新凤鸣(603225)高成本致业绩承压 涤丝龙头向化工新材料进军

事件2023年3月29日，新凤鸣发布2022年年报实现营业收入507.87亿元，同比+13.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元，同比-109.10%；加权平均净资产收益率为-1.28%，同比减少17.36个百分点。销售毛利率3.71%，同比减少6.80个百分点；销售净利率-0.40%，同比减少5.44个百分点。

      其中，2022年Q4实现营收128.44亿元，同比+56.62%，环比-9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比-253.00%，环比-272.20%；加权平均净资产收益率为-3.06%，同比减少5.03个百分点，环比减少2.39个百分点。销售毛利率-0.46%，同比减少11.25个百分点，环比减少2.68个百分点；销售净利率-3.81%，同比减少7.71个百分点，环比减少3.04个百分点。

      点评

      公司营收同比增长，高原料成本下业绩承压

      2022年，基础能源价格大幅上涨，带动公司主要原料成本提升，其中PTA采购均价达5447.05元/吨，同增27.64%；PX均价达7541.47元/吨，同增34.54%。在成本抬升背景下，公司经营业绩承压，2022年公司实现营业收入507.87亿元，同比+13.44%；实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元，同比-109.10%。

      分业务板块来看，2022年POY实现营收272.64亿元，同比+2.18%，毛利率达2.74%，同比下滑8.23个百分点；FDY实现营收90.86亿元，同比+45.22%，毛利率达6.63%，同比下滑7.02个百分点；DTY实现营收50.43亿元，同比+32.16%，毛利率达3.25%，同比下滑10.74个百分点。

      其中，2022Q4，POY实现营收64.14亿元，环比-15.52%，实现销量98.87万吨，环比-7.43%；FDY实现营收24.32亿元，环比-11.94%，实现销量33.39万吨，环比-5.81%；DTY实现营收12.74亿元，环比-9.44%，实现销量19.50万吨，环比+20.74%。

      2022年公司经营活动产生现金流量净额达31.85亿元，同比+1.36%，现金流整体较为稳定。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别达0.17%/3.41%/1.08%，同比+0.00/+0.19/-0.08个百分点，期间费用控制能力较为优秀。

      “PTA-聚酯”龙头持续扩张，公司规模一体化优势持续增强公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至报告期末，公司拥有涤纶长丝产能630万吨/年，市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，公司还拥有涤纶短纤产能90万吨/年；同时，2023年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70万吨/年涤纶长丝和30万吨/年涤纶短纤产能，规模优势显著。公司积极开拓上游PTA领域，截至2022年底，公司拥有500万吨/年PTA产能，同时又规划了540万吨/年PTA产能。随着公司聚酯及PTA相关产能相继落地，公司规模一体化优势持续增强，这也有助于降低公司生产成本，有效提升综合竞争力。

      加大降本增效力度，彰显设备后发与成本管理优势作为涤纶长丝龙头企业，公司目前拥有26套熔体直纺生产线，其中24套熔体直纺生产线系2010年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。PTA方面，公司PTA一二期项目选用行业领先的英国BP公司最新一代PTA工艺技术和专利设备，同传统PTA技术相比可减少95%固废、65%温室气体及75%的废水排放，将PTA行业绿色、低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。公司PTA三期项目选用KTS公司PTA P8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。

      收购广西桐昆石化部分股权，向化工新材料领域进军为满足向化工新材料方向发展的诉求，实现业务转型突破的需要，公司于2023年3月27日与桐昆控股签订了《股权转让协议》，双方约定，公司以自有现金人民币1.13亿元（非募集资金）购买桐昆控股全资子公司广西桐昆石化35%的股权。广西桐昆位于广西钦州，作为中国连接东盟的桥头堡，随着国家西部陆海新通道建设、平陆运河建设以及RCEP协议生效，其区位优势越来越明显，为公司后续新材料项目发展以及业务转型突破打下结实的基础。

      投资建议及盈利预测

      盈利预测和投资评级综合考虑主要产品价格价差情况，我们对业绩进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元，对应PE分别14、8、6倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。

      风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

来源[国海证券股份有限公司 李永磊/董伯骏]   日期2023-04-03