公牛集团-603195-跟踪报告二电工龙头，坚定生长-220517

自2014年以来，公牛集团先后进入LED照明和数码配件等领域，且在21年推出新能源车充电枪上线电商平台，并开启无主灯业务试销。

公司在巩固和扩大其核心主业竞争优势的同时，持续围绕家庭电源连接需求，不断推动产品创新迭代和品类拓展。

本文以公司新老业务的市场空间、市占率作为切入点，对各业务发[ WKZK.COM ]展概况进行跟踪，并从大宗价格变动对公司影响出发，对产品涨价的对冲效果进行测算，探究公司盈利能力修复弹性。

1.新老业务的空间与现状电连接民用排插龙头地位夯实，进军B端、新能源领域。

在C端排插业务龙头地位稳固基础上，公司21年提出电连接两大发展方向1）工业配电领域，已推出PDU、母线、工业连接器等一系列适用于数据中心的电连接产品；2）进军新能源电连接，先后推出多款新能源车便携悟空智库式充电枪、家用交流充电桩产品。

我们认为，公司入局B端+新能源领域将打开业务发展空间，凭借产品力、品牌力有望快速攫取份额，赋予电连接业务增长动力。

智能电工照明B端开拓扩大行业空间，依托无主灯建立公牛智能生态。

墙开插座作为公司核心业务之一贡献该板块主要营收，LED照明、其他智能生态产品为公司近几年新开拓业务，为该板块收入增长主要驱动力。

近期公司针对智能电工照明业务的发展规划为1）墙开插座业务，通过智能化、高端化推升客单价，并持续深化营销精益化，有望持续巩固C端销售优势；加强装企+房企客户合作力度，攫取B端市场份额。

2）LED照明+生活电器光源业务开拓商用场景，装饰灯赋予智能化。

同时，应用邦奇智能光控技术，发展以无主灯为核心且涵盖其他智能生活电器的全屋智能生态。

数码配件线上线下流量变迁期，战略转型成效初显。

21年公司数码配件业务处双线流量变迁期，针对该业务公司聚焦两大策略1）围绕快充产品，带动产品标准化程度与稳定安全性提升；2）顺应户外休闲需求与应急电源需求，专注便携式储能，向大功率、轻量化、智能化发展。

我们认为，公司在深圳建立珠三角中心，未来有望依托当地数码产业带实现技术层面的持续赋能，助力品类营收快速修复。

2.原材料价格的弹性与估值本轮大宗原材料价格上行对民用电工的影响幅度超越上一轮，为应对原材料成本上涨压力，公牛前期使用期货套期保值进行锁价，伴随前期合约到期、后期合约执行价提升，21H2净利率有所承压。

为缓解大宗成本持续上涨压力，公牛今年多次对产品调价，叠加上半年大宗整体价格走低，22Q1毛销差、净利率同比降幅均较21Q4有所收窄。

公司于4月底起将各产品线价格集体上调，经测算，在全品类3%-10%的提价幅度下，公司22年毛利率将提升至37.4%-39.8%；假设各费用率不变，净利率将提升至22.7%-24.7%。

投资建议公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——巩固优势品类墙开插座、转换器业务领先地位，持续赋能LED照明、数码配件业务增长，并孵化充电枪/桩、户外电源等新兴业务打开更广阔用电场景，我们持续看好公牛在电工领域的龙头地位与新赛道成长性。

预计公司22-24年净利润为31.49/36.85/42.35亿元（维持前值），对应估值为27.5x/23.5x/20.5x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济增速放缓风险；业务开拓不及预期；竣工数据不及预期；主要原材料波动风险。