中国银河给予税友股份买入评级

中国银河证券股份有限公司吴砚靖,李璐昕近期对税友股份进行研究并发布了研究报告《B+G双轮驱动，SaaS进展顺利》，本报告对税友股份给出买入评级，当前股价为45.95元。

　　税友股份(603171)　　事件 公司发布 2022 年年度报告，报告期内实现营业收入 16.98 亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利润 1.44 亿元， 同比减少 37.64%；实现扣非归母净利润 1.01 亿元，同比减少 42.16%。　　收入增长符合预期， 研发与销售投入力度加大。 公司发布 2022 年年度报告，报告期内实现营业收入 16.98 亿元，同比增长 5.80%；实现归母净利润 1.44 亿元， 同比减少 37.64%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比减少 42.16%。 分产品来看， ToB SaaS 订阅业务实现收入 9.53 亿元，同比增长 10.20%，表现良好； ToG 数字政务业务实现收入 7.38 亿元，同比增长 0.14%； 毛利率为 58.59%，较去年同期下降 1.16%，略微下滑的原因为 ToG 业务毛利率下滑所致。 费用方面，销售费用、管理费用、研发费用分别为 2.93 亿元、 2.15 亿元、4.31 亿元，同比增长 19.91%、 9.90%、 13.89%，增长的主要原因为公司在报告期间加大销售渠道和市场拓展力度， 加大 To G 数字政务业务研发投入。　　B+G 双轮驱动， SaaS 持续推进中，公司产品行业竞争力强劲，受益于下游市场空间逐步打开。 报告期内， 公司在 G 端进展良好，成功中标了金税四期电子发票服务平台（二期）和应用支撑服务平台（第 2 包）两大核心项目；在 B 端，公司向服务型 SaaS 迈进，成果显著。客群方面，中小企业客群实现收入4.82亿元，同比增长5.1%；财税代理客群实现收入 3.48 亿元，同比增长 11.1%；创新业务客群实现收入 1.23 亿元，同比增长 32.7%。　　 针对中小企业客群的亿企财税活跃用户达到 115 万户， 付费用户 60万户， ARR 订阅收入 4.9 亿元，同比增长 6.1%， ARPU 值 815 元，同比增长 11.4%， 3 年以上老客户占比 74.5%，用户续费率达到 85%。针对财税代理客群的亿企代账活跃用户达到 580 万户，付费用户 380万户， ARR 订阅收入 4.2 亿元，同比增长 11.3%， ARPU 值 111 元，同比增长 15.2%，金额续费率达到 103%。 根据灼识咨询数据，截至2020 年末，公司在中国财税 SaaS 服务市场营收规模与用户数量均处于行业第一，产品竞争力强劲，行业头部地位稳固；预计到 2026年中国财税 SaaS 市场规模将达到 308.6 亿元， 2022-2026CAGR 为25.9%。我们认为，随着财税息化渗透与云化水平的提升，公司未来收入与业绩增长有保障。　　投资建议 我们预计，公司 2023-2025 年 EPS 为 0.59/0.68/0.84 ，对应 市 盈 率 分 别 为 80.07X/68.81X/55.52X 对 应 PS 为9.86X/8.61X/7.41X。 公司受益于中国财税 SaaS 市场高景气度， 作为龙头厂商， 看好其长期发展，维持“推荐”评级。　　风险提示 下游需求景气度不及预期的风险； 公司 SaaS 化进展不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券罗露研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为53.58%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.92亿，根据现价换算的预测PE为61.36。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为65.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，税友股份（603171）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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