毛利率39.36%（同比+1.15pct，主要是汇率影响）， CGT CTDMO 毛利率-7.04%（同比+4.09pct，主要是经营改善）， DDSU 毛利率 28.25%。　　展望 看好 2023-2025 年业绩高增长高确定性和可持续性　　基于公司领先且独特的 CRDMO/CTDMO 商业模式，我们认为公司在获单以及业绩可持续性上具有超预期可能性，公司市占率天花板有望持续提升。 我们仍然看好公司作为本土 CXO 龙头高议价能力，以及 CDMO 业务订单和业绩兑现高确定性下公司主业收入维持高增长趋势。 公司在官网披露业绩 ppt 中展示维持 2023年全年收入 5%-7%的收入增长目标， 2023 年全年经调整 non-IFRS 毛利增长13%-14%（ 2023Q1 指引 12%-14%YOY）。 ppt 链接　　盈利预测与估值　　我们预计 2023-2025 年公司 EPS 为 3.42、 4.17 和 5.06 元/股， 2023 年 08 月 1 日收盘价对应 2023 年 PE 为 22 倍（对应 2024 年 PE 为 18 倍）， 处于相对低估位置，维持“买入”评级。　　风险提示　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；各竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券徐梓煜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.84亿，根据现价换算的预测PE为22.98。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级15家；过去90天内机构目标均价为90.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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