金牌橱柜股价之殇来自公子豹的雪球创专栏过山车之旅

【金牌橱柜(603180)、股吧】股价之殇

来自公子豹的雪球创专栏

过山车之旅

10个月时间打造涨幅542%的牛股奇迹，再用5个月时间回归。一场游戏一场梦。

面对178.80元的尖顶，很多股民都在懊丧地回忆，当初自己“坚定持股”的信心到底是从何而来？

金牌橱柜，一家主营整体橱柜的上市公司，虽然众多家庭都会选择本地小厂商打造橱柜，但并没有妨碍它在10个月的时间里，成为最耀眼的牛股之一。

2017年5月12日，金牌橱柜正式上市，发行价27.85元。2018年3月20日，该股触及178.80元，10个月涨幅高达542%，极为惊艳。即使从打开上市涨停板当天的收盘价67.59元算起，最高涨幅也达到164%。

期间，还夹杂着一些大V的多次、极力推荐，部分论坛股民的极度狂热。橱柜市场空间广阔，消费者越来越重视品牌，毛利率极高……各种好理由交织，共同催生了一场股价狂欢。

然而，毫无征兆的是，到达178.80元的高后，金牌的股价却毫不留恋地向东南方向流逝，根本没有组织过像样的反弹。2018年8月10日收盘价67.65元，正好回到了打开上市涨停板当天的收盘价，扎扎实实的一个倒V形。

即使是上市开板买入的人，如果一直持有，到现在收益也归零了。眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了。

成长性之惑

只要装修过的人，都会对橱柜产业有所认知，这是完全的市场化竞争，品牌之间相互竞争，还要与诸多当地的小品牌竞争，不存在护城河。在激烈的竞争下，增长放缓和毛利率下降是迟早的事。

定制家居行业，这几年处于快速发展期，相关公司业绩各个都很亮丽，所以估值也各个在天上飞。但这种情况还能维持几年呢？行业门槛不高，毛利却很高，去年上市一批相关个股，产能大幅扩张。结果，今年楼市的冰冻，房地产周期见顶，精装房批量采购削弱议价能力，那么，股民坚定好的信心从何而来？

4月26日，金牌披露2018年一季报，当天股价接近跌停，发生了什么？

根据2018一季报，公司营业收入同比增长26.19%，半年报营收同比增长15.12%，增速明显放缓。

2018一季报扣非后的净利润仅仅1173万元，2017 年一季度扣非后的净利润仅仅792万元。如此低的基数，却并没有带来可观的增速。2018半年度扣非后净利润3620万元，同比增速更是滑落到10.17%。

金牌在招股书中称，行业季节性与商品房交易和家庭装修的季节性直接相关。一般而言，2 月-7月属于销售淡季，8 月到次年 1 月进入行业旺季。

从2017年各季度扣非净利润来，上半年是3286万元，下半年是10380万元，上半年占全年比重是24%。如果按此比例推算2018年全年业绩，上半年扣非净利3620万元÷24%=15083万元。折合每股收益2.22元。考虑到今年的楼市政策，其实可以更悲观一些。

按此估算，3月份178.80元股价时，金牌的动态市盈率达到80倍。现在股价回落到67.65元，动态市盈率为30倍。（计算公司估值时，一般使用扣非后的净利润，因为非经常性损益没有持续性，可能造成估值虚低的假象。）

暂且不论30倍的动态市盈率是否合适，但80倍显然是大大高估。在这个估值下，没有哪家公司的股价能够持续。

早在1月10日，我对在雪球对该股的走势表达过不解。但在当天因年报业绩不及预期、股价大跌6.3%之后，又推动了新一轮的上涨。

估值高企，业绩增速放缓，戴维斯双杀迟早到来，还坚决干进去博傻，甚至以长期投资来安慰自己，实在是无话可说了。大V的推荐，的确推波助澜，但这不是自己闭着眼睛买入的理由。都是成年人，道理无须多说。

有网友说，巴菲特的书要反复，不要轻易去投资那些没有完成行业集中度的公司，都没经过惨烈的竞争，怎能证明公司的优秀？

价值面面观

金牌在2018 年半年度业绩快报中披露，报告期内，归属于上市公司股东的净利润较上年增长 32.53%，主要因是公司收入稳健增长，成本得到有效控制，同时闲置资金理财收益较上年同期有所增长。

理财收益，成为金牌的一个收入来源。公司4月21日发布的《使用部分闲置自有资金进行委托理财的进展公告》，透露了以下信息：

8月10日进一步公告，增加委托理财额度。

金牌的股价还能涨回去吗？90元是一个值得关注的提示。

8月10日，公司宣布回购：基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司股票价值的合理判断，公司拟回购部分公司股份，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划或依法注销减少公司注册资本。

本次回购资金总额不低于4000万元且不超过5400万元，在回购价格不超过90元/股的条件下，预计回购股份不超过60万股，占公司目前已发行总股本的比例为0.88%。

机构的持仓情况也能说明一些问题。

2018年一季度，行业龙头【索菲亚(002572)、股吧】的前十大流通股东中，机构扎堆，甚至包括社保基金。金牌的前十大里面，却是挤满了自然人，以及2家私募。

我曾请教过基金经理，他说，机构的惯例是：一是估值过高的不买；二是新股刚上市，业绩、股性都不稳定的不买；三是最好就买龙头公司，成长性高的公司担心没有持续性。

【中信建投(601066)、股吧】在最新的研报中预计，公司 2018-2019司营业收入为 16.83、19.35 亿元，同比增长 16.69%、15.00%；净利润为 2.19、2.80亿元，同比增长 31.03%、28.05%，对应当前 PE 为 20.79x、16.26x，股价经过大幅的调整之后，安全边际已经逐渐体现，维持“买入”评级。

研报提及的风险因素是：地产大幅调整，竞争大幅加剧。事实上，风险已然来临。

一场喧嚣过后，有人钱离场，有人留下买单。类似的故事，还将在其他股票上重演。这就是股市，有着无数对估值不屑一顾的人。 金牌厨柜

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作者：公子豹
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来源：雪球
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