受欢迎的卖水人

中报季，各行各业的龙头公司都被无数双眼睛盯着，基金经理比那些公司的老板们还要紧张，稍有个业绩不及预期，就反映到股价上，从而导致业绩压力增大。

老裘今天来评一下被大家称为“创新药背后卖水人”的中报，在我们分析药明康德上半年报之前，先回顾一下行业和公司2020年的业绩情况。

公司2020年全年营收165.4亿元，同比增28.5%，归母净利润29.6亿元，同比增59.6%，扣非归母净利润23.9亿元，同比增24.6%，经调整的Non-IFRS归母净利润35.6亿元，同比增48.1%。去年还是在有疫情的情况下交出的答卷。

2021年上半年，药明康德实现了105亿元的营业收入，同比增长了46%，净利润是26.7亿元，同比增长了56%，这两个数字都比之前市场预期的40%的增速高了不少。

我们再回顾下行业情况。

全球2019年全球CRO行业市场规模达到626亿美元，同比增长8.3%，其中药物发现阶段市场规模129亿美元，临床前CRO市场规模91亿美元，临床CRO市场规模406亿美元，近年来按研发流程分类的三大细分领域市场规模占比基本保持稳定。预计到2024年，CRO行业规模将达到961亿美元，2019-2024年CAGR达到8.9%。

全球范围内Covance（LabCorp）、IQVIA、SYNEOS、Parexel、PRA等前五大龙头公司市场份额超过了50%，中国CRO龙头药明康德历经多年发展在全球市场份额排名也已经进入前十。未来相CRO龙头的份额会持续提升，主要因是行业龙头效应显著，龙头公司并购后产业链覆盖全面，服务能力大幅提升。CRO行业属于人才密集型行业，龙头企业品牌知名度较高、研发经验较为丰富、订单质量较高，同等待遇下吸引人才能力较强。

2019年国内CRO市场规模接近69亿美元，其中药物发现市场规模14亿美元，临床前CRO市场18亿美元，临床CRO市场37亿美元。2015-2019年CAGR达到27.3%。

注单位亿美元

国内CRO行业竞争格局同样呈现龙头效应，CDMO/CMO行业格局相对分散。药明康德（16%）、康龙化成、泰格医药等前三大龙头企业市场份额约为26%。具体如下

简单回顾了行业和2020年公司业绩后，我们分析下公司的这份中报业绩，也比之前公司给出的预告范围更高一（见下图）。

（药明和我们之前讲的迈瑞一样，都是讲的时候偏保守，但放业绩的时候会放的更多一的公司，我还是蛮喜欢这样类型的公司的。）

因为药明康德有比较多的汇兑损益、公允价值变动和投资收益等，所以经调整的Non-IFRS利润是更准确反映药明康德主营利润的财务指标，今年上半年，这个数据是24.5亿元，同比增长68%。

以CXO为代表的这一类公司，从药明、泰格，到凯莱英和博腾，都是今年上半年市场表现比较好的股票，甚至有基金经理都说了，死也要死在CXO上。

为什么CXO的公司会那么受欢迎呢？我想，归根到底，还是因为行业特别好。

大家都知道，伴随着全球各国经济的发展、人口总量的增长、特别是人口老龄化程度的提高和大众健康意识的不断增强，全球制药市场规模预计将保持稳定增长。

生病的时候，大家总想吃好药和吃新药，但是创新药物的研发具有高投入、长周期和高风险这三个特，所以，对于大型药企来说，在研发回报率低与专利悬崖的双重挤压下，他们特别希望能够通过外部研发服务机构推进研发项目，提高研发效率，并最终降低研发成本（说到底就是这个行业里内还有工程师的红利，素质很高，但收费相对来说更加便宜）。

而对于中小型生物技术公司、虚拟公司和个人创业者在内的小型制药公司来说，他们没有时间或足够资本自行建设其研发项目所需的实验室和生产设施，却需要在短时间内获得满足研发项目所需的多项不同服务，所以也会寻求研发和生产的外包服务。

最后，就是我们国家的医药产业，已经逐步开始从仿制为主向创新为主的转变。药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进将带动我们国家的创新药研发生产市场的需求持续增长。

药明康德在中国药物发现外包市场，中国临床前和临床外包市场以及中国小分子 CDMO 市场这三个细分市场的市场份额排名均为国内第一，在全球细胞和基因治疗 CDMO 这个细分市场的市场份额排名为全球第四。

在读药明康德中报的时候（读其他中报的时候也是一样），我会特别关注了人员的变化、总资产的变化和ROE的变化，一般来说，公司业务不断拓展的公司，人员的数量会稳定增加，总资产也会慢慢扩大，ROE会保持在比较稳定的位置。

在6月30日，药明的员工总数是2.8万人，比年初又增加了2000人（见下表）。上半年人均创收37.5万元，去年全年人均创收是62.6万元。

总资产达到了522亿元（去年底是463亿元），ROE是7.7%（年化肯定超过15%了，如果剔除去年做的定增，那么ROE会更加高）。这三个财务指标，都是非常健康的。

在273页的中报里，我还注意到“一体化、端到端”这六个字一共出现了26次，我想这也是药明最大的竞争优势。另外我还注意到药明的对外投资，其中有一家公司纳微科技，也是我之前在公众号和大家介绍过的，能被药明上，这家公司也是不简单的。所以，有兴趣的朋友也可以花时间研究一下（或者一下之前我们公众号的章也是可以的）。

公众号由于篇幅受限，在老裘研究纪要里，我们还会分享更多内容。关于药明的中报就先聊到这，谢谢大家。