西南证券维持药明康德(603259.SH)“买入”评级 业绩高速增长 CDMO业务增速亮眼

　　西南证券发布研究报告称，维持药明康德“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.56/2.11/2.79元，对应PE分别为89/66/50倍。

　　事件公司发布2021年半年报，实现营业收入105.4亿元，同比增长45.7%；归母净利润26.8亿元，同比增长55.8%，扣非后归母净利润21.3亿元，同比增长88%。2021H1非经常性损益项目的影响同比有所增长，主要由于公司所投资的已上市公司标的及非上市公司股权的市场价值上涨等因，使部分非流动金融资产的公允价值变动收益以及投资收益增长较大，影响2021H1利润金额在21.5亿元左右。

　　另外，由于公司H股可转股债券衍生金融工具部分的公允价值受H股股价大幅上涨影响，2021H1非现金账面公允价值损失金额为15亿元左右。

　　西南证券主要观如下

　　业绩高速增长，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大。

　　上半年公司继续保持高速增长，经调整Non-IFRS净利润为24.5亿元，同比增长67.8%，投资收益及公允价值变动收益对利润影响较大，预计投资收益有望贡献持续收益。

　　中国区实验室服务增长加速，CDMO业务增速亮眼。

　　2021Q2中国区实验室业务同比增长42%，2021H1同比增长达到45.2%，2020Q1受疫情影响，开工率相对较低，二季度开始中国区实验室和合同研发已经完全恢复运营，三季度、四季度呈现出逐季加速的态势，进入2021H1，受益于低基数以及订单的持续加速，中国区实验室服务继续加速，该行预计下半年有望继续保持较快增长。

　　2021Q2公司CDMO业务同比增长34.7%，2021H1同比增长达到66.5%，公司小分子CDMO业务产能加速拓展，受益前端导流，增长持续加速，已经成为公司成长的重要驱动力，预计全年有望实现高速增长。

　　临床CRO业务快速恢复，细胞和基因治疗CDMO有望快速增长。

　　2021H1临床CRO业务同比增长61.4%，2020H1公司临床CRO和SMO业务受疫情影响较大，进入2021H1，受益于低基数以及公司强劲的业务拓展，临床CRO迎来高速增长，预计有望成为公司中长期的重要增长。目前海外疫情严峻，公司海外的细胞和基因治疗CDMO等业务仍保持平稳经营并实现外延式发展，后续有望成为新增长。

　　风险提示订单数量和进展不及预期；投资收益波动性风险；汇率波动风险。

章来源:智通财经