被高瓴大幅模抛售的药明拼命增发并购，意欲何为？

原创 濛拓 濛拓的Excel财务分析 10月31日

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高瓴资本参与了药明康德6300万美元的战略投资，在2019年又重仓入股48亿元。但从半年报来看高瓴已经大幅抛售并退出前十大股东，高瓴资本是嗅出什么危机了么？

要回答这个问题，我们首先了解药明康德所在行业-CXO

医药外包服务行业（CXO）是依附于药物研发、生产的外包产业链，经过四十余年的发展， 形成了 CRO (Contract Research Organization、合同研究组织)、CMO (Contract Manufacture Organization、合同生产组织)、CDMO (Contract development and manufacturinganization、 合同定制生产组织)、CSO (Contract Sales Organization、合同销售组织)等多个细分子行业， 贯穿药品生命周期的全流程。

CXO解决了创新药企业的痛点--提高研发效率，缩短研发周期、降低研发生产成本、加快上市速度。包括临床前CRO、临床CRO、以及为药企批量生产新药的CMO及CDMO。

2020年中国CXO企业应收增长率36.7%，远远高于国际平均的7%增长率。中国有这么高的增长率的原因是

1）工程师红利国际龙头CXO公司平均工程师成本15万美元/人每年，中国工程师平均成本7万美元/人年，中国的工程师成本只有美国工程师的1/2；
2）国际CXO行业早在1970年就兴起，而中国的CXO刚起步，有大量的现成的可借鉴经验。国际龙头CXO公司占行业总体70%，而中国的龙头CXO公司仅占行业总体不过30%，中国龙头公司的成长性依然可以期待；

3）中国有大量受试者群体，临床试验招募患者更有优势。

当前的中国CRO指数在2年时间整体上涨近400%，其中康龙化成上涨24倍，昭衍新药上涨8.3倍，药明生物上涨6倍。

这样看来中国CXO行业还没有衰退风险，甚至可以预期继续高歌猛进，那到底是什么原因导致高瓴资本抛售，药明拼命增发并购？

一，行业竞争加剧

恒瑞是创新药的典型代表，在半年报中直言国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发，人力，生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战。

淘金者发展旧金山的金矿挖不出金子了，在金矿边上卖牛仔裤的也感受到危机。

二，政策监管

针对抗肿瘤药物研发，7月8日，CDE发布了一个新政《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发知道原则》

要求国内创新药申报临床试验要以最优药物（原研药）为对照组，否则上市免谈。

该政策处在征求意见阶段，不过可以预见未来很多小的CRO公司通过随便找个对照组就证明自己的药有效而蒙混过关的方法将行不通。

近年创新药火热，药企为了上市找CXO公司研发创新药，包装上市圈钱。通过找CXO公司可以大大缩减研发时间减少研发成本，但是CXO的研发方法同质化，研发的新药效果并不能保证比已有药物有效。钱都被在金矿旁边卖牛仔裤的CXO公司赚走了。

行业的发展方向

随着创新药企业竞争加剧，新药上市审批趋严，集采力度加强，中国CXO企业将迎来洗牌，行业集中度将进一步提高，龙头公司需要提升自身的一体化能力。

据前瞻产业研究院 2019 年 统计，我国主要 CRO 公司市场份额占比仅 31.86%，行业集中度较全球平均水平低。从公 司类型看，50%为临床 CRO 公司，47%为临床前 CRO 公司，仅有 3%的公司为综合型 CRO 公司，企业规模和综合能力有待进一步发展。

虽然目前CXO行业还保持着高景气度，但是可以预见这一景气度的变更不会太久。随着教育，房产之后，医药行业可能成为ZF重点管控的对象，这意味着行业的想象空间被压缩，对资本绝不是好事。高瓴资本提前减持可能就是看到了其中风险而提前行动。

CXO行业未来终将进行整合，行业集中度会加速提高，头部企业的业务一体化将进一步提高，CXO企业将纵向延申业务线临床前CRO(包括药物发现，临床前研究)，临床CRO（临床研究，真实世界研究），生产CMO/CDMO（建立新药生产线，为药企批量生产新药）。因此CXO企业需要整合上下游业务，主要通过并购形式。这就不难理解药明拼命增发并购是为了啥。

药明康德2021H1引用
在外延并购方面，公司的并购战略尤其注重对本公司所处产业链的整合从而提升现有服务能 力，同时扩大全球布局以进一步提升服务全球客户的业务能力。在这一战略的指导下，公司在报 告期内完成了对英国 OXGENE 的收购，OXGENE 独特的腺相关病毒生产新型 TESSA 技术和用 于慢病毒稳定生产的 XLenti 解决方案，可以显著提高细胞和基因疗法产品的生产效率并降低成 本，公司将利用 OXGENE 的独特技术赋能全球产能，为客户提供更具竞争力的服务和产品。这一 并购大大加强了本公司在细胞与基因疗法领域的 CTDMO 技术能力，技术转移也正在积极开展中， 将同时提升中美两地子公司在该领域服务客户的能力。在拓宽全球布局方面，2021 年 2 月，公司 子公司合全药业宣布收购百时美施贵宝于瑞士库威的生产基地，该基地拥有先进的生产能力，能 够大规模商业化生产胶囊和片剂，该工厂将成为合全药业在欧洲的首个生产基地，进一步拓展合 全药业全球产能布局，服务全球客户。

尾声

还记得共享单车么？几年前的共享单车品牌多如牛毛，现在只剩下那些委身大平台入口的几家依然存活美团并购小黄车，支付宝的小蓝车。现在CXO公司极力并购提升自身的业务纵深就是在为即将到来了行业整合做准备，未来的CXO行业一定不是百花齐放的春秋时期，而是慢慢走向吞并和淘汰的战国末期。