开源证券给予江山欧派买入评级

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为54.74元。

　　江山欧派(603208)　　2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长，维持“买入”评级　　2022年营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系计提减值5.6亿元，毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万），收入快速增长，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献，利润增速较低主要系基数高（2022Q1+67.48%）、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期，微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03亿元（2023-2024年原值为4.85/6.17亿元），对应EPS为3.13/4.04/5.15元，当前股价对应PE为17.9/13.9/10.9倍，维持“买入”评级。　　收入拆分2022年款清业务快速增长，2023Q1大宗、零售均高增长　　分渠道看，2022年经销商渠道/工程直营/工程代理渠道分别实现收入8.76亿元/+26.40%、11.91亿元/-26.96%、9.0亿元/+80.51%，款清业务快速增长，渠道变革成效明显，2023Q1分别实现收入1.69亿元/+32.58%、2.78亿元/+56.06%、1.74亿元/+44.23%，零售和大宗均表现高增长，我们认为零售增长来自于经销商渠道的加速下沉，2023Q1新开拓加盟商2558家，净增2551家（取消7家），一季度末共有27207家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的订单增量较大、同时公司工程客户结构调整效果较好。　　盈利能力2023Q1净利率承压，销售/管理费用显著　　2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，预计主要系销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大，预计系保交付项目毛利率较低。2023Q1公司期间费用率13.74%/-7.19pct，主要是销售、管理费用优化明显，分别同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1净利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力阶段性承压。　　风险提示保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券王鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.1%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.78亿，根据现价换算的预测PE为13.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级4家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为68.09。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山欧派（603208）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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