望变电气(603191)硅钢业务扩张高端化加速

核心看点公司为取向硅钢民企龙头，新项目大幅扩产的同时，高磁感、高牌号取向硅钢占比有望持续提升，充分受益于硅钢供不应求格局带来的价格弹性，同时公司输配电及控制设备产销规模快速扩张，盈利能力有望提升；硅钢及输配电设备需求显著受益于电力建设重启、风光等新能源加速发展，盈利有望延续高增趋势。

      硅钢业务高端化，输配电业务稳步推进。硅钢行业格局清晰，公司产销规模处于行业前列，当前优势主要体现在（1）公司联合华菱钢铁进行技术攻关，全面掌握了高磁感硅钢生产工艺流程，新项目快速扩产高磁感产品，保障原料供应的同时充分受益高端产品的价格优势及未来弹性；（2）公司产能快速扩张，在原有两条产线基础上再投建新项目，未来两年产能增幅达到80%，其中高磁感硅钢占比有望进一步提升；（3）电力变压器、箱式变电站及成套电气设备稳步扩产，依托传统业务优势进一步提升盈利水平。

      火电及风光建设换挡加速，取向硅钢需求进入高增阶段。（1）在“立足煤炭”导向的指引下，未来新增煤电装机有望显著提升，2022-2023 年每年核准80GW 等政策推动火电行业步入景气状态；风电方面，2023-2025年全国风电年均新增装机容量约60GW~70GW，再度进入高景气阶段；预计2023-2025 年我国取向硅钢由小幅过剩过渡至阶段性短缺状态；（2）高磁感、高牌号取向硅钢在能效要求升级以及长期成本优势的驱动下，需求有望加速提升。

      投资建议。公司硅钢业务持续扩张，产品加速高端化迭代，输配电业务稳步增产，下游火电重启及风光新能源高增持续推升高端硅钢及变压器需求，全产业链扩张趋势有望支撑其估值走高。我们预计公司2022 年~2024年实现归母净利分别为2.8 亿元、3.7 亿元、4.9 亿元，对应PE 为25.2、19.3、14.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

      风险提示上游原料价格大幅波动，下游电力需求不及预期，行业空间测算可能存在偏差，新产线及业务发展存在不确定性。

来源[国盛证券有限责任公司 张津铭/高亢/杨润思]   日期2023-03-18