理性分析连锁药店（大参林 603233），芒格说的规模优势 沃尔玛

【大参林(603233)、股吧】 

一、公司简介

大参林起源于广东，有着非常好的区域优势。因为广东历来就是中国改革开放的方向标，也是一个龙头，包括最近的药店分级分类管理政策，还有下一波的医保新政，可能首先都会在广东落地。大参林在广东孕育，是平价药店、会员制、药妆店的先行者，同时我们又面向全国扩张，现有已经将触角伸到11个省市。

根基强大（大参林副总股东大会）

大参林从2008年一直到2016年这八年里面，整个销售都非常好，门店数量年均20%的复合增长，销售额也是20%多的增长，持续稳步发展。目前，大参林的网规模已经超过了3000家，2017年含税销售额80多亿，有将近5个亿的利润，现在员工超过了2万。

在上市以后，很多投资机构都担心我们这个企业的对外覆盖能力行不行，外延的能力行不行？我也告诉大家，2010年我们挺进中河南的时候，当时我们老板推出一个大联盟的概念，现在河南50%的地级市都有大参林的门店；另外，我们在河南销售额已经超过了8个亿，利润和毛利率都得到了稳健的提升。再来广西的情况，到目前为止，全部覆盖广西所有的地级市，门店数已经超过了680家，销售额去年也超过了8个亿。用我们老板的话来说，再用两年的时间，在广西再造一个规模相等（仅指门店数，不讲销售额）的广东，应该没有多大的问题。从去年开始，广西市场已经完全可以靠自己发展，不需要我们投入任何资金，而且还发展得非常良好。很多投资机构说你的外延能力怎么样？用我们老板的话说，广西是全国最穷的地方，我们成功了；河南是连接南北中间节上的一个省份，我们也成功了。所以，我们还是非常有信心面向全国进军的。

企业大事记

二、 定性

2.1 连锁药店最大优势是规模优势和快速复制能力

截止2018年3月31号公司拥有门店数量3234家。从筹备到开业一家新店开业天数可以控制在45天。

2.2 品牌优势

在广东、广西已经持续经营20年，覆盖到三四线城市及乡镇街道，妇孺皆知。再加上从不销售假药过期药老百姓口啤良好。

2.3 垄断优势

公司在广东、广西、河南市场影响力较高，广东和河南是人口最多省份，消费能力也强，大参林在三省拥有门店数最多。

                              (表为大参林2017年各区域连锁门店数量)

2.4 成本优势

正因为大参林庞大门店数量，年销售收入达80亿，连锁性质有利于集中采购降低进货成本，由于药商上架连锁药店也需缴纳上架费，销售量较大的企业也有返利奖励措施。

                                         (表为 药商返利清单)

2.5 转换成本

截止2018年7月公司拥有超过2000万会员，大参林会员忠诚度较高，从大参林开业超过3年单店年营业额比开业1年新店多出30%可以出，均来自老店稳定会员。加上大参林积分活动兑换、买满减、微信支付优惠，会员粘性较高。

2.6 药品属于特殊商品，国家管制

药店是不受电商影响的，因为处方药国家管制的网上不能购买的。再有病人对药品时效性要求高，网购时间来不及。另外医保卡的帐户资金在药店才可以消费。另外药品运输、仓储条件要求较高，管理人员也必须拥有药学相关知识。总的来说一定规模的药店行业壁垒非常高的。

2.7 药店处于药品商业链条流通环节末端，风险性较低

药店面对就是消费者，属于最后流通环节。所销售药品都经过“国家食品药品监督管理总局”批准的，药品高风险环节在制药商环节，一个药品的药性试验、临床、批、量产，长周期、大量资金投入环节均在制药商环节。药店风险最少一环。

2.8 连锁竞争能力出众

药店的竞争力通过坪效来评估，比如每平方米产出。和国内三大连锁上市药店（【一心堂(002727)、股吧】、老百姓、【益丰药房(603939)、股吧】）对比，大参林竞争力最强每平方米坪效63元。

                                                (表为连锁药店日坪效)

2.9 大参林 还是中药利润高生产商

大参林的核心竞争力，子公司有可可康、东紫云轩、汇元堂，药店销售子公司生产的药品占比达20%，利润贡献率达30%，随时广西玉林50亿产能中药饮品第一期项目投产，公司有厚积簿发优势。

                             (图为公司微信公众号 最新开店宣传海报)

2.10司在天猫、京东电商店也较为积极进取

三、 定量

3.1公司近3年收入复合增长率为26%，净利润复合增长率高达34%。

随着公司年报透露五年计划（药店数量要开至1万家），近3年至5年复合增长率达20%为大概事事件。

                                                  （表为 收入复合增长率）

                                                        （表为 利润复合增长率）

3.2司近5年毛利率保持40%以上，在上市公司四大连锁药店（一心堂、老百姓、益丰药房）中排前一二名，毛利率也较为稳定。以下表为四大连销药店近5年毛利率表。

3.3司净资产收益率(ROE)非常优秀，巴菲特认为长期保持20%ROE公司公司非常难得的，是投资者梦寐以求的。以下表是四大连锁药店近5年ROE表。

3.4 另外四大连锁药店，负债率、商誉、销售费用率，大参林各项指标较为最好的。其中老百姓通过并购、加盟大量药店商誉较高风险较大。大参林并购药店较为稳健，较为自营店拓展为主。

四、 估值

4.1 四大药店市值和收盈率比较，其中一心堂市值和市盈率最小。下图为四大连锁市值和市盈率：

4.2根据公司 自由现金流估值，公司股价50元以下都是较为低估的价格：

五、众号药店开店宣传

 广州大参林（一线城市） 有400多家：

佛山市大参林（二线城市）300家分店：

茂名市大参林（三线城市）近200家分店: