药明康德再给3年能5倍吗？

近年来，随着监管越来越严厉、研发难度越来越高，药企研发新药平均要花费10年时间，投入近20亿美元。缩短研发周期、降低研发投入已经成了药企的普遍诉求，专门提供新药研发外包的“合同研发组织”CRO也就应运而生。

国内龙头药明康德（603259）形象地称之为“长尾客户”。截止今年三季度，公司共有活跃客户4100多家，前十大客户保留率100%，94%的营收来自老客户。可谓是数量贼多，粘性贼大。

去年下半年医药板块调整对其的影响相对不大，到今年开年后又是一路长红，近期总市值已经接近了4500亿，股价更是3年暴涨5倍。

仅从市值上，药明康德约等于4个复星医药。如果再给3年药明康德还能5倍吗？

下面公司核心优势

公司核心的优势在于以下四预判新兴研发趋势+高壁垒技术平台+客户粘性高+高素质的管理团队造就药明康德行业龙头地位

1.公司内生外延构建新分子赋能平台，预判新兴研发趋势，赋能全球医药创新；

2.公司管理团队专业尽责，业务广度深度领先，涵盖药物发现、研发及生产的全流程服务；

3.同时公司快速发展人才梯队，完善全球化赋能平台；

4.推进“长尾客户”战略，客户忠诚度高，新老客户数量稳步上升。

利用好长尾效应的关键是实现差异化。要实现差异化关键技术，药明的技术实力可以专利

作为一个做研发外包的，药明康德的专利数量超过许多药企，在全球CRO和CDMO企业中排名第三，深厚的技术积累可见一斑。技术上不断深入的同时，药明也一直积极布局医疗器械和生物制剂等业务，产业链条不断延伸，研发服务生态系统不断丰富完善，形成了差异化竞争优势。2020年，使用公司多个业务部门的服务所产生的营收占全部营收的86%，说明公司能够满足客户多方面需求，进一步增强粘性。

主营构成

本月初，药明发布了2020年度业绩快报，延续了近三年来营收复合增长率25%以上的势头

但为什么扣除非经常性损益前后，净利润增速会差别那么大呢？这就要说到药明的发展方式了。

公司短、中、长期业绩增长驱动力

短期受益于药物研发外包服务行业高度景气，短期业绩增长主要依赖小分子CRO/CDMO药明康德化学、生物技术和能力平台赋能规模能力全球领先，CDMO服务项目所涉项目超过1300个；通过WIND（WuXiIND）平台整合药物分析及测试服务加速客户新药研发进程；持续拓展长尾客户，贡献稳定持续现金流。

小分子CRO/CDMO享受行业高景气度，业务有望继续保持25~30%稳健增长。

中期DDSU创新药里程碑和销售分成，临床CRO业务有望快速增长临床CRO业务已初具规模，收入占比持续增高，经营效率提升，公司临床CRO收入预计将迎来大幅提升。DDSU业务逐步商业化，收入分成弹性增大。

长期细胞基因治疗CDMO业务收入体量和毛利率水平均有望逐步提升，随着产能释放、项目数量(II/III期临床达到14个，I期临床达到24个）有望快速增长。随着该领域产能释放及技术升级迭代，预计该板块业务收入将成为公司未来收入的新增长。

全球的市场，还需要持久的努力

对于药企来说，并购是最常见的竞争手段。研制出所谓“新冠神药”瑞德西韦的美国吉利德公司就有通过并购获得了“丙肝神药”Sovaldi及其两种联用药物的专利而市值暴涨5倍的经历。

药明在发展过程中也进行了大量股权交易，有些取得了控股权有些没有。对于没有达成控股的股权投资，会计上要作为金融资产核算，这些资产的价格起伏会被列为“投资收益”，属于非经常性损益。这就是药明扣非前后净利润增速差异巨大的因所在。\

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根据公司2019年的年报，其他非流动金融资产主要包括对其他医疗公司的股权投资和医药基金投资。这部分投资的规模截止去年三季度已经接近60亿，在药明的报表上留下了14.56亿的商誉。

净利润增长主要来自股权投资升值，固然能够说明药明战略眼光好，投资成功率高

2020年，药明的净资产同比增长87.69%，增速快于净利润，显然公司的净资产收益率应该是下降的。也不知道药明使用了怎样的魔法，以“加权净资产收益率”代替“净资产收益率”，反而得出了增长2.34%的结果。

2021年国内DDSU部门和美国细胞与基因治疗CDMO业务有望迎来第一批商业化产品，加速业务模式兑现，助力增长。

盈利预测与估值

根据公司业绩快报，机构调整公司盈利预测，预计2020-2022年公司收入165.35、215.18和281.49亿元，同比增长28.46%、30.13%、30.82%，归母净利润29.60、38.81和50.22亿元，同比增长59.62%、31.11%、29.39%，对应EPS为1.25、1.63、2.12元。维持2021年目标价212元不变。相比最新股价129.15元存在56.5%的上涨空间

综上所述公司是具备最强创新能力的创新药外包服务产业链型企业，所处行业高景气、公司行业龙头地位稳固，且“端到端、一体化”的新药研发赋能平台战略有望帮助公司实现长期稳定增长，维持“买入”评级。

来目前所在位置

结合以上数据分析，目前位置可以逐步建仓。以上均为个人观，仅供参考！