大参林（603233）：2017年中报点评：公司估值合理，外省扩张加速*603233*医药生物*张文录,邱旻,刘宇腾

$大参林(603233)股吧$1.门店稳步增长，外省扩张节奏加快
报告期内，公司新开门店232家，截止期末直营连锁门店共计2625家。
公司目前已在广东省已建立零售绝对龙头地位。随着定增资金的到位，公司未来将进一步增强广西、河南、江西、福建、浙江等重点省市的零售网络覆盖。公司自2016年起已陆续开展了一系列股权、资产收购，当年实现广东省外新设门店与广东省内新设门店1:1的新增比例，省外扩张逐渐成为公司重心。考虑到公司在广西、河南、江西三省有一定的零售覆盖基础，预计公司将率先在以上区域实现深耕，进一步完善外省网络建设。我们预计2017年全年公司将实现500家门店以上的增长。
2.公司各项业务进展顺利，毛利润稳步提高
报告期内公司毛利率实现39.77％（同比增长0.06pp）。报告期内主要围绕门店、商品两大主题进行以下工作:物流信息方面，积极开展仓库的筹建，提升对门店的配送及时率与满足率；参茸及饮片等产品方面，广州紫云轩饮片厂已经投产投入使用，新型的饮片厂玉林饮片厂也在加快筹建当中，未来公司将通过优化产品价格带、规格、开发新品种，提升中药参茸品类竞争力；电子商务方面，参与第三方平台的推广与销售，同步加快自建平台的建设，上半年完成了官网APP的改版与提升，整体上实现线上线下促销一致。以上种种举措均在创收或（和）降本提效方面有所贡献，为公司毛利润提升业绩放量提供支撑。
3.财务分析
期间费用方面，销售费用从6.99亿上升到8.65亿（ 23.62％），高于营业成本增速，主要原因为公司经营规模扩大，门店数量增加，同比营业成本增长；财务费用从1441万下降到1371万（-4.87％），财务费用控制良好。
4.投资建议:
公司是两广地区零售药店龙头企业，考虑到公司7月上市,公司需要一定时间充分利用募集资金，我们对公司下半年的经营持积极态度。预计公司2017-2019年EPS1.25/1.43/1.66 元，对应2017-2019年PE为30倍、26倍、22倍。维持"推荐"评级。
5.风险提示:
业绩不达预期风险，跨省壁垒风险