【招商轻工王鹏】江山欧派（603208.SH）Q4业绩受减值影响暂承压，23年轻装上阵高增可期

事件公司发布2022年业绩预告，公告显示，公司预计2022年年度实现归母净利润为-3.5亿元~-2.5亿元，与上年同期相比将出现亏损，实现扣非归母净利-4.3亿元~-3.3亿元。

22年受疫情影响下收入端仍有望实现稳健增长，Q4保交楼落地预计驱动公司收入增速复苏。2022年国内疫情反复，Q4末国内疫情防控经历严格防控向优化放松的过渡，对公司小B端的经销商拓展以及B端客户的施工交付均产生不利影响，前三季度营业总收入同比下滑3.3%。Q4随着保交楼的落地，预计将对公司B端业务产生明显拉动，有望驱动公司全年营收实现正向稳健增长。

计提减值影响业绩，预计23年进一步大幅减值的风险较小，23年轻装上阵高增可期。公司22年业绩预亏，其中22Q4预计亏损3.8-2.8亿元，主要原因系①工程客户渠道产品销售价格同比下降，公司产品成本同比上升；②公司大力拓展工程代理商渠道（中B）和经销商渠道（小B），销售费用等投放力度加大，地产大环境承压，提高中B客户支持力度；③核酸小屋业务受疫情防控政策变化影响较大；④“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”两大项目的持续建设影响；⑤大B客户带来的减值损失，前三季度计提资产减值损失及用减值损失2.5亿元，预计Q4减值超过3亿元，预计其中包括对恒大、阳光城及旭辉等客户的应收账款用减值；⑥21年递延所得税资产转回增加所得税费用。

盈利预测及投资建议。23年预计进一步大幅减值的风险较小，分渠道来看，大B端收入在保交楼驱动下有望实现快速增长，且公司优化客户结构及合作模式，风险相对可控；中B端亦受益于房地产竣工大环境的改善，并有望同时实现盈利能力的改善；小B端预计在疫情防控优化后加快招商节奏并提升活跃度及单商提货额。综上，收入端有望实现近50%的快速增长，同时规模效应助力盈利能力改善。我们预计公司22-24年归母净利为-3.02/5.78/6.7亿元，分别同比-217%/扭亏为盈/16%，1月30日股价对应23年PE为15X，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示房地产改善不及预期风险，市场竞争加剧风险，疫情风险。

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