光大证券给予大参林买入评级

光大证券股份有限公司林小伟,黄素青近期对大参林进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评Q3利润端加速改善，全年高增无虞》，本报告对大参林给出买入评级，当前股价为36.54元。

　　大参林(603233)　　事件公司发布2022年三季报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为148.18/9.23/9.17亿元，同比+19.93%/12.82%/20.70%。经营性净现金流20.78亿元，同比+70.05%。EPS0.97元。业绩符合市场预期。　　点评　　Q3利润端加速改善，全年高增无虞。22Q1-Q3实现营收分别为46.77/50.44/50.97亿元，同比+15.22%/26.23%/18.52%；归母净利润3.84/3.30/2.09亿元，同比+12.82%/8.15%/21.06%；扣非归母净利润为3.96/3.09/2.12亿元，同比+16.93%/22.70%/25.29%。Q3收入和利润均实现较快增长，防疫精准化使得四类药品逐步恢复上架，公司同店收入增长逐季向好。22Q1-Q3毛利率同比提升0.52pp至38.77%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.01/+0.10/+0.07/+0.16pp，研发支出上升与公司开展药品批文工艺验证和息技术开发增加有关，而净利率下滑0.47pp至6.24%，数字化战略的深入有望提升经营效率。　　Q3自建门店速度加快，全国扩张再下一城。截至3Q22，公司门店总数为9578家（其中直营门店7851家；加盟店1727家），较年初净增门店1385家，其中自建门店425家，加盟店792家，收购门店310家，关闭门店142家。Q3公司新进入辽宁省，全国覆盖省份增至16个。随着疫情防控形势趋缓，Q3自建速度明显加快，加盟强劲势头不减。分区域看，22Q1-Q3华南、华中、华东、北方及西南地区营收同比+10.33%/20.27%/51.63%/153.20%，华南地区由于疫情反复收入增速放缓，预计随着疫情缓和大量新店转为次新店，4Q22和2023年业绩有望提速。　　零售业务稳健增长，批发业务快速突破。分业务来看，22Q1-Q3零售收入133.01亿元，同比+17.79%，毛利率同比+1.18pp；批发收入11.19亿元，同比+55.12%，毛利率同比+0.75pp。公司批发业务高速成长，源于大力拓展渠道客户，重点分销总代理和自有品牌品种。分产品来看，22Q1-Q3中西成药收入105.41亿元，同比+25.98%；中参药材收入17.93亿元，同比-1.50%；非药品收入20.87亿元，同比+14.26%。最快增长的是中西成药，源于四类药品恢复上架和处方外流。　　盈利预测、估值与评级公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。考虑到全国防疫精准化趋势向好，但华南地区疫情反复加剧，下调公司22年净利润预测为10.69亿元（较上次预测下调6%），随着后续次新店占比提升，上调公司23-24年净利润预测为13.52/16.96亿元（较上次预测上调2%/8%），现价对应22-24年PE为32/25/20倍，上调至“买入”评级。　　风险提示异地扩张受阻；集采扩面降价超预期；互联网医疗的政策冲击等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券何玮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.33%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.69亿，根据现价换算的预测PE为19.5。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级15家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为43.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大参林（603233）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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