日月股份(603218)高价库存压力下毛利率环比改善 盈利...

[东吴证券股份有限公司 曾朵红/陈瑶]   日期2022-10-28

[投资要点

    事件公司发布2022 年三季报，业绩符合预期。公司2022Q1-3 实现营收33.26 亿元，同降4.61%；实现归母净利润1.7 亿元，同降70.15%。

    其中2022Q3，实现营收12.86 亿元，同增28.79%，环增21.39%；实现归母净利润0.68 亿元，同降33.01%，环增58.69%。Q1-3 毛利率为10.40%，同降12.87pct，Q3 毛利率11.87%，同降2.67pct，环增1.71pct；Q1-3 归母净利率为5.12%，同降11.25pct，Q3 归母净利率5.29%，同降4.88pct，环增1.24pct。报告期内归母净利润下降主要系主要原材料价格处于高位,销售成本增加远大于收入增加幅度。Q3 单季营收增长系出货量提升导致。

    单季盈利拐点已现，2022Q3 整体毛利率环增1.71pct，持续修复。受海风国补退坡及疫情影响，2022 Q1-3 公司主要原材料价格处于高位导致成本大幅增加，同时收入同比有一定幅度减少，导致归母净利润同比减少70.15%。单季度来看，自2021 年以来归母净利润首次环比为正，2022Q3 为盈利拐点，Q3 整体毛利率11.9%，环增1.71pct，持续修复。

    22Q3 出货增加带动收入同环比增长、盈利环比改善。22Q3 铸件出货预计12 万吨（其中风电10.2 万吨），环增2 万吨，带动收入同环比增长，全年预计45 万吨。原材料生铁、废钢占生产成本45%左右，虽然6 月底以来原材料价格震荡下行（截至10 月25 日，较22 年最高点下降约18%/25%），但是22Q3 执行的为上半年高价库存，成本压力依然较大，但鉴于树脂耗量稳步下降，成本控制能力改善带动毛利率环增1.7pct。

    盈利能力持续修复、看好23 年量利齐升。随着2022Q4 继续改造2 个冲天炉（年内共改造4 个），以及高价原材料去库存，盈利能力将持续修复。截至2022Q3 末，公司具备年产48 万吨铸造产能，22 万吨精加工能力。23 年新增23 万吨铸造产能，预计产出40-50%，23 年年化产能超70 万吨。24 年预计80-90 万吨，公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。甘肃一期配套精加工产能10 万吨，23 年精加工产能35 万吨+，将进一步获取加工环节利润，叠加铸造端盈利修复，迎来量利齐升。

    盈利预测与投资评级考虑市场装机和公司技改降本节奏，下调22 年盈利预测，我们预计2022-2024 年归母净利润分别为 2.92/10.23/13.45亿元（前值为4.46/10.23/13.45 亿元），同比-56%/+251%/+32%，EPS 分别为0. 30/1.06/1.39 元，对应PE 76/22/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示装机需求不及预期，产能扩张不及预期，原材料价格上涨等。