山边的诗与风
（报告出品方长江证券）
深耕长丝二十余载，打造 PTA-长丝一体化产业链
涤纶长丝老牌劲旅。公司是国内涤纶长丝龙头企业，前身为 2000 年成立的桐乡中恒化 纤，自成立起始终专注于民用涤纶长丝领域。2018 年公司切入聚酯产业链上游，在独 山港经济开发区内建设 PTA 项目，并于 2019、2020 年分别投产 220 万吨/年 PTA 装 置。
横纵双向快速拓展。截至 2022 年一季度，公司具备 PTA 产能 500 万吨/年，涤纶长丝 产能 630 万吨/年、涤纶短纤年产能 60 万吨。纵观发展历程，产能扩增及原料配套助力 公司竞争力持续增强；展望未来，伴随规划产能的持续释放，公司将迎来收获期。
股权较为集中，注重股东分红
公司控股股东为新凤鸣控股集团有限公司，实际控制人为庄奎龙、屈凤琪（庄奎龙妻子） 和庄耀中（庄奎龙与屈凤琪之子）。截至 2022 年一季度末，庄奎龙、屈凤琪和庄耀中合 计直接持有公司股份 28.7%，通过新凤鸣控股间接持有公司股份 10.3%。公司涤纶长丝 产能主要分布在子公司中跃化纤、中益化纤、中磊化纤、中欣化纤、中维化纤等；PTA 装置位于独山能源；江苏新拓是公司在江苏新沂经济开发区投资建设年产 270 万吨聚酯 一体化项目的实施主体。（报告来源未来智库）
重视股东回报，上市后保持每年分红。公司自 2017 年上市以来保持每年分红，五年现 金分红累计达 10.1 亿元，2019-2021 年分红率为 13.4%、30.1%和 15.1%。2020 年公 司发布未来三年（2020-2022 年）股东回报计划，公司在足额预留法定公积金、盈余公 积金以后，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 10%，三年 累计以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。
员工持股计划凝聚人心。2022 年 3 月 9 日，公司发布回购股份预案，拟以自有资金回 购公司股份用于员工持股计划，回购资金总额不低于人民币 1.50 亿元，不超过人民币 3.00 亿元，回购价格上限不超过 18.0 元/股。截至 2022 年 5 月 31 日，公司已支付金 额 1.63 亿元，累计回购股份 1443.5 万股，占公司总股本的 0.94%。
规模扩张助力营收，盈利存在波动
公司长丝产能逐步释放、PTA 项目投产，助力营收提升。2018 下半年行业景气回落， 长丝价差缩窄，公司业绩小幅下滑；2020 年疫情抑制纺服需求，公司业绩触底；2021 年纺服需求复苏，公司量价齐升，归属净利润 22.5 亿元，同比增长 273.8%；2022 年 油价上涨，行业面临成本压力，2022Q1公司实现归属净利润2.9亿元，同比下滑42.7%。
涤纶长丝为主要营收及毛利来源，PTA 投产贡献增量。2021 年公司营收结构中，涤纶 长丝 POY、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 DTY、PTA 占比分别为 59.6%、14.0%、8.5%和 8.8%；毛利结构中，涤纶长丝 POY、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 DTY、PTA 占比分别为 62.3%、18.2%、11.4%和 1.9%。
费用率控制合理，研发支出逐年上升。自上市以来，公司期间费用率始终控制在 5%以 下的较低水平，整体费用控制合理。2021 年公司研发支出达 9.2 亿元，占营收比重为 2.0%，研发支出呈逐年上升态势。（报告来源未来智库）
涤纶长丝位于产业链中游，前端为石油化工，下游应用于织造领域。涤纶可以分为涤纶 长丝和涤纶短纤，均需要采用精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）作为原料，涤纶 长丝主要作为服装面料和内衬等，涤纶短纤主要和棉花等其他纤维进行混纺。涤纶生产 环节位于产业链中游，上游主要是聚酯原料生产，下游主要是纺织服装生产环节。上游 产业中，PTA 主要采用石脑油合成 PX，然后经过氧化得到 PTA；MEG 主要由石脑油裂 解产物乙烯制备，也可通过煤炭制备。
需求端纺服需求拐点或将至，静待复苏来临
纺服构筑主要需求，价格敏感性较高。从涤纶长丝需求端看，下游主要集中在服装、家 纺和工业丝领域，分别占比为 52%、33%和 15%。纺织服装为最主要需求，涤纶长丝 等在纺织服装面料产品生产成本占比较高，下游纺服企业对涤纶长丝价格敏感度较高。
涤纶长丝表观消费量稳步增长，市场以内需为主。我国是纺织服装生产大国，涤纶长丝 作为纺服产业关键原料，主要以内需为主，直接出口量占比较低，2021 年中国涤纶长丝出口量占总产量比例仅为 7.8%。近几年，随着居民可支配收入逐步增加，以及服装 产业出口有所增长，我国涤纶长丝需求稳定增长，表观消费量有所增加。从 2016 年到 2021 年，中国涤纶长丝表观消费量从 2349.4 万吨增加到 3710.0 万吨，年均复合增长 速度达到 9.6%。
服装需求触底，修复空间巨大
出口和国内占比平分秋色。中国是目前世界最大的纺织服装生产国，其中外贸市场占比 接近一半，内外需市场对中国服装生产均具有重要影响。
服装内需市场修复在即。随着中国经济快速发展，居民人均消费支出稳步增加，用于纺 服类支出也在逐年攀升。2021 年我国居民人均消费支出 2.41 万元，同比增长 13.6%， 较 2019 年增长 11.8%，人均消费支出增加有望刺激服装内需市场增加。2015-2018 年， 中国服装类零售额增速保持在 8%~10%。2019 年国内经济增速放缓，服装类零售额增 速下滑至 2.6%。2020 年新冠疫情导致纺服需求不振，涤纶长丝市场需求继续下行，全 年服装类零售额累计下降 8.1%。2021 年疫情好转，服装需求逐步修复，服装类零售额 重回上升态势。2022 年以来，受到国内疫情反复的影响，服装零售额再度回落，1-5 月 累计同比下降 10.1%。
短期看，江浙地区疫情好转，织机开工率将迎来上行，服装需求有望迎来反弹。中长期看，国内经济增长的趋势不改，居民可支配收入将维持稳定增长，用于服装 消费支出有望维持增长，带动相关涤纶长丝需求稳定增长。
服装产业链集中趋势提升，带动涤纶企业供应壁垒增加。根据麦肯锡数据，从 2005 年 到 2015 年，排名前 20%的服装企业贡献了整个行业全部经济利润，到 2016 年，前 20% 的企业贡献利润增加到 144%。服装行业龙头的盈利正在逐步增强，集中度不断提升。 下游企业集中度提升，对上游企业供应稳定性，产品质量和配套服务能力标准提升，上 游的竞争壁垒增加。（报告来源未来智库）
外需端，贸易摩擦缓和叠加海外需求修复，出口大幅改善。从我国服装出口结构看，欧 盟和美国是我国两大出口地区，2019 年占比分别为 17.4%和 16.6%。欧盟地区经济增 长乏力，欧美贸易摩擦导致欧盟市场表现低迷。受到中美贸易摩擦影响，2020 年全国 服装及衣着附件出口金额同比下滑 6.4%，贸易摩擦对中国纺服产业有一定影响，对涤 纶长丝需求有一定抑制。2021 年外需景气，且贸易摩擦缓和，服装及衣着附件出口同 比大幅增长 24.0%；2022 年出口景气延续，1-5 月出口金额累计同比增长 10.2%。
出口边际改善趋势增强。随着海外服装消费进一步修复，同时 RCEP 的生效、人民币汇 率下行等因素均利好出口需求稳定，2022 年 5 月份，中国服装及衣着附件出口金额当 月同比增长达 24.6%。
家纺内需主导，仍具增长空间
内需市场主导家纺产品。2018 年我国家纺行业规模以上企业内销占比达到 71.1%。整 体看，家纺产品内销市场占据主要市场。
家纺行业市场规模稳定增长。随着国民经济发展，全国居民人均消费收入逐步增加，家 纺行业市场规模稳步增加。而未来，我国城镇化进程仍有较大发展空间，相关改善型住 房需求仍有较大潜力，购置新房和新家具的需求仍有望维持增长，家纺行业仍有望保持 稳定增长，相关原料涤纶长丝在家纺行业需求有望稳步增加。
供给端工艺与一体化壁垒筑起，行业集中度提升
我国涤纶长丝产能逐年上行，2018 年以来行业随着大炼化时代的到来进入了新一轮的 扩产周期，产能增速有所提升，2021 年总产能为 4743 万吨/年，产量达 4010 万吨，开 工率为 84.5%。
熔体直纺主导市场，切片纺工艺面临淘汰
熔体直纺工艺成本较低。涤纶长丝生产工艺主要可分为切片纺和熔体直纺。切片纺工艺 通常需要单体反应产生聚酯切片，然后再进行熔融纺丝；而熔体直纺主要是聚合物加热 熔融，通过喷丝孔挤出。熔体直纺工艺纺丝速度高，无需溶剂及其回收系统，设备简单 并且工艺流程较短。普通高强丝熔体直纺的生产能耗折合标煤为 214.3kg/t，而固相缩聚 切片纺的生产能耗为 317.3kg/t。熔体直纺工艺较切片纺能耗降低 32.5%，具备明显能 耗优势。同时，熔体直纺工艺省去了冷却切粒、固相缩聚、熔融挤出等工序，工艺流程 紧凑，占地面积小，设备投资有所下降。
切片纺工艺面临淘汰。目前看，国内熔体直纺工艺占据主导地位，仍有少量切片纺工艺 仍在继续生产。国内切片纺工艺设备老化较为严重，生产成本较高，或将逐步退出市场。
龙头加速一体化布局，市占率稳步提升
龙头加速布局一体化，涤纶走向全产业链竞争。涤纶长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣和 东方盛虹拓展后向一体化产业链，纷纷布局上游 PTA、PX 产品。民营炼化龙头恒力石 化、荣盛石化更加注重炼化产品下游的扩张，纷纷扩张涤纶长丝产能，前向一体化布局 打造全产业链。龙头的“油头丝尾”战略将提升企业成本优势，抵御行业周期波动。随 着龙头的一体化布局落地，涤纶长丝行业将迈入“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链竞 争阶段。全产业链竞争将进一步提升产业投资成本壁垒，小型企业进入市场风险提升， 生产单一产品的企业竞争力较弱，面临退出市场风险。（报告来源未来智库）
涤纶长丝龙头稳步扩张，市占率稳步提升。从 2015-2021 年，涤纶长丝行业产能逐步扩 张，新增产能主要集中在涤纶长丝和炼化龙头企业，小型企业逐步退出市场，行业五家 龙头（桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣）市占率从 29.8%提升至 54.6%。一体化龙头具备资金和技术优势，持续扩张产能，市占率有望进一步提升，话语权有望 持续增强。
随着行业龙头逐步推进一体化布局，涤纶长丝行业竞争会从单一产品向全产业链转移， 行业内一体化龙头将具备明显成本优势和抵抗周期波动风险，进一步提升市占率。中长 期看，随着行业竞争壁垒逐步提升，涤纶长丝产业有望逐步走向寡头垄断，行业龙头有 望减弱周期波动对行业盈利能力影响。
差别化纤维主导市场，竞争壁垒逐步提升
涤纶长丝产品多样化，差别化纤维性能更优。为提升涤纶长丝的产品性能，生产涤纶长 丝的过程通常需具备多元复合差别化、功能化、高附加化等条件，差别化涤纶长丝需求 应运而生。根据差别化需求不同，涤纶长丝差别化可分为高仿真化（细旦、异界面、异 收缩、易线密度）、新型功能化（阻燃丝、高强丝、导电丝）、高性能差别化（超仿毛、 超纺棉、超纺麻等）。
差别化纤维主导市场，涤纶长丝面临转型。由于差别化涤纶长丝产品性能优异，市场需 求较高，我国差别化涤纶长丝市场需求不断提升。从 2005 年到 2015 年，我国涤纶长 丝差别化率从 35.0%提升至 68.9%，差别化涤纶长丝已成为市场主流。未来看，随着居 民对高端服装、家纺面料产品需求提升，差别化涤纶长丝市场空间仍有较大的发展潜力， 市场占比有望稳步增加。同时涤纶长丝差别化生产工艺具备较高研发和生产壁垒，行业 内龙头企业有望通过差别化产品提升产品竞争力和盈利能力。
行业景气底部位置，有望逐步上行
根据中纤网，2022 年 6 月 20 日涤纶 POY150D 日均价为 8930 元/吨，较年初同比上涨 21.8%，本轮涤纶长丝价格上涨动能为油价走高带来的原料端成本推动，价差仍维持较 低水平，行业景气提升空间可观。展望未来，短期疫情修复推动海内外纺服需求向好， 带动长丝景气提升，中长期经济恢复刺激服装消费，贸易摩擦影响消散利好出口，行业 集中度持续提升，落后工艺退出生产，行业景气有望迎来长维度提升。
龙头估值市净率处于底部，安全边际强
龙头估值安全边际强，上升空间大。受到疫情以及原油价格高企的影响，长丝盈利处于 底部位置，公司估值也处于较低位置。截至 2022 年 6 月 20 日，新凤鸣 PB(LF)值仅为 1.09，近五年分位为 3.1%，桐昆股份 PB(LF)值仅为 1.09，近五年分位为 2.9%。未来 随着经济好转，长丝有望迎来景气修复，公司盈利也有望回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】。
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山边的诗与风
新凤鸣研究报告东方破晓，凤起啼鸣
（报告出品方长江证券）
公司介绍涤纶长丝龙头，规模持续扩张
深耕长丝二十余载，打造 PTA-长丝一体化产业链
涤纶长丝老牌劲旅。公司是国内涤纶长丝龙头企业，前身为 2000 年成立的桐乡中恒化 纤，自成立起始终专注于民用涤纶长丝领域。2018 年公司切入聚酯产业链上游，在独 山港经济开发区内建设 PTA 项目，并于 2019、2020 年分别投产 220 万吨/年 PTA 装 置。
横纵双向快速拓展。截至 2022 年一季度，公司具备 PTA 产能 500 万吨/年，涤纶长丝 产能 630 万吨/年、涤纶短纤年产能 60 万吨。纵观发展历程，产能扩增及原料配套助力 公司竞争力持续增强；展望未来，伴随规划产能的持续释放，公司将迎来收获期。
股权较为集中，注重股东分红
公司控股股东为新凤鸣控股集团有限公司，实际控制人为庄奎龙、屈凤琪（庄奎龙妻子） 和庄耀中（庄奎龙与屈凤琪之子）。截至 2022 年一季度末，庄奎龙、屈凤琪和庄耀中合 计直接持有公司股份 28.7%，通过新凤鸣控股间接持有公司股份 10.3%。公司涤纶长丝 产能主要分布在子公司中跃化纤、中益化纤、中磊化纤、中欣化纤、中维化纤等；PTA 装置位于独山能源；江苏新拓是公司在江苏新沂经济开发区投资建设年产 270 万吨聚酯 一体化项目的实施主体。（报告来源未来智库）
重视股东回报，上市后保持每年分红。公司自 2017 年上市以来保持每年分红，五年现 金分红累计达 10.1 亿元，2019-2021 年分红率为 13.4%、30.1%和 15.1%。2020 年公 司发布未来三年（2020-2022 年）股东回报计划，公司在足额预留法定公积金、盈余公 积金以后，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 10%，三年 累计以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。
员工持股计划凝聚人心。2022 年 3 月 9 日，公司发布回购股份预案，拟以自有资金回 购公司股份用于员工持股计划，回购资金总额不低于人民币 1.50 亿元，不超过人民币 3.00 亿元，回购价格上限不超过 18.0 元/股。截至 2022 年 5 月 31 日，公司已支付金 额 1.63 亿元，累计回购股份 1443.5 万股，占公司总股本的 0.94%。
规模扩张助力营收，盈利存在波动
公司长丝产能逐步释放、PTA 项目投产，助力营收提升。2018 下半年行业景气回落， 长丝价差缩窄，公司业绩小幅下滑；2020 年疫情抑制纺服需求，公司业绩触底；2021 年纺服需求复苏，公司量价齐升，归属净利润 22.5 亿元，同比增长 273.8%；2022 年 油价上涨，行业面临成本压力，2022Q1公司实现归属净利润2.9亿元，同比下滑42.7%。
涤纶长丝为主要营收及毛利来源，PTA 投产贡献增量。2021 年公司营收结构中，涤纶 长丝 POY、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 DTY、PTA 占比分别为 59.6%、14.0%、8.5%和 8.8%；毛利结构中，涤纶长丝 POY、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 DTY、PTA 占比分别为 62.3%、18.2%、11.4%和 1.9%。
费用率控制合理，研发支出逐年上升。自上市以来，公司期间费用率始终控制在 5%以 下的较低水平，整体费用控制合理。2021 年公司研发支出达 9.2 亿元，占营收比重为 2.0%，研发支出呈逐年上升态势。（报告来源未来智库）
涤纶长丝柳暗花明，龙头逐鹿
涤纶长丝位于产业链中游，前端为石油化工，下游应用于织造领域。涤纶可以分为涤纶 长丝和涤纶短纤，均需要采用精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）作为原料，涤纶 长丝主要作为服装面料和内衬等，涤纶短纤主要和棉花等其他纤维进行混纺。涤纶生产 环节位于产业链中游，上游主要是聚酯原料生产，下游主要是纺织服装生产环节。上游 产业中，PTA 主要采用石脑油合成 PX，然后经过氧化得到 PTA；MEG 主要由石脑油裂 解产物乙烯制备，也可通过煤炭制备。
需求端纺服需求拐点或将至，静待复苏来临
纺服构筑主要需求，价格敏感性较高。从涤纶长丝需求端看，下游主要集中在服装、家 纺和工业丝领域，分别占比为 52%、33%和 15%。纺织服装为最主要需求，涤纶长丝 等在纺织服装面料产品生产成本占比较高，下游纺服企业对涤纶长丝价格敏感度较高。
涤纶长丝表观消费量稳步增长，市场以内需为主。我国是纺织服装生产大国，涤纶长丝 作为纺服产业关键原料，主要以内需为主，直接出口量占比较低，2021 年中国涤纶长丝出口量占总产量比例仅为 7.8%。近几年，随着居民可支配收入逐步增加，以及服装 产业出口有所增长，我国涤纶长丝需求稳定增长，表观消费量有所增加。从 2016 年到 2021 年，中国涤纶长丝表观消费量从 2349.4 万吨增加到 3710.0 万吨，年均复合增长 速度达到 9.6%。
服装需求触底，修复空间巨大
出口和国内占比平分秋色。中国是目前世界最大的纺织服装生产国，其中外贸市场占比 接近一半，内外需市场对中国服装生产均具有重要影响。
服装内需市场修复在即。随着中国经济快速发展，居民人均消费支出稳步增加，用于纺 服类支出也在逐年攀升。2021 年我国居民人均消费支出 2.41 万元，同比增长 13.6%， 较 2019 年增长 11.8%，人均消费支出增加有望刺激服装内需市场增加。2015-2018 年， 中国服装类零售额增速保持在 8%~10%。2019 年国内经济增速放缓，服装类零售额增 速下滑至 2.6%。2020 年新冠疫情导致纺服需求不振，涤纶长丝市场需求继续下行，全 年服装类零售额累计下降 8.1%。2021 年疫情好转，服装需求逐步修复，服装类零售额 重回上升态势。2022 年以来，受到国内疫情反复的影响，服装零售额再度回落，1-5 月 累计同比下降 10.1%。
短期看，江浙地区疫情好转，织机开工率将迎来上行，服装需求有望迎来反弹。中长期看，国内经济增长的趋势不改，居民可支配收入将维持稳定增长，用于服装 消费支出有望维持增长，带动相关涤纶长丝需求稳定增长。
服装产业链集中趋势提升，带动涤纶企业供应壁垒增加。根据麦肯锡数据，从 2005 年 到 2015 年，排名前 20%的服装企业贡献了整个行业全部经济利润，到 2016 年，前 20% 的企业贡献利润增加到 144%。服装行业龙头的盈利正在逐步增强，集中度不断提升。 下游企业集中度提升，对上游企业供应稳定性，产品质量和配套服务能力标准提升，上 游的竞争壁垒增加。（报告来源未来智库）
外需端，贸易摩擦缓和叠加海外需求修复，出口大幅改善。从我国服装出口结构看，欧 盟和美国是我国两大出口地区，2019 年占比分别为 17.4%和 16.6%。欧盟地区经济增 长乏力，欧美贸易摩擦导致欧盟市场表现低迷。受到中美贸易摩擦影响，2020 年全国 服装及衣着附件出口金额同比下滑 6.4%，贸易摩擦对中国纺服产业有一定影响，对涤 纶长丝需求有一定抑制。2021 年外需景气，且贸易摩擦缓和，服装及衣着附件出口同 比大幅增长 24.0%；2022 年出口景气延续，1-5 月出口金额累计同比增长 10.2%。
出口边际改善趋势增强。随着海外服装消费进一步修复，同时 RCEP 的生效、人民币汇 率下行等因素均利好出口需求稳定，2022 年 5 月份，中国服装及衣着附件出口金额当 月同比增长达 24.6%。
家纺内需主导，仍具增长空间
内需市场主导家纺产品。2018 年我国家纺行业规模以上企业内销占比达到 71.1%。整 体看，家纺产品内销市场占据主要市场。
家纺行业市场规模稳定增长。随着国民经济发展，全国居民人均消费收入逐步增加，家 纺行业市场规模稳步增加。而未来，我国城镇化进程仍有较大发展空间，相关改善型住 房需求仍有较大潜力，购置新房和新家具的需求仍有望维持增长，家纺行业仍有望保持 稳定增长，相关原料涤纶长丝在家纺行业需求有望稳步增加。
供给端工艺与一体化壁垒筑起，行业集中度提升
我国涤纶长丝产能逐年上行，2018 年以来行业随着大炼化时代的到来进入了新一轮的 扩产周期，产能增速有所提升，2021 年总产能为 4743 万吨/年，产量达 4010 万吨，开 工率为 84.5%。
熔体直纺主导市场，切片纺工艺面临淘汰
熔体直纺工艺成本较低。涤纶长丝生产工艺主要可分为切片纺和熔体直纺。切片纺工艺 通常需要单体反应产生聚酯切片，然后再进行熔融纺丝；而熔体直纺主要是聚合物加热 熔融，通过喷丝孔挤出。熔体直纺工艺纺丝速度高，无需溶剂及其回收系统，设备简单 并且工艺流程较短。普通高强丝熔体直纺的生产能耗折合标煤为 214.3kg/t，而固相缩聚 切片纺的生产能耗为 317.3kg/t。熔体直纺工艺较切片纺能耗降低 32.5%，具备明显能 耗优势。同时，熔体直纺工艺省去了冷却切粒、固相缩聚、熔融挤出等工序，工艺流程 紧凑，占地面积小，设备投资有所下降。
切片纺工艺面临淘汰。目前看，国内熔体直纺工艺占据主导地位，仍有少量切片纺工艺 仍在继续生产。国内切片纺工艺设备老化较为严重，生产成本较高，或将逐步退出市场。
龙头加速一体化布局，市占率稳步提升
龙头加速布局一体化，涤纶走向全产业链竞争。涤纶长丝龙头企业桐昆股份、新凤鸣和 东方盛虹拓展后向一体化产业链，纷纷布局上游 PTA、PX 产品。民营炼化龙头恒力石 化、荣盛石化更加注重炼化产品下游的扩张，纷纷扩张涤纶长丝产能，前向一体化布局 打造全产业链。龙头的“油头丝尾”战略将提升企业成本优势，抵御行业周期波动。随 着龙头的一体化布局落地，涤纶长丝行业将迈入“炼油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链竞 争阶段。全产业链竞争将进一步提升产业投资成本壁垒，小型企业进入市场风险提升， 生产单一产品的企业竞争力较弱，面临退出市场风险。（报告来源未来智库）
涤纶长丝龙头稳步扩张，市占率稳步提升。从 2015-2021 年，涤纶长丝行业产能逐步扩 张，新增产能主要集中在涤纶长丝和炼化龙头企业，小型企业逐步退出市场，行业五家 龙头（桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、新凤鸣）市占率从 29.8%提升至 54.6%。一体化龙头具备资金和技术优势，持续扩张产能，市占率有望进一步提升，话语权有望 持续增强。
随着行业龙头逐步推进一体化布局，涤纶长丝行业竞争会从单一产品向全产业链转移， 行业内一体化龙头将具备明显成本优势和抵抗周期波动风险，进一步提升市占率。中长 期看，随着行业竞争壁垒逐步提升，涤纶长丝产业有望逐步走向寡头垄断，行业龙头有 望减弱周期波动对行业盈利能力影响。
差别化纤维主导市场，竞争壁垒逐步提升
涤纶长丝产品多样化，差别化纤维性能更优。为提升涤纶长丝的产品性能，生产涤纶长 丝的过程通常需具备多元复合差别化、功能化、高附加化等条件，差别化涤纶长丝需求 应运而生。根据差别化需求不同，涤纶长丝差别化可分为高仿真化（细旦、异界面、异 收缩、易线密度）、新型功能化（阻燃丝、高强丝、导电丝）、高性能差别化（超仿毛、 超纺棉、超纺麻等）。
差别化纤维主导市场，涤纶长丝面临转型。由于差别化涤纶长丝产品性能优异，市场需 求较高，我国差别化涤纶长丝市场需求不断提升。从 2005 年到 2015 年，我国涤纶长 丝差别化率从 35.0%提升至 68.9%，差别化涤纶长丝已成为市场主流。未来看，随着居 民对高端服装、家纺面料产品需求提升，差别化涤纶长丝市场空间仍有较大的发展潜力， 市场占比有望稳步增加。同时涤纶长丝差别化生产工艺具备较高研发和生产壁垒，行业 内龙头企业有望通过差别化产品提升产品竞争力和盈利能力。
行业景气底部位置，有望逐步上行
根据中纤网，2022 年 6 月 20 日涤纶 POY150D 日均价为 8930 元/吨，较年初同比上涨 21.8%，本轮涤纶长丝价格上涨动能为油价走高带来的原料端成本推动，价差仍维持较 低水平，行业景气提升空间可观。展望未来，短期疫情修复推动海内外纺服需求向好， 带动长丝景气提升，中长期经济恢复刺激服装消费，贸易摩擦影响消散利好出口，行业 集中度持续提升，落后工艺退出生产，行业景气有望迎来长维度提升。
龙头估值市净率处于底部，安全边际强
龙头估值安全边际强，上升空间大。受到疫情以及原油价格高企的影响，长丝盈利处于 底部位置，公司估值也处于较低位置。截至 2022 年 6 月 20 日，新凤鸣 PB(LF)值仅为 1.09，近五年分位为 3.1%，桐昆股份 PB(LF)值仅为 1.09，近五年分位为 2.9%。未来 随着经济好转，长丝有望迎来景气修复，公司盈利也有望回升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）
详见报告原文。
精选报告来源【未来智库】。
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