[金牌厨柜]Q3收入增长亮眼，盈利能力有所波动

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金牌厨柜(603180)

公司于2022年10月27日公布2022年三季报，公司前三季度收入24.89亿元，同增12.13%，归母净利润1.65亿元，同增4.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同降8.60%。多渠道多品类战略有望驱动公司持续成长，维持买入评级。

支撑评级的要点

Q3收入增速亮眼，衣柜、木门表现较好。公司2022Q3单季度收入同增18.52%至10.58亿元，归母净利润/扣非归母净利润同增0.86%/-10.64%至0.72/0.55亿元，非经常性损益主要以政府补助为主。公司深化品类协同，依托定制厨柜核心优势，整合衣柜、卫阳等空间专业解决方案，带来衣柜等配套品类快速放量，前三季度厨柜/衣柜/木门收入分别同比增长1.01%/37.61%/101.65%至16.63/6.59/1.02亿元。渠道方面，经销渠道保持稳健，大宗、境外渠道实现高增，前三季度经销/直营/大宗/境外渠道收入分别同增6.44%/-23.42%/20.78%/31.36%至12.58/0.94/9.08/1.68亿元，其中大宗渠道受益于保交付政策，单季度收入4.23亿元，同增42.47%。

费用保持稳定，盈利能力小幅承压。Q3单季毛利率同比下降3.49pct至27.87%，主要系毛利率较低的木门业务和境外、大宗渠道收入占比提升所致。公司精准把控费用投放效率，在持续加大新拓品类人员和营销投入的同时，期间费用率保持稳定，前三季度销售/管理费用率分别为12.96%/4.92%，同比变动0.10/-0.09pct。Q3期末存货周转天数同比增加14天至76天，应收账款周转天数增加6天至13天。

期待多品牌多渠道战略持续发力。零售方面，公司坚定品类融合，依托明星厨柜带动衣柜木门快速放量，新品类仍处于快速扩张阶段，传统零售渠道有望保持稳健发展，同时整装等新渠道有望构筑第二成长曲线。我们看好公司在多元产品渠道驱动下提升市场份额。

估值

当前股本下，考虑到疫情影响，我们下调2022至2024年EPS至2.49/2.95/3.47亿元；市盈率分别为10/8/7倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新品类拓展不达预期、行业竞争加剧、疫情反复影响销售。

来源[中银证券|郝帅,杨雨钦]