民生证券给予赛伍技术买入评级

民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,林誉韬,朱碧野近期对赛伍技术进行研究并发布了研究报告《2022年年报及2023年一季报点评盈利阶段性承压，光伏&锂电双轮驱动下修复可期》，本报告对赛伍技术给出买入评级，当前股价为20.76元。

　　赛伍技术(603212)　　事件 2023 年 4 月 27 日，公司发布 2022 年年报及 2023 年一季度报告。　　22 年业绩 2022 年公司实现收入 41.15 亿元，同比+36.39%；实现归母净利1.71 亿元，同比+0.68%；实现扣非净利 1.60 亿元，同比-3.14%。23Q1 业绩 实现收入 10.41 亿元，同比-5.18%；实现归母净利 3318.96 万元，同比-62.54%；实现扣非净利 3042.59 万元，同比-65.44%。　　胶膜出货高增长，盈利阶段性承压。 2022 年公司胶膜出货 1.68 亿平，同比增长 77.12%，实现收入 21.12 亿元，同比增长 85.66%。胶膜业务毛利率 7.75%，同比下降 5.20pct，主要受原材料 EVA 粒子价格大幅波动的影响，在 EVA 粒子跌价期间，公司需消化前期囤积的高价库存，库存成本和胶膜价格错配导致阶段性盈利承压。 23 年随着 EVA 粒子价格企稳回升，公司盈利能力有望修复。　　胶膜产品矩阵完备，率先开发成功 UV 光转胶膜，有望受益于 N 型组件放量。 瞄准电池片新技术的变革契机，公司凭借研发优势，推出 TOPCon、异质结和钙钛矿专用的系列胶膜。针对 TOPCon 组件，公司推出封装胶膜产品组合；针对 HJT 组件，公司率先开发成功 UV 光转胶膜；针对钛矿组件， 推出热塑性封装胶膜。公司胶膜产品矩阵完备， 有望受益于 N 型组件放量。　　背板业务触底反弹， 持续推进产品结构优化和降本。 2022 年公司背板出货1.29 亿平，同比下降 1.33%， 实现收入 14.99 亿元，同比增长 5.20%，毛利率为 15.35%，同比增加 2.94pct。 2022 年原材料 PVDF 树脂和薄膜的价格急剧攀升，公司一方面通过配方技术调整、生产工艺升级、供应链优化管理等降本增效，提高 KPf 背板毛利；另一方面优化产品结构，提高低成本的 PPf 和 FPf 背板的销售占比，促进公司背板产品结构优化与降本， 背板业务实现盈利触底反弹。　　锂电业务发展快速，平台型业务潜力广阔。 交通电力（含锂电）材料已成为公司光伏业务外的第二大业绩增长点， 2022 年实现收入 4.07 亿元， 同比增长62.69%。公司电池 PACK 的侧板绝缘膜、 CCS 热压膜、电芯蓝膜胶带实现了国内市占率第一； 还完成了车载扁平电缆 FFC 绝缘胶膜、水冷板冷贴膜等新品研发，分别成功导入宁德时代和比亚迪等行业龙头企业， 2023 年有望放量。 此外，公司积极布局 3C 通讯及消费电子材料、半导体材料，多元化平台型业务发展可期。　　投资建议 公司胶膜和背板业务稳步推进， 锂电业务发展快速， 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 65.43、 90.69、 117.05 亿元，对应增速分别为59.0%、 38.6%、 29.1%；归母净利润分别为 5.42、 8.36、 10.94 亿元，对应增速分别为 216.2%、 54.3%、 30.9%，以 4 月 28 日收盘价为基准，对应 2023-2025年 PE 为 17X、 11X、 8X， 维持“推荐”评级。　　风险提示 下游装机不及预期， 原材料价格波动， 行业竞争加剧风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券洪一研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.29亿，根据现价换算的预测PE为19.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级6家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.75。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，赛伍技术（603212）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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