招财日报2022.10.28｜互联网行业数据点评/用友网络、广联达、远东宏和药明康德公司速评

行业/个股速评

月狐数据更新了3Q22互联网行业数据，我们总结了三点重要趋势1）用户使用时长的竞争仍然激烈，但头部互联网公司在持续整合用户使用时长的市场份额；2）腾讯在游戏领域持续巩固了自己的领先优势，同时得益于视频号持续起量，腾讯与字节在用户使用时长的差距在持续收窄；3）尽管宏观环境影响持续，在电商平台深化内容布局、对核心用户深化运营的情况下，用户粘性在持续提升。

药明康德（603259 CH，买入，目标价142.2元人民币）- 疫情扰动后业绩实现强劲反弹。药明康德3Q22收入同比增长78%至106亿元（1Q/2Q22+71%/66% YoY），经调整Non-IFRS净利润同比增长82%至25亿元（1Q/2Q22+118%/49% YoY）。如果采用固定汇率计算，3Q22收入增速进一步提高到80%，经调整Non-IFRS毛利率将同比改善2.3个百分点。基于公司稳健的财务状况和大规模商业化订单的贡献，公司决定终止H股增发计划，将一定程度提升市场情绪。

非新冠和新冠项目推动化学板块收入持续快速增长。我们估计新冠商业化生产项目3Q22贡献收入约27亿元，推动化学药CDMO收入同比强劲增长192%。剔除新冠商业化项目收入，化学板块业务同样表现抢眼，收入同比增长41%。寡核苷酸和多肽类药物的CDMO业务前九月收入同比增长超过400%。

测试和生物学板块反弹。测试板块3Q22收入同比增长28%（1Q/2Q22+32%/17% YoY），生物学板块3Q22收入同比增长37%（1Q/2Q22+26%/12% YoY）。公司持续提升在多个业务领域的全球领先竞争力，比如药物安评、器械检测和药物发现。我们持续看好公司在国内CXO行业的绝对龙头地位，维持买入评级，目标价142.20人民币。

中国远东宏(3360 HK，买入，目标价12.5元港币) – 3Q22公司净息差得以持续改善。集团前九个月总营业收入和净利润同比各升近10%，与1H22收入及净利润增速大体一致 (总收入同比上升9.5%，净利润同比上升10.5%)。尽管贷款利率下行，但得益于资本结构的持续改善及资金成本管控，集团3Q22净息差同比及环比均有扩张。

我们认为集团净息差的改善会持续至4Q22。资产端方面，3Q22不良资产率维持在1.06%的较低水平，环比持平，且4Q22有望继续维持在较低水平。拨备覆盖充足，与上半年无较大差异。产业运营等相关综合业务收入占比提升至35%以上，在宏观经济疲弱背景下，集团多元化的产业布局有利于业务收入保持韧劲。展望四季度，我们看好集团净息差的持续扩张和不良资产率在低水平区间保持稳定，重申买入评级，目标价维持12.50港元不变。

广联达 (002410 CH，买入，目标价78.56元人民币) - 三季度业绩稳健，尽管短期毛利率下滑。广联达22年第三季度的收入达16.9亿元人民币（同比增长19%），净利润达2.41亿元人民币（同比增长27%）。由于项目实施交付相关人员的费用有所增加，公司三季度的毛利率下降了5.7个百分点至80%。

数字造价业务云收入同比增长25%至8.37亿元人民币。新签云合同金额（同比增长31%）及合同负债（同比增长30%）的增长印证了其稳健的发展前景。数字施工业务收入同比增长12%至3.94亿元人民币，1-9月覆盖项目数约16,000个，和去年全年的项目数基本持平，且超过60%的项目在初次使用时即开通了两个或两个以上的模块。

管理层在业绩会上表示有心实现全年的目标1）数字造价业务新签云合同达40亿元人民币；2）数字施工业务收入同比增长30%。我们维持买入评级，目标价78.56元人民币。

用友网络 (600588 CH，持有，目标价23.51元人民币) – 软件业务收入上升给云转型进程带来不确定性。用友在昨晚公布了第三季度的业绩，收入同比增长17%至20.6亿元人民币。然而，净亏损扩大至2.84亿元人民币，低于我们和市场预期。亏损的扩大主要来自于1）毛利率的下降（同比下降8.2个百分点至49.9%）和2）营运费用的增加（同比增长22%至13.94亿元人民币）。

自从公司在2019年推行云转型战略以来，今年第三季度是其云服务收入增速最低的一个季度，仅同比增长了22%（相比之下，第二季度同比增长了57%）。同时，软件业务在三季度首次录得了增长，其中来自大型企业的软件收入同比增长了19%。这可能意味着大型企业对云付费模式的接受程度不高，定制化开发的增加可能会进一步拖累用友的利润率。维持持有评级，目标价23.51元人民币。

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