华正新材(603186)高端CCL及铝塑膜产能逐渐释放 C...

事件公司3 月14 日发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入32.86亿元，同比-9.23%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-84.85%；实现扣非净利润0.15 亿元，同比-91.26%。2022 年Q4 公司实现营业收入9.08 亿元，同比-3.54%，环比+16.42%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比-214.23%，环比-181.21%；实现扣非净利润-0.32 亿元，同比-379.03%，环比-253.21%。

    下游需求疲软，业绩短期承压受全球宏观经济下行和国际地缘政治冲突等外部因素影响，下游需求疲软，覆铜板行业整体处于下行通道，叠加稼动率低和同业竞争加剧等因素，公司产品量价齐跌，导致2022 年营收下降。 2022年公司毛利率为12.98%，同比-3.53pcts；净利率为1.24%，同比-5.40pcts。

    主要系公司覆铜板产品价格降低幅度大于原材料价格降低幅度，导致毛利率下降。费用方面，2022 年销售/管理/研发/财务费用为0.79/1.13/2.02/0.28亿元，同比+2.17%/+10.92%/+37.74%/-52.79%，主要系珠海公司投产费用增加导致管理费用增加，公司持续加大研发投入并职工薪酬上涨导致研发费用大幅增加，汇兑收益及利息收入增加导致财务费用大幅下降。

    高端CCL 及铝塑膜产能逐渐释放，国产替代空间较大根据中商产业研究院数据统计，2022 年全球覆铜板前十厂商以日本和中国台湾企业为主，中国大陆仅有两家进入前十，内资企业份额仍有较大成长空间。公司于2022 年1月公开发行可转债，募集资金5.70 亿元，其中拟投入募集资金4 亿元用于年产2400 万高等级覆铜板项目。报告期内，年产2400 万张高等级覆铜板珠海基地项目一期工程按计划部分投产，产量和质量等各项生产技术指标达到预期目标。公司主要产品已初步切换到高等级覆铜板，新建产能均为高等级覆铜板的扩产。新增产能有效提高了公司高等级覆铜板的供应能力，优化产品结构往高端化方向发展，有助于公司打破高端CCL 的行业壁垒，进一步提升行业地位。锂电池软包用铝塑膜是公司战略新产品，是锂电池电芯软包封装的关键材料，广泛应用于3C 数码、动力、储能等领域。随着动力电池和储能领域电池出货量的快速增长，整体软包锂电池出货量将快速增长。进而拉动铝塑膜出货量增长。目前，公司铝塑膜产品线已完成年产3600 万平米锂电池封装用铝塑膜工厂建设，进入试生产和客户验厂阶段，同时积极开展市场布局，在高端消费电子、轻动力、储能等领域实现规模销售，与头部动力电 池厂商展开测试和应用开发合作。

    受益下游先进封装基板需求高企， CBF打开盈利天花板 随着物联网及AI技术不断发展，高算力高性能芯片催生对PCB 行业先进封装基板需求增长，进而拉动上游先进封装基板材料需求水涨船高。CBF 是可应用于先进封装领域诸如FC-BGA 高密度封装基板等重要应用场景的关键封装材料。目前主要由日商垄断，进口依赖度大。据Prismark 预测，FC-BGA 载板市场规模2026年将达到121 亿美元，2021-2026 年CAGR 为11.6%。公司已开发多款高可靠性、低CTE、高Tg 以及低Df 的CBF 积层绝缘膜，并于多家PCB 及终端客户开展产品验证。公司有望充分受益未来高算力高性能芯片带来的FC-BGA基板需求增长，满足下游先进封装技术需求，打开公司盈利天花板。

    首次覆盖，给予“增持”评级公司是国内领先的覆铜板供应商，主要从事覆铜板及粘结片、复合材料和膜材料等产品的设计、研发、生产及销售，目前已整合产品线资源形成覆铜板、复合材料及膜材料三大事业部，产品广泛应用于5G 通讯、服务器、数据中心、半导体封装、新能源汽车、智慧家电、医疗设备等领域。公司覆铜板业务通过扩产有望进一步提升市场份额，产品高端化仍有较大空间。铝塑膜扩产项目顺利，有望充分受益新能源动力电池出货量增长。CBF 终端客户产品验证顺利，将有望成为公司未来新的盈利增长点，预估公司2023 年-2025 年归母净利润为0.99 亿元、2.63 亿元、3.50亿元，EPS 分别为0.70 元、1.85 元、2.47 元，对应PE 分别为47X、18X、13X。

    风险提示原材料价格波动风险，下游需求不及预期，扩产进度不及预期，汇率波动影响。

来源[长城证券股份有限公司 邹兰兰]   日期2023-03-31