白酒哪家强：18家白酒股深度对比分析报告

　　当大家都以为消费行情已经结束时，贵州茅台(600519,股吧)今天一不小心却大涨了4.95%，市值达到9823亿，明天有望突破历史新高，并一举成就万亿霸业。

　　其实，自上周以来，白酒板块指数已经累计大涨了6.79%，跑赢医药指数12.23%。由此可见，这次不是茅台的独家行情，而是整个白酒圈的豪华盛宴。

　　在这种情况下，我们必须立刻准备好子弹，为这波白酒行情添砖加瓦。下面我们将对上市的18家白酒股进行了深度的对比分析，以期找出最具潜力的白酒股，供大家参考。

一、背景介绍

　　从16年初至今，以白酒为代表的消费类防御品种一直是市场资金的主要流入板块，申万三级白酒指数涨幅已经达到了惊人的3倍之多。

　　同时，整个板块的估值也已经偏离了20倍左右的中枢，达到了目前的30倍左右。

　　那么白酒板块的行情现在到底是上涨中继，还是已到尾声？

　　根据市值=PE *净利润这一公式来看，在PE已经提升的情况下，想要保住市值稳定就需要净利润做相应的提升，为了探究未来公司净利润的情况，我们选取18家样本公司进行研究，样本公司情况如下：

　　根据样本公司近7年的净利润情况我们可以看出，在2017年之前，白酒板块的业绩并没有提升，因此我们可以认为16年的白酒行情主要是资金避险需求导致的板块上涨。

　　从17年开始，整个白酒板块的业绩开始迅速提升，17年全年整体净利润同比增长45%，可以说说17年的白酒板块上涨属于资金避险+业绩驱动导致的。

　　那么，18年白酒板块是否继续表现，就要分析下面两个问题：

1)避险资金是否继续进来避险？

　　在2016年，整个白酒板块的估值一直处于20倍左右，相比于中小创来讲，估值确实很占优势，即使涨了1年，由于2017年整个板块业绩开始大幅增长，估值依旧只在30倍左右。

　　那么到了2018年，估值已经到了35倍左右，与杀了两年估值的中小创相比，其估值优势已经开始弱化了。

2)18年业绩是否继续增长？

　　我们假设白酒板块20倍估值是合理估值，那么在现在整个板块PE(静态)35倍的背景下(样本公司总市值/17年样本公司总净利润)，假设维持市值不变，就需要18年净利润相比于17年增长75%。

　　验证18年业绩最好的指标莫过于一季度的业绩，根据统计数据来看，18年一季度样本公司合计净利润同比增长38.85%，是17年同期增长率(23.54%)的1.65倍，考虑到17年全年样本公司45%的增长率，理论预期18年板块的业绩增长率可以达到74.25%(45%*1.65)，勉强可以达到我们上面的假设值。

　　因此，白酒板块行情是否会继续的关键，将取决于18年的业绩实现情况，而每年的5-6月份又是A股的空窗期，因此在整个市场消费板块崛起的背景以及业绩无法证伪的前提下，依然有延续的可能。

　　我们这篇报告的目的，就是希望在白酒板块中寻找最具业绩爆发潜力以及长期增长力的标的。

二、业务能力对比分析

1.产销对比

　　在销售量方面，水井坊(600779,股吧)、老白干酒(600559,股吧)、贵州茅台在三年期间销量提升幅度较大，其中贵州茅台比较特殊，属于只要有产量就不愁销量的企业，水井坊和老白干酒近几年产品销售增速较快，分别为542%、65%。

2.盈利能力对比

　　在产品产品价格方面，提升最快的当属舍得酒业(600702,股吧)、酒鬼酒(000799,股吧)、泸州老窖(000568,股吧)，从2014-2017年期间产品单价的增长幅度分别为253%、148%、156%，表现突出，但也面临的一个问题是后续涨价持续性(其中舍得酒业主要是靠高端产品占比加大带动)。

　　在单位盈利能力提升方面，舍得酒业、泸州老窖、酒鬼酒、会稽山(601579,股吧)和伊力特(600197,股吧)表现较好，其中舍得、酒鬼、泸州老窖、伊力特的盈利提升主要靠提价，会稽山则主要是靠成本控制。

　　在成本控制方面，表现最好的有会稽山、五粮液(000858,股吧)、古井贡酒(000596,股吧)和山西汾酒(600809,股吧)，3年间成本降幅均在5%以上。

3.市场份额

　　在市场份额方面，表现最好的为水井坊，其产品主要定位高端(和五粮液同一级别)，市场份额3年扩大5倍之多，其次为顺鑫农业(000860,股吧)，在低端酒市场稳步增长，表现较差的是舍得酒业，虽然转型高端酒市场比较成功，但是其低端酒市场份额流失较大。

　　综合各公司业务经营情况来看，比较值得关注的公司如下：

　　1)水井坊：产品成功向下游市场渗透，17年虽然单位售价下滑较大(主要是低端产品占比加大)，但销量的增长依旧可以支撑业绩的增长，未来一旦产品提价，业绩弹性将会很大。

　　2)舍得酒业：产品高端化路线，现阶段逐步加大高端产品的业务占比，以价补量，未来阶段销量提升，以此来延续业绩的持续增长。

　　3)山西汾酒、口子窖、古井贡酒：近几年各方面表现均非常不错，销量、价格、单位盈利、市场份额等均有提升。

三、财务对比

1.盈利能力和现金流

　　在盈利能力方面，ROE表现比较突出的分别为水井坊、舍得酒业、山西汾酒、泸州老窖和酒鬼酒。在现金流方面，基本上每家公司均是逐年增长的(除了老白干酒17年现金流为负)。

2.资产负债表

　　对于白酒企业来讲，其本身行业现金流是非常不错的，因此只有企业在业务扩展的时候才会负债走高，因此从这点考虑表现较好的是水井坊、舍得酒业和山西汾酒，其中顺鑫农业负债率一直较高，超出了50%，因此认为其这方面表现较差(跟起涵盖猪肉业务有关)。

四、估值对比

在估值方面，我们参照券商的一致性预期：

　　未来两年估值比较占优势的有迎驾贡酒(603198,股吧)、伊力特、五粮液、金徽酒(603919,股吧)，在成长性方面比较好的分别为舍得酒业、水井坊、老白干、山西汾酒、酒鬼酒。

五、综合评分

　　综上所述，按照我们的分析模型，最值得投资的酒类上市公司依次为：山西汾酒、会稽山、舍得酒业、酒鬼酒、古井贡酒、水井坊、贵州茅台、五粮液。