小多“复星医药”

自2018年5月股价触摸47.18的高以后，复星医药就开始了跌跌不休。2月12日复星医药收盘27.26，较2019年1月的最低价20.36仅上涨33%，和以往的白马兄弟相去甚远，比起肺炎行情的医药板块各妖股更是自愧弗如。一年的滞涨让众多持有复星的球友们彷徨反复，质疑自己的投资选择。小多这就走进复星三季报，且复星价值几何。

一、增利不增收的困境？

截至2019年三季度复星医药营业收入较上年末增长17.01%，归属于上市公司股东的净利润下降1.45%，扣非净利润增长8.21%，增幅小于营业收入。考虑到，经营活动产生的现金流量净额23.28亿，高于净利润的20.63亿，上市公司的利润成色不错。

综合考虑季报中“非布司他片（优立通）、匹伐他汀钙片（邦之）、依诺肝素注射液、达托霉素等产品销量保持较好的增长态势，直观复星的达芬奇机器人设备销售开始提速，”增收不增利的情况暂时可以忽略不记。

二、存贷双高，商誉高悬？

资负表上，三季度末，复星短期借款、长期借款均较上年度末有较大增幅，特别是短期借款较上年末增长32.7%，达74.4亿元。与此同时，账上货币资金高达103.07亿元。整体资产负债率约51.7%，与行业内恒瑞、药明康德等一线现金奶牛比，公司财务情况更为复杂。参考2019年7月29日公司超短融3%的票面利率，公司在资本市场中反应中性。值得关注的是，公司商誉高企，达91.87亿元，值得警惕。

从以上财务情况，市场估值偏低有迹可循，同时AH股溢价33.17%，需要谨慎关注。

三、估值几何？

2019-2021三年每股盈利预测1.08、1.27、1.43，对应保守PE20倍，估值21.6、25.4、28.6。

2017-2019三年营业收入增速均在20%以上。因此目前价格27.26安全边际较好。

从小多简要的分析，复星目前给的市场价格比较恰当。长期来，需要进一步关注复星新药管线的研发是否能提质上量，但至少目前来和一线医药奶牛仍有差距，空间有限。