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上机数控光伏单晶硅“后浪”!210 大硅片龙头!全球单晶硅将“三分天下” 单晶硅为目前光伏产业链中壁垒高、竞争格局极好、利润丰厚的环节,之前隆基、中环两家占 据 70%以上份额。上机数控作为专业化的独立第三方供应商,抓住单晶硅向“210/182 大尺寸” 升级的机遇“弯道超车”,在 210 大硅片领域迅速形成核心竞争力,成功崛起。近期公司获得 292 多亿硅片大单,其中大部分为 210 订单。我们预计全球单晶硅市场将“三分天下”。 ❑ 核心竞争力单晶硅品质一流、盈利能力极强、客户十分友好——高成长性! (1)产品品质全市场一流。(2)盈利能力2020 年第三季度毛利率近 33%,已比肩行业龙 头,且预计 2021 年具溢价的 210 大硅片出货比例提升,盈利能力将领先市场。(3)客户友好 当前硅片龙头实施一体化战略,与硅片客户在电池片、组件领域直接竞争;公司作为独立第三 方专业化厂商,获得客户大量大单。(4)高成长性公司执行能力极强,扩产速度极快。 ❑ “产能过剩”?——210 大硅片未来 2 年预计供不应求,公司将以 210 为主 市场担心 2021 年底硅片产能可能近 300GW、或出现严重产能过剩;我们认为理论过剩产能 可能仅 30GW 左右,占比约 10%,主要体现于第四季度,且将加速落后产能淘汰。鉴于硅片 产能建设周期在 2 年左右,预计 2021-2022 年 210 大硅片将供不应求。公司产品以 210 大尺寸 为主,生产效率更高,成本低于 166/182 硅片;目前 210 硅片较 166/182 硅片单瓦溢价 6%。 ❑ “价格战”?——降价为大趋势,压力测试均价下降 20%,公司净利率仍处较高水平 测算公司 2020 年前三季度单晶硅价格 2.5-2.7 元/片,毛利率 25%,净利率近 18%。目前 166 硅片价格 3.25 元/片。考虑规模效应、成本降低、210 产品比例提升盈利能力提升,考虑硅料 价格上涨,即使硅片销售均价下降 20%至 2.6 元/片左右,预计公司仍可保持较高净利率。 ❑ “拥硅为王”?——公司与大全、协鑫、通威、新特、天合合作良好,未来硅料有保障司已向大全、协鑫、新特采购多晶硅料近 100 亿元,和通威、天合合作紧密。公司迈向光 伏 210 大硅片龙头,采购量将领先于全市场,为战略优先客户,有望获硅料厂商优先保障。 ❑ 光伏单晶硅预计公司 2021 年出货量有望增长 3 倍以上,2022 年有望大幅增长 ❑ 光伏切片机迎 210/182 大尺寸迭代,公司切片机业务将迎新一轮增长! ❑ 投资建议考虑战略地位和高成长性、对光伏行业的战略性贡献,目标市值 600 亿元 预计 2020-2022 年公司净利润 6/20/35 亿元,增长 224%/240%/72%,PE 为 62/22/12 倍。公司迈 向 210 大硅片龙头,全球单晶硅未来有望“三分天下”,公司将对光伏行业作出战略性贡献。考 虑公司高成长性,给予 2021 年 30 倍 PE,6-12 月目标市值 600 亿元。维持“买入”评级。
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