药敏康德快速增长的cro，cxo龙头，陈大胜20210523201046925416

1. 企业分析

1.1 企业息

药明康德（无锡药明康德新药开发股份有限公司）位于江苏省无锡市，2000年成立，同年在上海设立运营中心；于2007年登陆纽交所，2018年先后在上交所和香港联交所挂牌上市。药明康德是一家专注于制药、生物技术以及医疗器械研发外包服务公司，在中美两国均有运营实体。公司为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务。通过赋能全球制药、生物科技和医疗器械公司，药明康德致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案。本着以研究为首任，以客户为中心的宗旨，药明康德通过高性价比和高效的研发服务，助力客户提升研发效率，服务范围涵盖化学药研发和生产、细胞及基因疗法研发生产、医疗器械测试等领域。目前，通过全球29个营运基地和分支机构，药明康德的赋能平台正承载着来自全球30多个国家的4200多家合作伙伴的研发创新项目，致力于将更多新药、好药带给全球病患，早日实现&34;让天下没有难做的药，难治的病&34;的愿景。

公司始终恪守最高国际质量监管标准，自成立以来，凭借优异的服务纪录以及完善的知识产权保护体系，在全球医药研发行业赢得了公认的优秀声誉。公司所形成的服务数据在业内具备极高认可度和公力。公司主营业务可以分为中国区实验室服务、合同生产研发服务(CDMO)、美国区实验室服务、临床研究及其他合同研发服务（CRO）服务，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程。公司充分发挥&34;一体化、端到端&34;的研发服务平台优势，加强上下游服务部门之间的客户转化。

公司顺应药物研发价值链，在能力和规模方面为客户赋能。通过高品质的服务质量和效率，赢得客户任，并在客户项目不断推进的过程中，从&34;跟随项目发展&34;到&34;跟随药物分子发展&34;，不断扩大服务。

1.2 行业规模和发展阶段

1.2.1 行业规模

药明康德为全球制药、生物科技和医疗器械公司提供新药研发和生产服务，属于医药研发服务行业。公司主营业务涵盖CRO（合同研发服务）、化学药物 CDMO（合同生产研发服务）、细胞和基因治疗CTDMO（合同检测、研发和生产）等领域。目前，全球大多数医药研发服务公司集中于新药研发的阶段，如临床前CRO、临床试验 CRO、 CDMO等。公司与全球制药行业发展以及新药研发投入密切相关，伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众健康意识的不断增强，预计全球制药市场规模将保持持续增长。

人才成本优势和人口红利是我国 CXO（包含CRO\CMO\CDMO）行业快速发展的驱动力之一，依靠国内充足的人才储备，叠加人口红利优势，我国 CXO 企业迅速崛起，诞生了药明康德、康龙化成、泰格医药等优秀的 CXO 企业。统计数据表明，到2019年我国的CXO 企业仍具有明显的人力成本优势。

2019年国内外CXO企业人均成本比对（万元/人）

资料来源同花顺财经 《药明康德中国医药外包龙头，赋能全球创新》

1.2.1.1 CRO市场规模

CRO公司由于其自身集中于药品研发生产过程中的高专业性及高规模集中度，表现出更高的效率及经济性。全球药物研发外包服务市场CRO市场规模由2015年的443亿美元增至2019年的626亿美元，复合年增长率为9.0%，预期2024年将增至961亿美元，复合年增长率为8.9%。

全球CRO市场规模（十亿美元）

资料来源同花顺财经 《药明康德中国医药外包龙头，赋能全球创新》

我国 CRO行业发展较晚，目前规模较小，受益于中国医药市场的高速发展，国家层面鼓励创新，国内外包服务需求增多。此外中国正在快速成为全世界受过高等教育劳动力的最大供应地，因为CRO行业是人才密集型行业，大规模的受过相关专业培训的劳动力供应，将加速行业在我国的发展。

2015~2019 年中国 CRO行业整体复合增速是全球复合增速的两倍以上，预计到2024年中国CRO市场将达到221亿美元，复合增速达到26.5%，其中临床板块占据最大份额达到137亿美元。

中国CRO市场规模（十亿美元）

资料来源同花顺财经 《药明康德中国医药外包龙头，赋能全球创新》

1.2.1.2 CMO/CDMO市场规模

除了CRO领域，在医药中间体、原料药和制剂生产领域CMO（定制生产）及 CDMO（定制研发生产），公司在临床前到商业化生产阶段赋能药企，凭借工艺及产能方面的高效率及稳定性，解决了药企的产能布局及产能利用效率问题，提高了药企的研发生产效率及经济性。全球小分子在研项目数量上大型药企保持高位，创新型中小药企驶入&34;快车道&34;，另一方面制药企业为控制成本和提升研发生产环节效率，选择出售生产效率低的工厂和裁减多余人员。在此背景下，小分子CMO/CDMO通过为药企提供高质量生产外包服务，缩短研发周期，提高研发生产经济性。受益于行业景气度高涨，全球小分子CDMO/CMO经过多年发展已经非常成熟且依然保持快速发展。根据Frost&Sullivan的预测，全球小分子的销售额预计从2013年的377亿美元增长到2022年的 1021亿美元，复合增速达到 11.7%。

全球小分子CMO/CDMO市场规模（十亿美元）

资料来源同花顺财经 《药明康德中国医药外包龙头，赋能全球创新》

1.2.2 行业发展阶段

（1）全球制药市场

伴随着全球各国经济的发展、全球人口总量的增长、人口老龄化程度的提高、科技进步、医疗开支上升以及大众健康意识的不断增强，预计全球制药市场规模将保持持续增长。根据Frost& Sullivan报告预测，全球制药市场的规模已由2016年的11,536亿美元增长至2020年的13,841亿美元，复合年增长率约4.7%；预计至 2024 年将增长至 16,395亿美元，2020年至2024年的复合年增长率约 4.3%。

（2）全球医药研发

伴随着制药行业规模的增长，预计全球医药行业研发投入将保持稳定增长，外包比例将进一步提升。根据Frost & Sullivan 报告预测，全球医药行业研发投入已由 2016年的1,567亿美元增长至 2020年的 1,908 亿美元，复合年增长率约 5.0%；预计至2024 年将增长至 2,270 亿美元，2020 年至2024年的复合年增长率约4.4%。与此同时，伴随着大型制药企业将更多的寻求外部合作以提高研发效率、降低研发成本，以及越来越多的中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的小型制药公司通过外部合作推进研发进程，全球研发投入外包比例将进一步提升。根据Frost& Sullivan 报告预测，全球医药研发投入外包比例已由 2016 年的 36.3%提升至2020 年的40.7%，预计至 2024 年将提升至50.6%。

（3）中国医药研发

中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，预计研发投入将保持快速增长。随着我国药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进，将带动国内创新药研发生产市场需求持续增长。根据Frost & Sullivan 报告预测，中国医药行业研发投入已由 2016 年的 119亿美元增长至 2020 年的 253 亿美元，复合年增长率约 20.8%；预计至 2024 年将增长至 476 亿美元， 2020 年至 2024 年的复合年增长率约17.1%。中国医药研发服务行业，尤其是和有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于中国新药研发投入的快速增长。根据Frost & Sullivan 报告预测，中国医药研发投入外包比例已由 2016 年的29.8%提升至 2020 年的 36.8%，预计至 2024 年将提升至 47.6%。

1.3 行业竞争格局

对于大多数制药公司而言，部分或全部委托CRO公司是现代专业分工的必然选择，这样更专业、更有效、更易得结果、更易成功和降低成本。

生物医药外包分类

资料来源华经情报网《2019年中国医药外包行业竞争格局，未来发展挑战与机遇并存》

由于CRO业务规模效应显著（经验、业务资源积累、业务覆盖面、业务协同效应、收费方式多样化、客户粘性强），中国CRO产业呈现明显的分层竞争的格局。头部CRO主要服务于外资创新药的研发，将是中国力图转型创新药企的合作首选。并且头部CRO往往平台化发展，品牌力强，更加契合生物医药整体外包和融资需求。CRO龙头将实现医药外包全流程布局，并有机会在本次发展浪潮中成为研发主导力量，打开成长天花板。

资料来源华经情报网《2019年中国医药外包行业竞争格局，未来发展挑战与机遇并存》

从2018年报及2019年Q1来看，研发外包服务板块业绩持续超预期，实现了高质量的整体增长。不考虑投资收益等非经常性因素，板块仍然保持较高的盈利水平。具有平台化优势和一站式服务能力的龙头公司优势逐步显现，拥有大业务体量的同时仍能保持收入和净利润的快速增长，如药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。

资料来源华经情报网《2019年中国医药外包行业竞争格局，未来发展挑战与机遇并存》

2018年药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英净利润分别为22.61亿元、6.31亿元、3.39亿元、4.72亿元、4.28亿元。分别增长84.22%、149.61%、46.94%、56.86%、25.49%。

资料来源华经情报网《2019年中国医药外包行业竞争格局，未来发展挑战与机遇并存》

总的来说，中国医药研发外包行业前景趋好，在新药研发链条中的重要作用日益凸显，未来发展挑战与机遇并存。

1.4 企业经营情况分析

2020 年公司实现营业收入165.35亿元，同比增长 28.46%；归母净利润 29.60亿元，同比增长59.62%；扣非归母净利润23.85亿元，同比增长24.60%；经营性现金流净额39.74亿元，同比增长113.71%。归母净利润大幅增长主要是由于公司所投资标的市场价值上升，增加了公司的公允价值变动收益以及投资收益。

分季度看，公司营业收入、归母净利润、扣非净利润自 2020 年第二季度业务全面恢复之后开启强劲增长之路。随着下半年随着海外客户订单的较快增长，以及公司产能利用和经营效率的不断提升，2020 年第二季度起呈现快速恢复态势，下半年整体营业收入92.82亿元，实现33.02%的强劲增长。2020年第四季度实现营收 47.21 亿元，同比增长31.36%，扣非归母净利润7.31亿元，同比增长265.51%，处于高速增长态势。受投资净收益（所投资的联营企业及合营企业持有收益增加）、公允价值变动净收益增加导致当季度净利润同比大幅提升至5.92亿元，同比增长562.06%。

药明康德分季营业收入（单位百万元，%）

药明康德分季扣非净利润（单位百万元，%）

资料来源东方财富网 《主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升》

中国区实验室服务与小分子CDMO业务增长显著，疫情常态化后美国区实验室服务与临床及其他 CRO有望恢复快速增长。2020 年除具备传统优势的临床前 CRO业务（主要是中国区实验室）和 CDMO/CMO业务（主要是子公司合全药业）以外，公司在PROTAC、寡核苷酸药、多肽药、抗体偶联药物（ADC）、双抗、细胞和基因治疗等领域逐步加强，2020年中国区实验室服务实现收入85.46 亿元（占比 51.68%），小分子 CDMO 业务52.82亿元（占比 31.94%），美国区实验室 15.17亿元（占比 9.17%），临床及其他 CRO 业务11.69亿元（占比 7.07%）。

药明康德分业务增长概况（单位亿元，%）

2020年药明康德收入概况（单位亿元，%）

资料来源东方财富网 《主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升》

受益于国内创新药蓬勃发展，国内收入增速高于海外。2020年国内收入持续提升至41.23亿元，同比增长40.06%，占比升至24.94%。源于下半年海外疫情爆发，美国区实验室服务业务略有影响，部分海外订单延后交付，公司2020年海外收入123.9亿元，同比增长24.80%，占比约75.06%。预计随着海外疫情常态化后业务将逐步恢复，海外收入将呈现快速恢复增长的态势。

药明康德国内外收入占比（百万元） 药明康德国内外收入及增速（百万元）

资料来源东方财富网 《主业增长强劲，人效、订单、产能持续快速提升》

1.5 企业文化及管理团队

1.5.1 企业文化

资

料来源公司官网

企业愿景成为全球医药健康产业最高、最宽和最深的能力和技术平台，让天下没有难做的药，难治的病。

企业使命创建和完善开放式的能力和技术平台，提供个体化治疗和健康管理的解决方案，使任何人、任何公司的研发之梦得以实现，使广大病患受惠于更多、更好的医药产品。

企业的核心价值观诚实敬业，共苦共享；做对的事，把事做好。

企业的行为准则客户第一，正直诚，精益求精，高效执行，跨界合作，变革创新。

20年来，药明康德不忘初心，砥砺前行，着力打造全球医药健康产业最高、最宽、最深的能力与技术赋能平台。药明康德将秉持&34;诚实敬业，共苦共享；做对的事，把事做好&34;的核心价值观，开拓创新、拥抱变化，与全球创新合作伙伴共同携手，充分释放一体化赋能平台的潜力。通过所有人的共同努力，&34;让天下没有难做的药，难治的病&34;的伟大愿景一定能够早日实现。

1.5.2 管理团队

资

料来源公司2020年年报

Ge Li（李革）、 NingZhao（赵宁）、刘晓钟与张朝晖为公司创始人，同时构成一致行动人。管理团队资深专业，公司实际控制人李革博士是药物外包行业领军人物之一，药明康德和药明生物的成功持续证明其高瞻远瞩的战略眼光和卓越的管理能力。李革博士及公司高级管理层的其他成员均具备丰富专业的制药行业经验，在公司均有5至10年的工作经验，在各自的专业领域有卓越行业经验，有望引领公司快速发展。

1.6 企业护城河

1.6.1 高转换成本优势

公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群。2020年，公司新增客户超过1,300家，合计为来自全球30多个国家的超过4,200家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业。截止2020年12月31日，全球前20大制药企业占公司整体收入比重约32.8%。客户粘性强，2015 至 2020年12月31日，公司前十大客户保留率100%。公司来自于原有客户的收入占比为93.8%，来自于新增客户的收入占比为6.2%。随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强，公司新老客户数量稳步增长。公司的赋能平台，帮助降低新药研发门槛，提高研发效率，助力合作伙伴取得成功，并吸引更多的参与者加入新药研发行业。在这个过程中，公司持续驱动新知识、新技术的发展，提高研发效率、降低研发成本，平台创新赋能的能力不断增强，并形成一个良性循环的生态圈。

1.7 公司股权结构

资料来源公司2020年年报

资料来源同花顺财经

Ge Li（李革）、 NingZhao（赵宁）、刘晓钟与张朝晖为公司创始人，且为一致行动人，共同构成公司实际控制人。但是他们四人总的持股比例为11.78%，公司整体股权较为分散，不利于管理层做决策，而经理人可能会出于个人利益考虑而损害到股东的权益，公司股权结构存在一定风险。

2. 资产负债表分析

2.1 公司资产实力与成长性分析

资料来源同花顺财经

药明康德近5年资产规模都在100亿元以上，到2020年达到460亿元，在同行业中排名第一，说明公司实力和行业地位都是非常强的，近几年总资产增长率为18.79%、80.18%、28.99%、58.32%，基本上都在18%以上，公司在快速扩张之中，成长性较好。

总资产在2018年出现大幅度增长，比2017年增加100多亿元。看一下主要原因

从年报的合并资产负债表中可以看到资产的增加主要是所有者权益的增加导致的，负债相比2017年反而是下降的，而所有者权益对的增加主要得益于资本公积增加了90亿元左右。

资本公积的增加主要是公开发行新股股本溢价及执行2018年限制性股票股权激励计划所致。

资产2020年比2019年增加150亿元左右，增长率达到58%，看一下原因

2020年资产的增加也主要是所有者权益的增加导致的，而所有者权益的大额增加也主要得益于资本公积的120多亿元的增加导致的

。

可以看到资本公积的增加主要是公司进行配股、非公开发行和限制性股票激励所致。

2.2 公司偿债能力分析

2.2.1 资产负债率

药明康德近5年资产负债率分别为42.76%，46.44%，19.86%，40.46%，29.32%都在50%以内，并且总体呈下降趋势，尤其近三年资产负债率基本都在40%以内，说明公司的偿债能力在逐渐得到改善，债务风险相对比较安全。

2.2.2 准货币资金和有息负债

药明康德近5年准货币资金与有息负债的差额分别为24.5亿元、91.5亿元、75.2亿元、23.4亿元、116.3亿元，准货币资金都能覆盖有息负债总额，公司资金足够偿还有息债务，并且差额呈逐年上升趋势，公司的资金非常充足，完全可以满足有息负债的偿还需求，进一步说明公司无偿债压力，偿债风险较低。

交易性金融资产在前几年有数据主要是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产核算的产品的性质属于理财产品，2017年的14,739,150.77元是货币基金，属于理财性质，所以算入准货币资金中，不计入投资类资产。

2.3 公司竞争力和行业地位分析

药明康德近5年应付预收的金额在逐年上升，其占用上下游企业的资金越来越多，公司对上下游企业有越来越大的话语权；应收预付的金额也在逐年上升，且其上升的速率高于应付预收，同时，应付预收-应收预付的金额近5年都为负值，并且差额逐年增加，药明康德被上下游企业无偿占用的资金金额越来越大，表面上看公司的竞争力在逐渐减弱，但是，药明康德属于医药外包服务行业，医药行业应收账款高问题是行业通病，并且随着公司国内外业务的不断扩大，应收账款随之增加也就不足为奇了。

2.4 公司产品竞争力分析

药明康德近5年（应收账款+合同资产）占总资产的比重基本在10%左右小于15%，并且整体来看呈现下降的趋势，其产品的竞争力还是不错的。

结合应收账款账龄来看一年以内的应收账款在95%左右，并且大多数款项都是半年以内的，收款期限短，款项收不回来的风险相对较低。

2.5 公司维持竞争力成本高低分析

药明康德近5年（固定资产+在建工程+工程物资）占总资产的比重在30%以内，属于轻资产型公司，并且占比逐年下降，公司维持竞争力成本越来越低，经营风险也越来越低。

2.6 公司主业专注度分析

药明康德近5年投资类资产占总资产的比重分别为7.99%、8.48%、12.07%、16.43%、16.16%，呈现逐年上涨的趋势；2016年和2017年这一比重均在10%以内，公司专注于主营业务；2018-2020年公司的这一比重均大于10%，且呈上升趋势，主要是因为公司通过其风险投资部门WuXi PharmaTech Healthcare Fund I L.P.利用自有资金进行与公司主营业务密切相关的战略投资；旨在协同产业资源、把握行业发展机遇、促进主业发展、增加公司的核心竞争力，获得行业经验。综上，药明康德投资类资产的增加是为公司主营业务服务的，公司还是非常专注主业的。

2.7 公司未来业绩爆雷风险分析

2.7.1 存货

药明康德的存货主要包括原材料、在产品、库存商品、消耗性生物资产及合同履约成本。近5年公司的存货占总资产的比重基本维持在5%左右，存货未来的爆雷风险相对较小。

2.7.2 商誉

药明康德近5年商誉占总资产的比重分别为3.08%、7.62%、5.05%、4.66%、3.01%，占比相对较低，均在10%以内，虽然商誉总额在2020年达到近14亿元，但是，这十几个亿不是集中在一家公司，而是分散在10家公司，即使某家公司商誉爆雷影响也是有限的，所以商誉爆雷的风险不大。

2.8 资产负债表分析总结

药明康德行业第一的霸主地位非常稳固，目前处于快速扩张之中，成长性较好且专注于主业，公司的资金非常充足，偿债风险较低，竞争实力越来越强，属于轻资产型公司，维持竞争力成本较低，经营风险低。

3. 利润表分析

3.1 公司收入实力和成长性分析

药明康德营业收入近5年一直处于增长态势，营业收入增长率维持在30%左右，营业总收入在同行业中排名第一，公司处于快速成长当中，前景较好；同时，销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入的比率维持在100%左右，公司收入的含金量较高。整体来看，药明康德的实力和成长性均较好。

3.2 公司的产品竞争力及风险分析

药明康德近5年毛利率基本维持在40%左右，在同行业中排名第四，说明公司的产品或服务的竞争力较强；同时，公司的毛利率波动幅度较小，近五年均维持在10%以内，公司还是非常优秀的。毛利率近几年有所下降，2018年主要是因为美国区实验室研发生产投入增加，各项成本上升，相关服务毛利较去年同期下降；2019年是因为加大关键人才激励，临床业务代垫费用毛利偏低；2020年主要是由于美国疫情导致美国区实验室毛利下降。

3.3 公司的成本管控能力分析

药明康德2016-2019年期间费用率占毛利率的比例基本维持在50%左右，2020年这一比例增长至57.95%，近5年均大于40%，说明公司成本管控能力有待提升。2020年年报显示2020年公司毛利率较少主要是美国区实验室服务和临床研究及其他CRO服务毛利率减少所致，这两项服务毛利率减少主要原因

（1）美国区实验室服务受新冠疫情的影响，运营效率下降以及政府强制封锁和出行受限，导致收入和毛利率阶段性下降；

（2）临床研究及其他CRO服务同样广泛受到疫情影响，病人招募和项目开展延迟导致毛利率阶段性下降。

3.4 公司产品的销售难易程度分析

药明康德近5年销售费用率一直维持在3%-4%之间，说明公司的产品或服务比较容易销售，销售风险相对较小。

3.5 公司主业的盈利能力及利润质量分析

药明康德近5年主营利润率分别为21.65%、21.40%、19.34%、19.04%、15.77%，均大于15%，主业的盈利能力较强；除了2018年和2020年外其余几年主营利润与营业利润比值均在100%以上，整体来看公司利润的质量非常高，2018年和2020年主营利润占营业利润的比重略低于80%，主要是公允价值变动收益和投资收益大额增加所致，2018年公允价值变动收益高达6亿元之多，2020年投资收益也高达6亿元之多。

公允价值变动收益如此之多主要是公司2018年开始执行新金融工具准则，公司所投资标的公允价值变动中归属于当期的部分计入损益人民币61,562.94 万元。该收益主要来自于投资的已上市公司 Unity Biotechnology,Inc.以及 Hua Medicine 等被投资企业的价值变动所致。

2020年投资收益变动较大主要是公司变更对一被投资联营公司股份的会计核算方式引起的投资收益增长，以及处置非流动金融资产确认投资收益所致。

相随着公司业务的进一步发展，公司的盈利能力会得到相应的提升。

3.6 公司的经营成果及含金量分析

药明康德近5年净利润现金比率（除2018年外）均在130%以上，其经营成果的含金量相对较高；查2018年年报知经营活动产生的现金流量净额较2017年减少的主要主要原因是公司支付了2017年合全药业向公司之子公司上海药明购买其持有的制剂开发服务部门全部资产与负债所对应的部分税金，同时扩大生产经营，购买商品、接受劳务及支付给职工的现金增加，以及2018年开始执行新金融工具准则，公司所投资标的公允价值变动损益大额增加导致净利润出现大额增加所致。

3.7 公司的整体盈利能力和持续性分析

药明康德2016年和2017年ROE均在15%以上，公司的盈利能力较强；随着时间的推移，自从2018年公司上市以来，ROE逐年下降，公司盈利能力也在一步一步减弱，未来想要站稳脚跟，盈利能力的提升还是需要多下点功夫的。归母净利润增长率（除2019年外）均在25%以上，说明公司盈利能力的持续性较好。查2019年年报知归属于上市股东的净利润同比下降17.96%，主要系公司所投资标的公允价值变动损失较上年同期公允价值变动收益大幅减少所致。扣除所投资标的公允价值变动影响后，公司本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长23.70%。

3.8 利润表分析总结

药明康德处于快速成长当中，公司收入的含金量较高；公司的毛利率较高，竞争力较强；公司的产品或服务比较容易销售，销售风险相对较小；主业的盈利能力较强，归母净利润增长率较高，盈利能力有待提升。

4. 现金流量表分析

4.1 经营活动现金流分析（造血能力）

药明康德近5年经营活动产生的现金流量净额均大于0，经营活动产生的现金流量净额增长率除2018年小于0外，其余年份均大于0，说明公司的造血能力不稳定。查2018年年报知经营活动产生的现金流量净额较2017年减少的主要主要原因是公司支付了2017年合全药业向公司之子公司上海药明购买其持有的制剂开发服务部门全部资产与负债所对应的部分税金，同时扩大生产经营，购买商品、接受劳务及支付给职工的现金增加所致。

4.2 投资活动现金流分析（成长能力）

药明康德&34;购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金&34;占经营活动产生的现金流量净额的比重只有2016年在60%以内，其余年份均在76%以上，2018年更是达到了137.09%，公司扩张风险相对较大。截止到2020年，公司共拥有已建成和在建国内外实验室12个，这不仅说明了公司业务在快速地扩张发展，又说明了公司具有强大的硬件实力，公司未来可期。查2018年年报知由于为了业务发展需要，增加了购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金的产生，好在2019年和2020年对公司的扩张投入回归到了合理范围。公司未来的增长潜力还是非常巨大的。

4.3 筹资活动现金流分析（分红能力）

（资料来源公司年报）

药明康德2018年上市以来分红比率维持在30%左右，公司对股东还是相当慷慨的，公司管理层的品质还是非常不错的。

4.4 企业发展类型分析

药明康德近5年的公司类型是&34;正负负&34;型和&34;正负正&34;型，查相关年报知2018年和2020年筹资活动产生的现金流量净额主要来源于 A 股及 H 股上市募集资金，2019年主要来源于 H 股超额配售和发行可转债募集资金。公司处于快速成长期，筹资扩展业务在所难免。

4.5 现金流量表分析总结

药明康德处于快速扩张阶段，增长潜力非常不错；同时，公司对股东也是非常慷慨的，分红比率相对较高。

5. 企业估值

5.1 合理市盈率

药明康德有一条护城河，并且非常牢固，加上药明康德的杠杆较低，预估25倍市盈率。

5.2 净利润增速

药明康德近5年归属于母公司净利润复合增速为32.00%，保守估计净利润增速为30%,未来净利润预估数如下

5.3 合理估值

6. 总结

6.1 公司优势

1、公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固；

2、&34;一体化、端到端&34;的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长；

3、庞大、忠诚且不断扩大的客户群，助力公司构建医药健康领域的生态圈；

4、公司拥有具备全球视野及产业战略眼光的卓越管理团队；

5、公司总资产规模及营业总收入在同行业中处于霸主地位，公司资金充足，偿债风险低。

6.2 风险

1、行业监管政策变化的风险医药研发服务行业是一个受监管程度较高的行业，其监管部门包括公司业务开展所在国家或地区的药品监督管理机构等；

2、医药研发服务行业竞争加剧的风险；

3、境外经营及国际政策变动的风险公司于境外新设或收购了多家企业以推进其境外业务的发展，多年来已积累了丰富的境外经营经验，境外收入占公司主营业务收入的比例较大；

4、汇率波动的风险公司主营业务收入以美元结算为主。

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