首创证券给予公牛集团买入评级

2022-03-14首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司简评报告Q4收入增速回暖，原料成本扰动下利润端承压》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为135.7元。

　　公牛集团(603195)　　事件公司发布 2021 年业绩快报，报告期内实现营业收入 124.22 亿元，同比+23.59%；实现归母净利润 28.13 亿元，同比+21.59%；实现扣非后归母净利润 26.72 亿元，同比+20.27%；基本每股收益为 4.69 元/股，同比+20.57%。　　点评　　各业务板块持续精进，Q4 收入增速环比 Q3 回升。公司传统核心业务转换器及墙开护城河日益深厚，增长态势稳定。同时，公司精准把握新能源及智能生态两大赛道业务机会，积极开拓新能源充电枪/桩、智能锁、智能晾衣机等新品类，为公司收入增长提供强劲动能。从单季情况来看，公司 Q4 单季实现营业收入 34.09 亿元，同比+17.39%，单季收入创公司过往新高，且单季收入增速环比 Q3（+5.08%）显著回暖。我们认为公司新能源充电枪/桩及智能业务产品等新品类陆续上市放量，帮助公司实现优异单季收入表现。　　原料价格持续高位运行致使套期保值效果减弱，盈利能力短期承压。从公司单季利润端情况看，公司 Q4 单季实现归母净利润 6.07 亿元，同比-15.05%；单季实现扣非后归母净利润 5.76 亿元，同比-14.20%，单季扣非后归母净利率环比 Q3 下滑 7.37pcpts 至 16.90%，盈利能力有所承压。我们认为原因在于（1）公司产品主要原材料铜、铝、塑料等价格持续高位运行，致使公司套期保值效果有所减弱。 （2）公司于 Q3 未再进行提价，而前期提价效果逐步被原材料价格持续上涨消化。（3）公司新业务规模提升较快，其毛利率或弱于公司墙开、转换器等核心品类，业务结构变化拉低公司利润水平。未来随着新业务规模效应逐步释放，并针对原料成本压力适当提价，盈利能力或将有所回暖。　　投资建议核心品类龙头地位稳固，新业务扩展顺利，长期增长动能不减。公司渠道端护城河深厚，核心品类持续稳定增长，且新能源充电枪/桩及智能产品等新业务发展顺利，反垄断处罚对公司经营端影响有限，长期增长动能不减。考虑到当前原材料成本压力犹存，我们下调盈利预测， 预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 34.0/40.0 亿元 （原预测值36.0/42.7 亿元） ，对应当前市值 PE 分别为 24/21X，维持“买入”评级。　　风险提示新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为166.98。证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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