药明康德(603259)料FY23核心业务维持高增长 新业务渐入佳境

公司FY22 录得强劲业绩增长，管理层首次提出FY23 指引，包括收入增长5-7%（核心业务增速30%左右）；经调整毛利增长12-14%；净利增速超毛利；其中，净利指引超此前市场预期。考虑到短期业绩确定性升高，核心业务订单保持强势及新分子和新业务继续加速，我们维持公司港股/A 股“买入”评级，并上调目标价至HKD122/RMB123。

    FY23 指引重塑短期业绩心FY22 收入和经调整non-IFRS 归母净利分别同比增长72%/83%（已预告）。主营业务毛利率提升1.0pcts至37.3%，略超我们预期。资本开支99.7 亿元，自由现金流转正至2.64 亿元。此外，管理层首次给出FY23的业绩指引1）收入和经调整毛利润分别增长5-7%/12-14%，净利增速将超过毛利增速；2）分板块看，剔除新冠商业化项目后WuXiChemistry 收入+36 至38%，其他业务板块（WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU）收入+20%至23%，WuXi DDSU 收入-20%以上，据上述指引我们计算出新冠商业化项目收入降幅可能在70%以上；3）资本开支小幅回落至80-90 亿元，自由现金流将增长600-800%至18.5-23.8亿元，并承诺2023 年不进行外部股权增资。公司还维持此前给出的2021-24E 收入CAGR 至少达到34%的指引，预示着2024E 收入增速有望重回30%以上。我们认为，上述核心业务收入指引反映了短期内订单水平未明显受融资环境和地缘政治格局变化的影响，而利润指引更是超过此前市场预期。在业绩确定性有所提升的情况下，我们预计公司估值和市场心有望逐渐修复，维持“买入”评级。

    新分子、新业务模式驱动长期业绩增长新分子业务在公司FY22 收入中的占比显著提升，如WuXi Chemistry 中的TIDES 业务（寡核苷酸和多肽等新分子）、WuXi Biology 中的新分子种类服务收入分别大增158%/90%，对剔除新冠商业化订单后板块收入的贡献则从FY21的2.6x%/14.6%大幅升至8.0%/22.5%。2023 年，WuXi ATU 和WuXiDDSU 将分别迎来商业化生产和销售提成元年，我们预计将在相对长期内保持较高速的收入增长，对公司收入贡献也将逐步提升。

    上调目标价我们微调2023-24E 经调整净利润预测-1%/+5%至109亿/143 亿元，并引入2025E 预测181 亿元。我们给予公司港股1.2xPEG 的目标估值（与过去一年均值相当、远低于历史均值）和15%的A/H 溢价（与历史平均相当），上调公司目标价至HKD122/RMB123。

    投资风险融资环境变化；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。

来源[浦银国际证券有限公司 丁政宁/胡泽宇]   日期2023-03-23