移远通研究报告模组龙头，强者恒强

（报告出品方申港证券）

1. 物联网蜂窝模组龙头

公司是全球领先的物联网蜂窝模组厂商，聚焦该领域十余年。

公司于 2010 年在上海成立，并逐步进行全球化布局。公司曾于 2016 年 3 月自 新三板上市募集资金，后于 2017 年 3 月自新三板退市。2019 年 7 月，公司在 上证交易所主板上市，目前已成为全球最大的蜂窝通模组供应商，公司技术 领先、行业经验丰富。 公司目前全球拥有 4000 多名员工，业务遍及全球。主要产品包括 2G、3G、 4G、NB-IoT、5G 等蜂窝通模组，以及 GNSS 定位模块、EVB 工具、天线、 物联网云平台。目前公司产品主要应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智 慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。

1.1 公司股权架构稳定深度绑定核心技术人员

公司股权架构集中，董事长钱鹏鹤是公司的实际控制人。董事长钱鹏鹤目前直接 持股比例为 22.76%，是公司的第一大股东。 公司第二大股东为宁波移远投资合伙企业，持股比例为 7.51%，公司高管均通 过宁波移远投资持有公司的股份。 我们认为公司通过股权激励深度绑定公司管理层，助力公司的长远发展，避免 因为核心人员的离职而泄露相关技术。

公司为激励员工的积极性，制定相应的激励计划，并设立了较高的业绩考核目标。 本次激励对象共计 148 人，股票的行权价格为 177.57 元/股，本激励计划拟授 予激励对象的股票期权数量为 289.59 万份，约占本激励计划草案公布日公司股 本的 1.99%，分四期进行行权。我们认为公司实施股权激励计划有利于吸引业内优秀人才，激发员工的战斗力， 助力公司业绩持续增长。

1.2 公司管理层具有丰富的行业经验

公司核心管理团队持续深耕通行业，行业经验丰富。 公司董事长、总经理钱鹏鹤先生曾在摩托罗拉、贝尔阿尔卡特、中兴通讯、希 姆通、移为通等知名企业担任研发和管理职位，对模组行业洞察力敏锐，对 无线通技术的发展及趋势有着深刻而独到的见解。 公司管理团队大多具有技术背景，管理层聚焦公司的业务发展，对于行业发展 趋势有着深刻的理解，对市场和产品有专业的认知力和敏锐的洞察力。

1.3 公司持续研发投入重视研发成果

公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势。 公司现已建成了上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德六处研 发中心，覆盖中国、欧洲、北美等地区，为公司全球化快速发展提供强劲支持。 公司的研发费用逐年保持高速增长，近年来研发费用率在保持在 10%左右。研 发费用从 2013 年的 0.16 亿元增长到 2021 年的 10.22 亿元，年复合增长率达到 68.1%，2022Q1 公司的研发费用为 2.76 亿元，同比增长 38.2%。

公司的研发技术人员规模大幅度提升，人员学历素质较高。相关人数从 2017 年 的 459 人增长到了 2021 年的 2997 人，占比高达 72.97%，CAGR 达到 59.9%。 公司重视研发成果和知识产权保护，专利数量不断增加。截止到 2021 年底，公 司在研发过程已取得 209 项专利，104 项商标，189 项软件著作权。 我们认为公司在研发方面的持续投入有利于公司充分发挥技术优势，提升公司 的核心竞争力，为公司开拓其他物联网应用领域奠定了稳定的基础。

1.4 公司坚持全球化战略采取直销和经销结合的模式

公司坚定全球化布局，并且建立了相对完善的销售体系。公司董事长钱鹏鹤先生长期在外企任职，具有广阔的国际视野，公司从创立之 初起就坚定不移的走全球化扩张的路线。 公司在海外多地设立办事处，逐步完善本地化服务体系。

公司的销售模式采取直销和经销相结合的模式。近年来，公司直销收入占主营业 务收入的比例总体上升，经销收入占比总体下降。 一方面原因系公司代理模式下终端大客户资源不断积累，部分大客户要求与公 司直接合作。 另一方面，公司技术服务能力不断提升，营销团队不断完善，能够拓展和覆盖 更多直销大客户。公司坚持全球化战略，加强海外布局，公司海外业务营收占比一直接近 50%。

1.5 公司的营收和归母净利润连年保持高速增长

公司自成立以来飞速发展，营业收入和归母净利润均保持高速增长，盈利能力表 现良好。 公司的营业收入呈现高速增长态势，从 2013 年的 1.61 亿元增长到了 2021 年的 112.62 亿元，年复合增长率高达 70.06%。2022 年 Q1 公司的营业收入达到 30.58 亿元，同比增长 64.74%。 公司归母净利润也呈现出了高增长的态势，从 2013 年的 0.19 亿元增长到了 2021 年的 3.58 亿元，年复合增长率高达 44.34%。2022 年 Q1 公司归母净利润 达到 1.24 亿元，同比增长 104.25%。我们认为公司具备较高的成长性。一方面受益于全球物联网连接的需求爆发， 国家相关部门积极出台相关产业政策大力扶持物联网行业，行业发展态势良好。 另一方面公司聚焦主航道，主营产品市场前景广阔，持续增加研发和市场投入。

公司目前已自建产线，模组的产量和销量均呈现高速增长。 公司模组产量从 2016 年的 1623.63 万片增长到 2021 年的 17313.82 万片，年 复合增长率达到 160.5%。 公司模组销量从 2016 年的 1569.74 万片增长到 2021 年的 17450.33 万片，年 复合增长率达到 161.9%。受益于行业高速发展的强烈需求，公司的历年产销率保持高位。2021 年公司的产 销率达到 100.79%。

公司高瞻远瞩，提前进行布局，发布定增预案，为公司未来的长期发展提供动力。公司于 2020 年 12 月发布非公开发行股票预案（修订稿），本次募集资金总额不 超过 10.63 亿元，发行股份不超过 535 万股，拟用于全球智能制造中心建设项 目、研发中心升级项目和智能车联网产业化项目，三个项目的投资比例分别为 76.42%、10.07%、13.51%。 其中全球智能制造中心建设项目实施主体为常州移远通技术有限公司，项目 建设期为 1.5 年，拟建成 20 条无线通模组智能制造生产线，将形成年产无线 通模组 9000 万片的生产能力。 其中智能车联网产业化项目将进一步打造符合行业发展需求的下一代车规/车用 级 4G、5G 和 GNSS 车联网模组，建设期为 2 年。我们认为此举将进一步提升 公司核心竞争力，快速提高公司在车联网领域的市场地位。

1.6 公司成本控制良好利润率维持稳定

公司三费比例控制在一定范围之内，整体呈现下降趋势。2021 年公司的销售费用 率、管理费用率和财务费用率分别占比为 3.56%、1.97%和 0.11%。公司的毛利率保持相对稳定，整体维持在 20%左右。海内外市场整体对比来看 海外市场竞争更为缓和，产品售价及毛利率更高。而国内市场竞争更为激烈，因 此毛利率比较低。 公司 2021 年毛利率为 17.56%，其中国内毛利率为 15.3%，海外毛利率为 20.43%。 公司 2022 年 Q1 毛利率为 18.19%，环比提升 0.63 个百分点。（报告来源未来智库）

2. 万物互联互通 行业高速发展

2.1 通模组是万物互联的基础

有望实现长期受益 物联网通模组是不可缺少的环节,将物理实体连接到网络层和应用层。 物联网网络架构由感知层、网络层、平台层和应用层组成。 感知层实现对物理世界的智能感知识别、息采集处理和自动控制，并通过通 模块将物理实体连接到网络层和应用层。物联网模组具备不可替代性，与终端设备一一对应。一般而言，每增加一个物 联网连接数，就需要增加一个或多个通模组。通模组行业产品迭代相对成 熟，将随物联网连接数增加成为先发受益，整个行业的景气度有望进一步提升。

全球蜂窝模组市场规模快速增长。全球通蜂窝模组市场从 2016 年的 103.9 亿元 增长到了 2020 年的 229 亿元，年复合增长率达到 21.84%。我们预计未来随着下 游应用需求的持续增加，全球蜂窝模组市场规模有望进一步增长。全球物联网连接数快速增长。根据相关数据显示 2021 年全球物联网连接数将达到 122 亿，同比增长 7.96%。

我国蜂窝通物联网市场起步晚于海外，但由于共享单车等下游应用的发展以及政策加持，近年来连接数快速提升。 国内蜂窝物联网连接数从 2018 年的 6.17 亿户增长到了 2021 年的 13.99 亿户， 年复合增长率达到 27.75%，2022 年 4 月国内蜂窝连接数达到 15.6 亿，接近国 内移动用户数。其中应用于智慧公共事业、智能制造、智慧交通的终端用户占比分别达 22.4%、 18.1%、15.6%。我们认为未来用户数有望实现进一步增长。

2.2 蜂窝通模组上游 芯片厂商话语权较强

蜂窝通模组的上游是芯片、PCB 板和其他电子元器件，一般情况下原材料成本 占营业成本的 90%以上。上游芯片厂商话语权较强，主芯片厂商主要是基带芯片、 射频芯片、存储芯片，其中最重要的是基带芯片。 基带芯片主要由高通公司、联发科、英特尔、紫光展锐、翺捷科技等公司提供， 其中高通在全球蜂窝物联网芯片市场处于领先地位，份额超过三分之一。供应 商对采购量较大的客户会给予相对优惠的价格和返利，故而厂商的规模效应对 采购价格有一定影响。

存储芯片场几乎由三星、海力士、镁光三家企业垄断。由于市场刚需较强，受 供求关系影响，采购方议价能力较弱，采购规模对采购单价影响不大，不同厂 商对同型号产品的采购价格差别较小。射频芯片种类多单价低，且生产厂商较多，包括Skyworks（思佳讯）、Qorvo （威讯）、Avago（安华）、Murata（村田）等海外厂商，紫光展锐、中科汉天 下等国内厂商。不同用途的模块对射频芯片型号的需求有所区别，下游厂商可 以根据自身对产品的不同需求较为灵活地选择国产或进口的器件，故而各公司 采购价格差异较大。

2.3 行业格局呈现东升西降 行业壁垒逐步提升

全球市场份额正在逐步向国内头部厂商集中，东升西降和国产替代是大势所趋。 国外厂商介入该行业较早，国内厂家后续不断追赶，份额逐步提升。 海外主要无线通模组厂商包括Telit、Sierra、Thales、U-Blox；国内市场厂 商包括移远通、广和通、美格智能、日海智能、有方科技、高新兴等。 国内厂商份额进一步提升。根据 Counterpoint 数据显示2018 年全球前五名厂 商中只有两家国内厂商，2022 年 Q1 全球前五名国内厂商占了四家，其中移远 通以 38.1%的份额位列第一。

海外厂商无力与国内厂商抗衡。未来整个行业的份额有望继续向国产厂商转移， 市场份额进一步提升。 海外模组厂商毛利率普遍在 30%以上，显著高于国内模组厂商，但净利率却低 于国内厂商，甚至出现亏损。 我们认为国外厂商在研发成本、人力成本、管理成本等方面均处于劣势，加之物联网行业参与厂商较多，竞争较为激烈，企业通常会采取降价的策略以抢占 市场份额，海外厂商无力与国内厂商抗衡，将会逐步退出该行业。

国内目前已经形成了“一超多强”的行业格局，“一超”是指移远通，“多强” 是指广和通、美格智能等公司。在物联网行业景气提升的背景下，早期进入模组 市场的厂商数量较多，价格竞争激烈，我们认为小厂商将逐渐被淘汰，市场集中 度有望持续提升。 首先相较于小厂商而言，头部厂商更具有规模优势，可以有更高的利润空间。 其次 5G 模组的研发技术难度较 3G 和 4G 更高，需要投入更多的费用进行产品 研发和测试，模组产品出海普遍需要的运营商认证通常耗时 3 个月以上，一般 耗费至少 1000 万以上的认证费。我们认为在竞争日益激烈的情况下，小厂商很 难有足够的利润空间去负担大量的研发投入和认证，因此会逐渐被淘汰。

与此同时，国内头部厂商将在技术及人才、行业经验及先发优势、业务资质及市 场认证三方面构筑行业壁垒，以维持其行业地位。技术及人才壁垒蜂窝通模块产品需具备较强的专业研发能力。此外由于下 游客户产品更新迭代快、功能不断丰富，对模块产品持续提出新的技术需求， 要求厂商拥有一批熟练掌握技术升级和创新的研发人才。产业对于新进入者的 技术要求不断提高，产业龙头可以不断进行技术创新保证领先优势。

行业经验及先发优势壁垒需要对客户所在的领域的特点及发展趋势、客户机 器设备的特性、客户的决策流程及生产控制等应用行业的相关息有较为深入 的理解。随着应用的不断深入，头部厂商积累的行业经验及先发优势将构筑其 壁垒。业务资质及市场认证壁垒从事蜂窝通模块相关业务的企业，需进行认证获 得相关资质证书。这些资质认证对企业的综合实力提出了较高要求，成为限制 其他新进企业进入本行业的壁垒。

2.4 万物互联时代 应用百花齐放

行业下游应用广泛，呈现出百花齐放的特征。蜂窝通模组对应的下游应用领域 众多，包括无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、 医疗健康和农业环境等行业，但是不同应用场景对通模组的要求也不同。 智慧能源（智能电表、智能水表、智能燃气表）等应用场景对蜂窝通模组定 制化要求较低，标准化产品能够满足大部分使用需求，对通模组厂商研发能 力要求不高，但要求企业具有较强的市场开拓能力。  移动互联网、车联网等应用场景对蜂窝通模组定制化要求较高，要求通模 组厂商持续进行研发投入，但与此同时的产品价值量也更高。我们认为随着息化水平的逐步提升，社会对生产效率和智能化生活水平需求 的日益提高，行业应用覆盖范围将会不断拓展，因而整个市场前景十分广阔。

2.4.1 全互联笔记本开启全新时代 蜂窝模组内置率有望持续提升

受益于全球移动办公的需求，笔记本电脑出货量稳步提升。叠加全球疫情的影响， 居家办公提升对笔记本电脑的需求。2020 年全球笔记本出货量为 2.062 亿台，同 比增长 28.71%。2021 年全球笔记本出货量为 2.461 亿台，同比增长 19.35%。 笔记本行业集中度较高，全球前五大厂商市场份额合计为 79%。2021 年全球前五 大笔记本电脑厂商分别为联想、惠普、戴尔、苹果、宏碁。

4G、5G 蜂窝通模组在笔记本电脑中的渗透率有望持续提升。根据 Strategy Analytics 数据显示，2019 年具有蜂窝模组的笔记本销量不足 600 万台，渗透率在 3%左右，而 2020 年具有蜂窝模组的笔记本销量已经超过 1000 万台，增长率超过 70%，渗透率在 5%左右，未来还有很大的市场空间。目前主要以 4G 为主，将来 会逐步替换成 5G 产品。 从需求侧来讲，海外部分地区光纤网络覆盖不发达，需要此类型的笔记本电脑。

相较于公共场所的 wifi，蜂窝网络的安全性更高，可以降低网络钓鱼以及息泄 露风险。而且内置通模组的笔记本电脑能够随时移动上网，在高铁出行、客 户拜访、移动办公等场景下满足在线工作需求。移动随行 wifi 的火爆切实证明了对全时互联的需求。随行 wifi 市场从 2015 年开 始兴起，2019 年华为随行 wifi 全球出货量达 1.5 亿台。而搭载蜂窝模组的笔记 本则可以完全取代移动随行 wifi。（报告来源未来智库）

Chromebook 将进一步打开蜂窝笔电空间。之前内置蜂窝模组的应用主要集中在 企业本市场。从疫情开始，教育本的需求加大，拉动内置无线通模组起量。 Chromebook 是一款基于谷歌 Chrome OS 的廉价笔记本电脑，被广泛应用于国 外的教育市场，也称为教育本。由于机身硬盘空间普遍较低，对互联网有较强 的依赖性，使用蜂窝联网的趋势性较强，因此部分新出货的教育本也会配备移 动套餐。疫情期间远程教育更加推动 Chromebook 需求增长，2021 年出货量超过 3700 万台，同比增长 187%。

全球各厂商陆续发布全互联笔记本电脑，开启新的办公模式。 未来全互联笔记本的价格有望进一步下降，影响消费者购买意愿的价格因素将 不复存在。以联想的 ThinkPad 笔记本为例，可以看到随着笔记本电脑价位的降 低，全互联笔记本的价格与传统 wifi 版的笔记本价格呈逐渐缩小的趋势。我们认 为后续随着出货量的提升以及 5G 模组价格的下降，未来价格呈进一步下降趋势。

影响消费者购买的流量的价格过高的这一因素也在逐渐减弱。 国家提速降费的政策之下，移动流量的价格多年呈现下降趋势，移动数据使用 量呈现增长趋势。截至 2020 年底，国内移动数据流量平均资费为 3.75 元/GB， 同比下降了 24.8%；移动数据使用量为 10.44GB/月，同比增长 34%。 与此同时，PC 厂商为了推广全互联笔记本，对流量进行了补贴，普遍赠送 6-24 个月*20GB 的流量套餐。以联想为例，推出了 24 个月的流量活动，而 PC 的使 用周期一般为 3 年左右，这极大的减少了用户使用的额外成本。

我们认为笔记本电脑行业虽然规模达到了一定的天花板，但是蜂窝模组主要的增 长逻辑来源于内置渗透率的提升以及通制式的提升，整个行业的空间有望进一 步打开，虽然从成本和消费者习惯培养来看还需要一定的时间，但从发展路径上 看趋势是非常明确的。 我们对全球笔记本电脑模组市场空间进行了测算2025 年为 111.31 亿元。 根据 Trendforce 数据显示，2021 年全球笔记本电脑出货量为 2.46 亿台，我们 预计后续笔记本年销量将逐步下降，假设 2022-2025 年的增长率分别为-8%，- 5%，-3%，-1%。 根据相关数据进行测算，2020 年笔记本蜂窝模组内置率为 5%，由于 2021 年相 关数据还未公示，我们假设 2021 年的模组内置率为 7%，并且逐年增长，到 2025 年的模组内置率为 15%。 模组制式目前以 4G 为主，4G 占比为 95%左右。我们假设到 2025 年，4G 占比 下降到 50%，5G 占比逐步提升到 50%。

2.4.2 智能 POS 机快速渗透

移动支付快速发展带动 POS 机出货量提升。息技术的发展逐步改变了国内消费 者支付习惯，目前国内移动支付的习惯已经养成，促使国内移动支付交易规模迅 速增长。根据中国人民银行数据显示，移动支付业务规模从 2015 年的 108.2 万亿增长到 了 2021 年的 526.98 万亿，年复合增长率达到 30.2%。 国内联网 POS 机数量增长较快，从 2015 年的 2282.1 万台增长到了 2021 年的 3893.61 万台，年复合增长率达到 9.31%。其中 2019 年出现负增长，一方面是 受到了扫码支付和线上支付的冲击。另一方面是监管政策的整顿。中国人民银 行于 2019 年 3 月发布了《关于进一步加强支付结算管理防范电网络新型违法 犯罪有关事项的通知》(85 号文)，强化对特约商户与受理终端的管理，清理虚 假商户，打击用卡非法套现，长远看对整个行业的健康发展至关重要。

受益于全球支付市场的发展，全球 POS 机出货量快速增长。根据尼尔森调研数据 显示，全球 POS 机出货量从 2010 年的 0.146 亿台增长到 2020 年的 1.35 亿台， 年复合增长率达到 24.91%。整个 POS 机行业的集中度较高，以国内生产厂商为主。 2020 年全球前十大厂商的出货量占比为 71.45%，其中八家为国内厂商。 我们认为未来整个行业的集中度有望进一步提升，国内厂商的份额有望进一步 提升。

POS 机的发展趋势为从传统的 POS 机向着智能 POS 机进行转变。2020 年工 部发布了《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，提出要推动 2G/3G 物 联网业务迁移转网，深化 4G 网络覆盖，加快 5G 网络建设。 通制式 2G 向 4G 转变，产品形态换代从传统 POS 机向着智能 POS 机器进行 转变，CAT1 模组将成为智能 POS 机的优选对象。 产品技术升级带来 POS 机的全面换代，同时叠加产品单价的提升，整个行业的 市场空间和公司的市场空间有望打开。 二维码支付、人脸支付等生物识别技术的发展成为发展新趋势，人脸支付对图 像的识别及分析具有更高要求，促使 POS 机逐步向智能化方向发展，渗透率进 一步提升。

2.4.3 车联网智能化是未来的发展趋势 蜂窝通模组是车联网发展的基础

汽车市场全面复苏，产量和销量均结束自 2018 年以来连续三年的下滑态势。伴随 整体宏观经济的稳步恢复，居民消费心稳步增长，各地积极促进汽车消费等利 好因素，2021 年中国汽车产量为 2652.8 万辆，同比 2020 年增涨了 5.14%；中国 汽车销量为 2627.5 万辆，同比增涨了 3.81%。（报告来源未来智库）

智能网联车是汽车行业演进的形态，最终目标是实现车辆的自动驾驶。整个行业 的发展可以拆分成两个阶段网联化和智能化，其中网联化是智能化的基础。网联化是依托现代通网络技术，为了构建车路协同的车联网。 智能化的最终目标是实现车辆的自动驾驶，相对难度更大些，自动驾驶最终目 标被拆解为多个细分阶段，从辅助驾驶向自动驾驶逐步演进。 国家各部门多次发文，支持相关产业的发展。 2017 年至今，中国汽车行业发布了一系列行业支持和引导政策，实现汽车行业 转型升级。从政策法规发布方向来看，电动化、智能化、网联化已经成为汽车 行业发展变革的共识，相关产业政策的出台力度逐步加大。 2020 年以来，新能源汽车与智能网联汽车产业发展的两大顶层设计相继出台,为 中国智能汽车与新能源汽车产业发展规划了较为清晰的发展路线。

国内车联网市场规模不断增大，网联新车渗透率逐步提升。随着多项支持政策密 集推出，目前全国已有 40 多个城市级车联网试点示范，20 多个智慧公路车路协 同试点示范区，以及 5 个国家级车联网先导区和 2 个省级车联网先导区。国内网联车市场规模从 2016 年的 1840 亿元增长到了 2019 年的 3306 亿元，年 复合增长率达到 21.57%。受疫情等因素影响，2020 年中国车联网市场规模约 3088 亿元，相比 2019 年下降 6.59%。 2020 年全球市场具有车联网功能的新车渗透率约为 45%，中国市场渗透率约为 48.8%，我们认为未来渗透率仍会不断提升。

车联网应用首先要实现车载设备和传感器的联网通，任何终端都需要模组，车 载模组是发展过程中率先受益的环节。车载终端是指在车内提供无线通能力的电子设备，是构成车联网的关键节点。 目前车载终端（T-Box）主要通过 3G/4G/5G 蜂窝通网络与车联网云平台连接， 提供车载息和娱乐服务，满足人们在车内的息娱乐需求。我国车联网市场整体渗透率提升空间大，车载模组业务是发展过程中率先受益 的环节。车联网目前的发展正处于初始阶段，但随着配套的 5G、V2X 等基础设 施部署完善，渗透率将迎来巨大增长。车载模组出货量将随着车联网的发展而 抬升，未来业务规模将不断扩大。

车联网相关硬件可以分为汽车侧的 OBU（On Board Unit，车载单元）和道路侧 的 RSU（Road Side Unit，路侧单元）。汽车侧的 OBU 根据安装方式的可以分为 前装模式和后装模式两大类。 前装市场由于客户认证和导入周期较长，壁垒较高。整车厂及一级供应商注重 产品的稳定性和可靠性，具有较为严格的合格供应商导入制度，较长的产品验 证周期和导入周期。前装模式中，零部件供应商在汽车设计阶段即参与整车架 构的设计开发，为该车型定制产品，在整车制造阶段将产品在车厂进行装配， 最后作为汽车的一部分交付给消费者，主要的产品形式有 T-Box（Telematics Box，远程息处理器）。 在后装模式中，主要是通过渠道商（例如改装厂、汽车美容店）来进行销售， 主要的产品形式有 OBD（On Board Diagnostics，车载自诊断系统）。 每个 OBU 通常包含一个蜂窝通模组。

道路侧的 RSU 按照在路侧，与 OBU 进行无线通讯，其内部也通常包含有一个 蜂窝通模组。 T-Box 通制式目前以 4G 通为主，随着 5G 网络覆盖的不断完善，未来通制 式逐步向 5G 演进。根据佐思汽研数据显示，中国乘用车 T-box 前装装配量和装配率不断提升， 2020 年 T-box 装配率达到 50%。根据佐思汽研数据显示，4G T-Box 占比从 2018 年的 70%提升到 2020 年 Q1 的 93%。

我们对全球前装车载模组市场空间进行了测算2025 年为 130.89 亿元。根据 OICA 数据显示，2021 年全球乘用车产量为 5705 万台，同比增长 2%。我 们预计后续乘用车产量将继续保持增长，假设 2022-2025 年的平均增长率为 3%。 2021 年智能网联车渗透率为 49.4%，参考 IHS 数据，我们假设到 2025 年的模 智能网联车渗透率为 60%。模组制式目前以 4G 为主，4G 占比为 95%左右。我们假设到 2025 年，4G 占比 下降到 50%，5G 占比逐步提升到 50%。模组价格呈现逐步下降趋势，4G 模组下降空间较小，5G 模组下降空间很大， 我们假设车载 4G 模组逐年下降 10%，车载 5G 模组逐年下降 15%，预计到 2025 年 4G 模组价格为 157 元，5G 模组价格为 522 元。

3. 公司拥有核心竞争力 市场份额位居全球第一

3.1 产品线丰富 多元化业务布局

公司蜂窝通模组产品线丰富，应用广泛。可于智慧交通、智慧能源、金融支付、 无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康等领域。 与此同时，公司围绕蜂窝通模组进行横向拓展，目前新业务布局初见成效。例 如蓝牙模组、wifi 模组、GNSS 定位模块、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务、 智慧城市数字集成化业务。 天线产品公司将天线和模组搭配进行销售，可以简化客户开发流程，缩短客 户产品上市时间；截止到 2021 年末，公司已推出 300 多种天线产品，销售实现 了快速突破。

QuecCloud 物联网云平台公司自主研发的物联网云平台 QuecCloud 可为客户 提供丰富的数据接口协议和多制式接入方案，帮助企业快速上云。ODM 业务公司设立了 ODM 业务部门，并且在美国设立了以 ODM 为主营业 务的子公司 Ikotek USA,Inc.。目前公司 ODM 业务已为行业的头部客户提供了 PCBA 解决方案，进一步提高了与客户的粘性。 智慧城市数字集成化业务依托公司各行业的应用平台，从边缘侧到云端应用， 可为客户提供弹性可扩展的一站式整体解决方案。目前已经在城市治理、交通 运输、医疗、教育、工业、农业等领域拓展了相关数字集成业务。

3.2 公司规模优势显著 逐步形成较强壁垒

公司规模优势显著，基带芯片采购价格较低。我们选取了同行业内其他三家公司 （广和通、芯讯通、有方科技）的平均价格，与移远通进行比较。存储芯片采购单价较高的原因是供应商非常集中，采购方议价能力较弱，采购 规模对单价的影响不大。射频芯片供应商较多，不用供应商的单价差异较大，议价空间较大。基带芯片移远通芯片采购单价明显低于同业平均价格，主要是由于基带芯片供应商对采购量大的客户给予较大的返利，规模效应带来效应单价的降低。 公司采购量较大形成规模，与高通、联发科等基带芯片供应商建立了长期稳定 的战略合作关系。

公司历年模组产量遥遥领先，单位加工费用较低，规模优势明显。我们选取了同 行业内三家公司进行比较，移远通从 2019 年之后开始自建产线，所以数据选取 到 2019 年。 历年模组产量相较于其他两家公司，移远通模组产量较高，2019 年移远通 产量为 8274.48 万片，广和通为 1571.94 万片，有方科技为 1148.01 万片。 单位加工费用相较于其他两家公司，移远通单位加工费用较低，规模优势 明显。2019 年移远通的单位加工费用为 2.75 元/片，广和通为 3.91 元/片，有 方科技为 3.96 元/片。（报告来源未来智库）

3.3 全球化业务布局 深度布局海外市场

公司自成立起就设定了全球第一的目标，并进行全球化业务布局，相较于国内其 他公司，公司海外市场起步较早。公司目前已拥有覆盖全球的销售及服务网络，建立了成熟的海外团队。公司全 球销售区域主要划分为中国区、欧洲区、亚非拉区和北美区，遍布全球多个国 家与地区的销售和技术服务团队可为客户提供及时、高效的本地化服务。公司董事长钱鹏鹤先生直接参与海外高级员工聘用、重大海外客户拓展等工作， 公司聘请了多名来自 Gemalto、Telit、Sierra Wireless、u-blox 等海外竞争对手 的高级员工，在海外竞争方面形成了一定的竞争优势。公司目前已经建立了较为齐全的海外认证体系，设立了覆盖全球范围的独立认 证团队。公司熟悉规范认证法规流程，率先通过了规范及要求极其严格的海外 北美地区 Verizon、AT&T 及 Vodafone 认证。

3.4 公司采取自产和代工相结合的方式

通模组行业内的大部分公司普遍采用外包代工的生产模式。自身聚焦产品设计 和研发后，将附加值较低的环节交给专业代工厂进行生产。 公司从 2019 年开始筹备建立产线，自产产能从 2020 年开始释放，目前采取自产 和代工结合的方式。

公司成立初期采用包料委托加工模式，随着业务规模的扩大，逐步转变为自主 采购原材料委托加工模式以加强生产质量管理。 公司目前已经在合肥和常州两处设立智能制造中心。截止到 2021 年末，公司合 肥智能制造中心具备 10 条生产线以及 2 条研发试产线，年产可达 4500 万片。 另外，常州智能制造中心也已完成 15 条生产线的架设，预计 2022 年完成另外 5 条生产线的架设，满产后可达 9000 万片/年。此外公司在马来西亚、巴西、苏 州、东莞、嘉兴等多地建立了代工厂合作，全方位保证产能稳定供应。我们认为公司处于高速发展期，产量不断增加，公司自建产线具有重大战略意 义，能够帮助公司更好地进行质量管控、更高效地进行产品交付，以更好地满 足客户需求。

3.5 公司采取经销和直销相结合的方式

建立了较为完善的分销体系 公司建立了完善的分销体系，分销收入占比超过 50%，有利于满足下游部分客户 碎片化的需求。 物联网下游市场杂散，较为碎片化，需要建立完善的分销体系来支撑公司长远 的发展，更好的去覆盖下游客户。移远通较早的建立了分销体系，公司只有一级经销商，不存在二级或下级经 销商。公司对经销商的价格不进行干预，由经销商进行市场化定价。 我们选取了移远通、广和通、有方科技进行比较，移远通的分销占比摇摇 领先，2018 年的分销占比达到了 57.96%。

3.6 进军 PC 领域 保持快速增长

公司战略布局 PC 领域，随着模组内置率的提升将持续受益。中国移动在 2019 年世界移动大会期间发布了 5G 笔记本鸿鹄”计划，公司作为 5G 通模组先驱，与高通、微软、联想等产业链成员一同加入该计划，共同推进 5G 笔记本电脑商用和云办公产业成熟。 2022 年高通推出骁龙 X65 和 X62 5G M.2 模组，该产品由高通、移远通、富 士康联合开发，助力在 PC 产品中快速普及 5G。目前公司跟多家笔电厂商建立了合作供应关系，2022 年 Q1 笔电模组的收入大 幅增长，我们持续看好公司在 PC 领域的持续发力。

4. 盈利预测

无线通模组业务物联网行业发展态势良好，我们认为公司该项业务维持快速 增长，成长空间较大。我们假设 2022-2024 年公司该项业务营收同比增长 55%、 40%、30%，毛利率为 18%、18.5%、19%。 其他业务预计未来发展平稳。我们预计 2022-2024 年公司该项业务营收同比增 长 10%、10%、10%，毛利率分别为 30%、30%、30%。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 5.49/8.57/12.94 亿元，对应 EPS 2.91/4.54/6.86 元/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】。