全景环视等汽车电子将复制TPMS的成功

保隆科技(603197,股吧) 

研报摘要：

一、中美贸易战升级对公司利润潜在影响很有限。公司在美国的三块业务：TPMS、气门嘴、尾管。其中，TPMS是采购大陆墨西哥工厂产品然后在美国销售，属于北美自由贸易区内的交易，不受中美贸易摩擦影响；气门嘴方面，美国本土仅有一个气门嘴生产企业就是保隆科技子公司DILL，因此之前也从未卷入过反倾销等贸易争端，如果被征税也能够向下游转移压力；尾管方面，美国市场空间不过10亿，市场空间太小，即便被加征关税，也可以快速把产线转移到墨西哥。

二、为何看好公司在汽车电子业务的发展,在汽车零部件领域，横向拓展的壁垒最高，看一个公司未来前景的最好依据是这个公司的过去。公司成立20年以来，走了这样一个路径：气门嘴业务起家，成为该领域世界第一；横向拓展尾管，再次做到世界第一；TPMS行业兴起，公司也横向拓展到该市场，经过几年洗牌，再次成为国内企业第一，与外资巨头sensata、大陆三分天下，其他内资企业在前装市场基本淘汰出局。

三、全景环视和传感器等汽车电子业务将复制TPMS的成功路径。全景环视进入产业化，在一线自主车企的推进下，需求将迎来快速提升，单车价值超过1000元，公司全景环视系统已经开花结果，18年下半年，配套公司全景环视的吉利车型上市，同时其他客户开拓也在稳步推进中。正如公司在竞争激烈的TPMS市场几年就胜出成为国内企业NO.1，凭借公司领先的研发投入，成本管控和一致性等优势，看好公司在全景环视、摄像头、传感器以及毫米波雷达等业务的发展。

四、盈利预测及评级：预计2018-2020年净利润增速分别为30.9%，27.1%和36.7%，EPS分别为1.36，1.73和2.37元，给予“买入”评级。

五、风险提示：国际巨头加速国内市场布局；中美贸易战进一步升级。

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