国金证券-华正新材-603186-CCL扩产221

国金证券-华正新材-603186-CCL扩产221%+产品升级，铝塑膜扩产迎扩容-210902

投资逻辑

覆铜板仍是主业，其他业务中包含未来贡献业绩的拐点性产品。覆铜板营收和毛利占比仍超过半数，目前是支撑基本面的关键业务；从增速的角度来看，“其他业务”板块增长明显，其中主要包含正在攻坚的新型高端材料（包括铝塑膜等新型产品），该业务前期盈利承压但市场开拓势头却明显，由此可见铝塑膜这一类高端材料有望成为贡献业绩的拐点性产品。

CCL三年扩产221%，产品升级推升盈利能力。公司在杭州本部圈、珠海和黄石地区做了充足的产能储备，预计至24年相对21年增产221%，年复合增长30%。除了量增以外，公司高端材料已经取得了较大的进展1）高频已经给客户实现了批量供应，未来在5G、汽车雷达有望迎来市场拓展；2）高速正在大客户验证，未来服务器需求增长会带来空间；3）HDI和类BT板材已经实现批量出货，随着MiniLED需求爆发而有望迎来爆发；4）封装载板已经实现了一定的市场突破，未来有国产替代机会。

铝塑膜正迎扩容上升期，扩产加码高层次产品。铝塑膜即将随着偏好软包方案的欧洲车企销售快速增长和大陆电池厂加快扩产软包电池而迎来扩容期，预计2025年铝塑膜出货量将达到7.6亿平方米（市场空间对应约156亿元），复合增长率25.9%，可见铝塑膜是即将迎来爆发并且容量较大的新兴市场。公司自2017年开始布局铝塑膜产品，已经在3C数码类实现了批量供应，目前正经历从数码类产品跨越至手机\小动力甚至到新能源汽车动力产品层次的攻坚阶段，基于此，公司于2020年启动了年产3600万平方米扩产项目（原产能的7.2倍），我们认为随着公司技术积累、市场拓展和产能扩充，公司竞争力将会逐渐体现，有望在铝塑膜这一新兴领域分得一杯羹。

投资建议

考虑到公司新品推进和铝塑膜推广有望超预期，我们调增公司21~23年归母净利润至2.53(调增+11%)\3.65(+14%)\4.96(+18%)亿元，对应估值20X\14X\10X，考虑可比公司估值和公司历史估值水平，给予50.92~76.73元/股的目标价，给予“买入”评级。

风险

产品降价快于原材料降价；需求不及预期；新产品放量不及预期；产能投放不及预期；限售股解禁风险。