L.Z.主编看势｜我们为什么喜欢拥有“好收入”的公司？

主编｜过江鲫

过去一周，睿蓝研究团队的课题落在两家中小企业，来自苏州的海晨股份，主营业务是物流仓储和供应链管理，和来自深圳的爱克股份，主营业务是智慧照明工程中和其产品解决方案。

《海晨股份，一个聪明女企业主的精致之作》

《爱克股份的变数和前景》

海晨股份的市值70亿，动态市盈率16倍；爱克股份只有23亿，动态市盈率61倍。

从估值看，海晨要便宜得多，但这并不是我们此番研究最大的发现。在与研究员们关于两家公司经营状况的讨论中，我们对中小公司成长过程中“收入”的重要性有了更清晰认识。

我们的结论首先是，收入增长是解决发展中出现的问题最佳答案；下降，则可能带来一连串问题，从而让企业遭遇危机。

海晨股份的收入过去5年一直保持增长，即使在“三年疫情”背景下，收入增长率反而从16%（2020）提高到2021、2022两年的30%以上。这个数字如果不能用“惊人”形容的话，也是极为出色的。

爱克股份的收入则不同，2020年之前的高速增长率在这一年见顶，2021年有所反弹后再次下降，主业疲态尽显。收入下降让爱克股份的许多数据变得糟糕起来，应收账款占比高、销售费用占比高而且增长幅度大，进而让总资产周转速度变慢。

反观海晨股份，由于收入高增长，让它有机会表现管理高效的一面，过去五年，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率稳中有降，期间费用率由13.83%降至10.28%。同时，现金流净增加了150%。所谓的“疫情”影响好像没有一样。

第二，我们认为公司在想方设法提高收入时一定要重视客户质量。我们都知道大客户重要，只不过，政府客户不一定是好客户。

对比爱克和海晨两家公司的主要客户可以看到，爱克股份的客户主要是各地、各级政府和它们的关联公司，其中不乏一线城市；海晨股份的典型客户如联想集团、理想汽车、美的电器、通威股份等企业客户。

数量上，爱克股份与全国30多个城市政府打交道，海晨则是与2600个大大小小的企业打交道。

收益情况，经济扩张、也就是所有人的日子好过时，政府客户相当大方，爱克股份收入大增；经济收缩、宏观环境紧张时，政府变脸也快，爱克股份不但难以实现增长，回款和签约的成本巨增。海晨股份不能说不会受到外部环境的影响，但显然，它的客户中很少有政府的“强力”特征，反映到财务结果上的负面息也没有那么显著——毕竟，这些客户都是在做生意。

第三，为增长而做的投入，一定要与企业核心收入紧密相关，实际上这才是公司战略的正确延伸。

爱克股份和海晨股份两家公司都为各自发展安排了下一步计划，也相应做出了巨额投入。爱克股份斥资2亿收购了一家新能源材料制造公司，海晨股份对外公布了22.5亿的增加产能的投资计划。

对比两家公司的投资计划，爱克股份主业是“智慧照明”业务，也就是以此帮助城市“亮”起来、“美”起来，但新收购的公司是专门生产动力电池所需的粘结剂、绝缘、安全防护材料；海晨股份的投资则是扩大主营业务所需的仓储能力，比如增加仓库面积、仓储基地。二者的差别是，一个在主业之外开辟新战场，一个是为主业扩大收入能力。

我们更喜欢海晨的投资计划，因为，这看上去确定性强，合理性强。

总结一下，睿蓝研究特别想向投资者朋友强调，好公司一定要有“好收入”。这里的“好收入”是指，1，公司的收入一直在持续增长，如果收入的增长出现停滞甚至萎缩，这是非常不好的号；2，一定要仔细审视为公司带来收入的客户质量，要选择确定性强的客户。政府客户的最大特点是缺乏确定性，它可以很好、很大、很强烈，但变起脸来非常可怕；3，公司对未来的投资是否用于可见的收入增长需要，而不是对收入增长带来“潜在影响”，哪怕这些影响是巨大的。也就是说，确定性在于看得见、理解得了。

也许一些读者会争辩，如果所有的确定性都足够，意味着公司未来成长空间也确定了，缺乏想象力。我们只想说，投资是一件非常讲求实际的事情，想象力确实可能带来10倍股，只是概率低很多，从安全性上说，我们还是会坚持“只投资看得懂的生意”这个条。

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